東京的巨型交易商是否在強迫美國競爭對手？ - 彭博社

與全球的證券交易所一樣，東京證券交易所於1月17日進行了瘋狂的買入，因為美國對伊拉克發動了戰爭。但東京的行動以一個驚人的轉折結束。在收盤前，摩根士丹利公司以300萬股的程序交易進入市場，這幫助日經股票平均指數在最後一小時上漲了161點。

這筆大買入是華爾街大膽的高科技交易者在東京緊密相連的金融市場上留下不可磨滅印記的最新證據。他們也在賺取鉅額利潤，而依賴經紀佣金作為收入來源的日本人則在其低迷的市場中面臨利潤下滑。最重要的是，外國人利用他們在期貨、期權和其他創新“衍生”工具交易方面的技能，成功地將主要企業融資客户從東京的四大證券公司——野村、大和、日興和山一——手中搶走，而這四家公司仍然控制着大部分日本的交易和承銷業務。

由於擔心失去控制，四大公司並沒有坐視華爾街的進入。他們大聲抱怨，例如，美國式的程序交易是他們困境的主要原因。許多美國證券高管指責日本人對長期客户施加壓力，以阻止他們將承銷業務交給美國經紀人。而日本人則希望限制華爾街的進一步滲透，直到他們能夠發展自己的交易技能。一位在一家主要日本銀行工作的美國高管堅稱，“並不是缺乏長期承諾來開放市場。”但他補充説，即使日本的經紀人和銀行在紐約建立期貨和期權交易的專業知識，他們在東京卻在説“慢下來”。

到目前為止，緩慢行動的運動似乎更多的是虛張聲勢，而不是徹底的財務衝突。但它在華盛頓引起了一些不滿，華盛頓對日本在海灣戰爭努力中的有限貢獻感到越來越不耐煩。例如，在12月，布什政府指責日本仍然拒絕給予外國經紀人和銀行平等的地位。紐約民主黨眾議員查爾斯·E·舒默説：“日本的做法對創新公司來説就是‘你們輸’。”

加入這個俱樂部。這似乎是最近涉及所羅門兄弟公司（東京最大的外資證券公司）的一場風波的教訓。1990年初，所羅門在與野村一起被選為三井化學株式會社的歐元債券發行管理者時取得了成功。隨後，摩根士丹利在東洋鋁業公司的1.5億美元債券發行中發揮了重要作用。接下來是令人矚目的消息。去年秋天，所羅門成為首個被選中領導兩筆日元計價可轉換歐元債券發行的外資經紀公司——為藤澤製藥公司發行1.48億美元，為王子製紙公司發行1.11億美元。

消息人士稱，所羅門通過承諾以約5%的利率籌集資金贏得了這筆交易——比日本公司出售的類似債券的市場利率低一個百分點。根據這些消息人士的説法，所羅門提議通過與債券一起發行期權來降低成本。所羅門計劃將期權留給自己，最終在公開市場上出售，並利用任何利潤來增加其債券發行的收益。

隨着計劃承銷的消息傳播，野村試圖勸阻王子和藤澤跳船，消息人士稱。東京的一位行業專家指出，由於這種融資技術在日本仍然不太被理解，野村證券公司的官員甚至警告這些公司，所羅門的融資技術並非沒有風險。但華爾街一家經紀公司東京分部的日本負責人有另一種解釋：“野村擔心如果所羅門成功，他們自己的客户會要求更好的定價。”

握力減弱？由於爭議，藤澤和小島取消了債券發行。消息來源稱，日立信貸公司和其他幾家公司也放棄了類似的由所羅門主導的債券銷售計劃。但涉及其他投資銀行的幾筆債券交易卻順利進行。實際上，東京的一位美國消息人士表示，這種融資“將從根本上改變”日本公司在股市低迷幾乎無法通過股權融資的情況下獲取現金的方式。“公司將變得更加冒險，”該消息人士説。“四大公司對日本發行人的傳統控制將減弱。”

野村的官員否認對藤澤和小島施加壓力以放棄所羅門交易，但財政部已經“將此作為一個問題提出，”助理財政部長查爾斯·H·達拉拉説。日本財政部也在調查此事件。

這種關注只突顯瞭如今的風險有多高。東京每天交易大約3億股，而在1988年達到近30億股，野村截至9月30日的六個月淨收入暴跌63%，降至4.14億美元，低於1989年的水平。但通過積極交易，所羅門在截至9月的六個月內將其日本淨收入提高了39%，達到3700萬美元。

面對華爾街的侵入，日本監管機構在承諾自由市場方面拖延。例如，在1988年允許引入股票指數期權和期貨後，財政部在去年春天儘管遭到所羅門和摩根的抗議，仍然施加了交易限制。日本還在放緩新產品的推出。去年，東京證券交易所施壓美國證券交易所停止在日經平均指數上上市其受歡迎的認沽和認購權證。這些權證由所羅門等公司發行，允許投資者通過對日經指數的長期漲跌進行押注來對沖日本股票持有。

這些權證是去年在美國證券交易所交易最活躍的工具之一。儘管美國證券交易所聲稱在日本人提出請求時對權證的興趣正在減弱，但這一禁令迫使至少一家美國投資銀行取消了去年夏天計劃發行的看漲權證。在獲得日本批准後，美國證券交易所隨後推出了一系列基於東京市場的新期權。但由於其三個月的期限限制了其在對沖中的使用，因此其吸引力有限。

即使四大及其他日本金融機構在國內宣揚程序交易的惡果，他們仍然急於趕上華爾街的步伐。1月22日，三和的紐約證券部門聘請了前所羅門兄弟和第一波士頓公司的頂級債券交易員E. Craig Coates。一天前，野村的美國子公司宣佈，他們挖走了所羅門的程序交易專家Louis T. Margolis，以幫助日本公司在股票和資金管理方面擴展。

野村在東京已經有125名員工專門從事衍生品、證券化和其他新策略的交易和研究。“我們戴着兩頂帽子，”執行董事田村仁承認。“作為日本證券行業的領導者，我們必須抗議程序交易。但我們也必須發展這一領域。”確實，所羅門副董事長Deryck C. Maughan補充説，野村在新業務中的日益參與最終“將使其在日本人眼中合法化。”

這樣的海洋變化可能會給華爾街的活躍交易員帶來一場生死搏鬥。“一旦野村加入，機會之窗就不會如此寬敞，”CS第一波士頓（日本）有限公司的總裁Maynard Toll説。野村在日本擁有130個分支機構，從4月到9月在疲軟的市場中賺取了13億美元的佣金。

隨着業務放緩，薩洛蒙和其他那些緩慢增長並定位於乘風破浪的經紀公司可能會表現最佳。“將會有一些主要公司建立領導地位並賺取豐厚的利潤，”莫恩説。“其餘的將會逐漸衰退。”也許吧。但現在，東京對許多華爾街人士來説是一條致富之路——他們決心保持這種狀態。