啊，衰退價值投資的最佳夥伴 - 彭博社
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華爾街人士有充分的理由感到沮喪。經濟正處於衰退之中，企業盈利狀況不佳，波斯灣的戰爭正在激烈進行。但借用早期戰爭的一個陳詞濫調，隧道盡頭有光明。一個古老但不再受歡迎的選股信條——價值投資——正在走出陰影。
如果真是這樣——而且證據正在不斷增加——這對無數追求價值的機構來説將是個好消息。其中包括一系列受歡迎的共同基金——包括温莎基金、雷格梅森基金和共同股份——它們遵循這一理念。與那些購買熱門前景或盈利加速公司的股票的投資者不同，價值投資者購買市盈率低於市場現行水平（目前為15.5）或資產在資產負債表上被低估的股票。這個想法是，市場最終會認識到這些公司的價值，並抬高其股價。
進一步下跌。這在近年來是一種失敗的策略，因為收購活動減少，投資者紛紛湧向大市值成長股及投資於它們的指數基金。然而，情緒正在增長，認為隨着經濟走出衰退，價值投資將會反彈。隨着企業利潤因經濟低迷而下滑，論點是，投資者根本不會願意在遙遠的未來以盈利增長或市場份額擴張的承諾來購買股票。“我們正面臨一個更加不確定的經濟環境，”普天壽-巴赫證券公司的首席量化分析師梅麗莎·R·布朗説。“人們會希望確保他們的錢能得到價值。”
並不需要過於樂觀才能同意這一點。恰恰相反：布朗準確預測了去年拖累市場的企業利潤短缺，她認為股票仍然有進一步下跌的空間。原因與一年前相同——糟糕的收益。她觀察到第四季度的收益未能達到預期，而意外的糟糕收益——去年重創市場的因素——再次對股價造成了懲罰。
這種令人沮喪的收益狀況對那些偏好加速收益股票的投資者來説尤其壞消息——並且進一步強化了價值投資的理由。“成長股容易受到負收益意外的影響，”布朗指出。她傾向於選擇性購買那些市盈率合理且收益良好的股票，特別是金融類和公用事業類股票（表格）。她認為，持續的市場下跌將使被低估的股票變得更加吸引人。
這一立場得到了歷史的充分支持。根據三位一體投資管理公司編制的數據，其基本價值指數由12只價值投資共同基金組成，在1974年和1981年經濟走出衰退時享受到了最佳表現。與此同時，當經濟強勁、投資者爭相購買那些預期收益不斷增長和市場擴張的公司的股票時，價值投資的回報則表現不佳。顯然，投資者在經濟低迷時傾向於避開高市盈率股票，而選擇低市盈率股票。“我們經歷了幾年的價值股票低迷，但週期性在這裏起作用。被低估股票的整個領域正在重新受到青睞，”管理着4億美元股票的凱瑟琳·米拉德（Kathleen Millard）説道，她為摩根大通美國私人銀行服務。
紙張和化學品。一些投資經理表示，價值論證對經濟敏感的股票預示着良好的前景，這些股票在經濟衰退來臨時遭受重創。它們可能會迎來反彈。一位價值投資者，Provident Capital Management的埃德温·鮑威爾，青睞紙張和化學公司——其中許多公司的市盈率僅為最近收益的10倍，例如杜邦公司，甚至更低。他還喜歡航空公司股票，這些股票最近在市場上遭到嚴重打壓，以及一些更高質量的金融機構，這些機構的股票最近也大幅下跌，例如國家城市銀行、美國銀行和第一阿拉巴馬銀行。
鮑威爾的低市盈率投資組合在年初四周後表現突出。誰知道呢？正如最近的事件所證明的，任何事情都有可能發生——甚至可能會復興傳統的價值投資。