當然，市場對戰爭感到緊張，但…… - 彭博社

這就像股市在對薩達姆·侯賽因和傳統智慧嗤之以鼻——傳統智慧認為戰爭爆發後股市會急劇下跌。在對伊拉克和科威特進行了一晚的空襲後，市場在1月17日上漲了115點。全球股市飆升。但隨着來自海灣的消息越來越嚴峻，投資者面臨一個困境：即使伊拉克會被迅速擊潰，是否還有令人信服的理由去買入股票？

答案是一個有條件的、不熱情的“是”。油價大幅下跌。短期利率已降至7%以下，使得“防禦性”高收益股票如公用事業再次吸引投資者。而且，短暫而成功的戰爭確實應該會提升消費者信心——並很可能加速經濟衰退的結束。

但只要伊拉克仍未被擊敗，仍然可以通過發射飛毛腿導彈造成破壞，市場將繼續經歷最近幾天對股票造成衝擊的那種不安（圖表）。普天壽-巴赫證券公司的首席投資策略師格雷格·史密斯指出：“投資者仍然很緊張。他們最糟糕的恐懼已經消除，但仍然有很多事情可能出錯。如今，你必須像軍事分析師和政治分析師一樣優秀，才能成為投資分析師。”

“太早了。”確實，最近全球的投資者都變成了熱衷的沙發將軍。在戰爭的早期階段，樂觀是主旋律。即使對以色列的導彈攻擊和以色列可能的報復破壞了盟軍聯盟，1月18日也未引起太多焦慮。“早期的樂觀可能並不合理。戰爭不會那麼快結束，”東京雷曼兄弟日本公司的投資策略師邁克爾·森住説。“現在回到市場上有點太早了。”在歐洲，投資者因蘇聯在波羅的海國家的行動而感到不安，謹慎佔據主導地位。倫敦詹姆斯·凱佩爾公司的歐洲股票銷售主管安格斯·麥克尼爾指出：“人們正在靜觀事態的發展。”

但與8月2日科威特入侵後的後果相比，通貨膨脹的陰影已被壓制，美國市場的基本面明顯更加樂觀。“經過幾周對戰爭新聞的篩選，市場將重新回到基於收益等因素的交易，”預測道

謝爾森·雷曼顧問公司的總裁史蒂文·A·克羅爾。

在推動市場的基本面中，沒有哪個比能源價格更令人振奮。油價已降至海灣危機開始以來的最低水平，這降低了通貨膨脹預期，並引發了債券市場的反彈。與此同時，投資者對能源股票的看法變得悲觀，這些股票在危機開始時曾蓬勃發展。分析師們樂觀地認為，油價將保持低迷，從而抑制通貨膨脹，並使運輸公司等重度能源用户受益——只要沙特的油田保持安全。“考慮到能源基本面，油價在中高十幾美元是可能的，”IDS金融服務公司的分析師斯圖爾特·塞德拉切克指出。

投資組合防禦。一些知名股票因意外的盈利驚喜而受到提振。其中包括一系列曾被冷落的科技公司，如IBM和數字設備，以及軟件巨頭微軟。但懷疑者表示，盈利失望仍然普遍——並且在經濟衰退開始後將繼續壓低股價。事實上，一些看空者預測市場將跌破10月的低點2365。“我們從未經歷過伴隨衰退的熊市在不到14個月內結束，”第一波士頓公司的股票市場策略師卡梅爾·格里戈利説。根據這一觀點，如果從7月的高峯開始計算，熊市僅僅已經持續了六個月。

然而，經濟衰退正在推高失業率和破產率，但它確實給股市帶來了一個積極因素：更低的利率。長期利率在戰爭爆發前曾急劇上升，但現在已經回落。短期利率因美聯儲向金融系統注入流動性以應對衰退而急劇下滑。梅里爾林奇公司的首席投資策略師查爾斯·I·克勞夫（Charles I. Clough Jr.）指出，最近幾周，銀行流動性增長的速度是自1984年以來未曾見過的——就在持續市場上漲的幾個月前。儘管銀行放貸速度緩慢，但他認為資金很快就會流動，並應能提振股票和經濟。

即使短期利率的下降停止，正如一些分析師所預測的那樣，利率已經下降到足以使一些股票變得有吸引力。例如，標準普爾的電力指數收益率為7%——高於國債和許多貨幣市場基金。而電力公用事業股票——許多投資者用來“保護”他們的投資組合免受衰退影響的工具——則有潛力提供更高的股息和資本增值，而貨幣市場基金則沒有。

在低利率環境下，投資組合經理希望擁有對利率敏感的公司的股票，例如房屋建築商和資產負債表穩健的金融公司。“經濟越弱，利率就會越低，這將給這些公司帶來提振，”管理三隻富達共同基金的喬治·A·範德海登（George A. Vanderheiden）説。他最喜歡的之一是聯邦國家抵押協會。在瑞士聯合銀行（UBS），投資研究負責人托馬斯·利普斯（Thomas Lips）喜歡梅克（Merck）、麥當勞（McDonald’s）、博登（Borden）和保險巨頭美國國際集團（American International Group）等藍籌股。

電纜和移動通信。雖然許多華爾街專業人士現在認為槓桿是個髒字，但範德海登投資於具有槓桿資產負債表的公司——只要這些公司擁有與短期利率掛鈎的浮動利率債務。隨着利率的下降，它們的融資成本也隨之降低。在這一類別的股票中，有有線電視和移動電話公司、航空公司，以及兩家著名的國防承包商——洛克希德·馬丁和雷神公司。後者製造的愛國者反導系統在沙特阿拉伯上空聲名顯赫。自戰爭開始以來，雷神公司的股票上漲了10%。

只要戰爭給市場帶來陰影，選股就需要耐心和仔細選擇目標。而且，正如在海灣戰爭中一樣，最終的勝利可能只有在巴格達屠夫被徹底擊敗時才會到來。