在不穩定時期保持穩健的手腕 - 彭博社

投資共同基金一直以來都是一項長期的投資，但在1980年代，回報往往來得很快。在那七年中，股票共同基金產生了兩位數的回報。在1987年，歷史上最大的股市崩盤之年，平均股票基金仍然提供了3.3%的總回報。即使在這一十年的低迷年份，1981年和1984年，基金的損失也很小，僅為1.1%和1.7%。

但1990年對這些基金及其股東——大多數人是在過去十年才加入這些行列——進行了考驗。這些許多在最佳時期推出的基金在熊市中會如何表現？而投資者在習慣了輕鬆賺錢後，會對這些投資工具失去信心嗎？

毫無疑問，經濟衰退和薩達姆·侯賽因對基金和投資者造成了影響。在《商業週刊》共同基金評分榜上的630只基金，平均總回報為-6%，這是自1974年以來基金表現最差的一年。封閉式基金也經歷了糟糕的一年。但糟糕的回報並沒有阻止投資者繼續增加對基金的投資。事實上，那些保持信心的人現在應該感到高興。股市在來自波斯灣前線的好消息和利率下降的推動下，開始展望經濟復甦。自年末以來，股市上漲了近6.4%，而美國平均股票基金在1月份單月上漲了5.9%。

確實，從許多指標來看，基金經理——許多人在熊市中未經考驗——以從容的態度應對了挑戰。他們在夏季月份進入時，投資組合中有大量現金——這緩衝了熊市的衝擊。現金，正如《共同基金預測者》編輯諾曼·G·福斯巴克所説，可能為平均基金的回報增加了幾個百分點。

平衡型、資產配置型和收入型共同基金——旨在保護其股東免受重大損失——表現符合其使命。這些基金在1990年的回報略為負值，但仍然超過了標準普爾500指數，該指數的總回報為-3.1%（表格，78頁）。即使是按資產計算的最大基金組別增長收入基金，也僅比標準普爾500落後1.1個百分點；而下一個最大組別的增長基金則落後2.1個百分點。請記住，共同基金有費用和交易成本——而市場指數沒有。因此，這些表現並不算不合理。

即使是小型公司基金的結果，下降了10.1%，和國際基金的結果，下降了11.2%，也可能更糟。羅素2000指數，一個小型公司股票的指數，在1990年損失了19.5%。這使得這些基金的表現顯得更好。今年小型公司基金開局良好，1月份上漲了8.3%。許多市場分析師認為，小型公司股票在經歷了多年的疲軟價格表現後，將在未來幾年超過藍籌股。如果他們是對的，小型公司基金的股東將獲得豐厚的回報。

避免日本。與1990年下降23.5%的摩根士丹利EAFE指數相比，國際基金的表現也更好。大多數外國股票市場的表現都不如美國。國際基金經理在一定程度上超越了該指數，因為他們在很大程度上避免了日本股票市場——對於以美元計價的投資者來説，該市場下降了35%。頂級的奧本海默全球基金經理肯·奧伯曼在日本股票的投資不到5%，但他在挑選這些股票方面做得很好，以至於“我們的持股在年度內上漲。”奧伯曼的基金在1990年僅下降了0.7%。

只有專注於醫療保健股票的基金最終實現了盈利——而且幅度很大，總回報率達到了22.3%。這些基金的巨大回報來自兩個關鍵因素。醫療保健支出被證明幾乎不受經濟衰退的影響。此外，生物技術公司也大幅上漲，因為它們的研究工作開始推出盈利產品。

儘管經歷了低迷的一年，投資者對共同基金的信心仍然很高。股票基金的淨流入比投資者贖回多出257億美元。這些基金在八月和九月遭遇了資金流出，但現金在第四季度迴流。

更具説明性的是“新銷售”的速度。這個數字不包括股息的再投資和來自共同基金家族其他地方的轉換。分析師表示，這是投資者情緒的良好衡量標準，因為這些銷售是新的投資，而不僅僅是資金的滾動或轉移。從八月到十二月，新銷售的平均速度為每月43億美元。這比1989年同期的統計少了僅僅5億美元。

“儘管有接近經濟蕭條的心態，公眾仍然繼續購買共同基金，”Jesup, Josephthal & Co.的基金行業分析師Avi Nachmany説。“人們承諾參與有紀律的投資計劃，無論股票是高還是低。”為了在長期內取得成功，投資者必須在熊市期間——即價格低時——以及在牛市期間進行購買。即使當前的反彈發展成新的牛市，熊市也導致了基金評級的重新洗牌。一些新的明星基金出現了。獲得《商業週刊》最高榮譽的三顆向上箭頭的二十隻基金是新上榜的。這些評級基於五年的風險調整回報，對於本次評分，評級期為1986年至1990年。

一個新名稱是Gateway Index Plus，這是第一個攀升至頂級的期權基金。大多數期權基金選擇股票，然後出售或“寫”這些股票的期權以產生額外收入。這種策略多年來表現不佳。Gateway也是這樣運作的，直到1985年，它被重組為跟蹤標準普爾100股票指數並在該指數上出售期權。這些變化顯著改善了Gateway的運勢。首先，運營一個指數基金相比於挑選股票要便宜。“僅這一點每年就能增加兩個百分點，”投資組合經理彼得·泰爾説。此外，泰爾表示，指數期權的溢價高於個別股票的期權。該基金在1990年獲得了10.3%的收益，自1986年以來平均每年為10.9%。

確實，如果有一個主題將1990年最佳基金聯繫在一起，那就是它們的“防禦性”特徵。進入頂級的行業基金包括醫療保健、公用事業和食品——這些都是市場上被證明在艱難時期具有韌性和抗壓能力的行業。

另一種防禦策略是減少股票投資，轉而投資固定收益證券。例如，Mathers基金在1990年獲得了10.4%的回報——表現最佳的增長基金。投資組合經理亨利·G·範德埃布（Henry G. Van der Eb Jr.）幾乎整年都不投資股票。現在，投資組合中有11%的資金在三隻股票中，其餘則在國庫券和票據中，他表示這種情況不太可能很快改變。在市場反彈時，Mathers基金將被落在後面。在1991年，Mathers僅上漲了3.7%。

更適合反彈的是Janus基金和Janus風險投資基金。詹姆斯·P·克雷格（James P. Craig）管理這兩隻位於丹佛的基金，去年夏天他的基金中有65%的資金在現金中，但在秋季開始購買股票。如今，Janus大約有30%的資金在現金中，而Janus風險投資基金有40%，因為在購買的小公司股票中建立頭寸需要更長的時間。“如果三分之二到四分之三的基金在股票中，我認為這就是完全投資，”克雷格説。他的目標是至少與市場持平，並讓現金增加收益。

‘我們錯了。’ 熊市對“價值”投資者是無情的——那些以低市盈率、高股息或某些隱藏資產購買股票的投資者。像Mutual Shares、Mutual Qualified Income、Lindner和Lindner Dividend這樣的基金失去了它們的三箭評級。例如，Lindner Dividend在1990年以虧損收尾，因為銀行監管機構接管了新英格蘭銀行，而該基金的BNE可調利率優先股——幾乎佔投資組合的8%——化為烏有。“我們認為銀行能夠生存，”投資組合經理埃裏克·E·瑞巴克説。“我們錯了。”

但這並不可恥。在過去的一年裏，最好的基金也可能會跌倒。事實上，價值基金持有的週期性、金融和其他低市盈率股票可能會在市場復甦時使這些基金再次閃耀。這就是為什麼有必要關注長期回報和評級，並堅持那些經過時間考驗的基金。

《商業週刊》共同基金記分板可以幫助您找到您想要的基金，並跟蹤您擁有的基金。請翻到第80頁，記分板從那裏開始。

首先，讓我們看看評級。請查看富達增長與收益基金，該基金今年首次獲得評級資格——並贏得了最佳評級。請注意基金名稱旁邊的數字。這表示基金經理的更換。事實上，建立這一記錄的貝絲·特拉納去年底轉到了富達股票收益基金。傑弗裏·維尼克接替了她的位置。

還要注意，只有相對較少的基金獲得一個上箭頭，而許多基金被評為平均。這是因為為《商業週刊》開發的評級系統由晨星公司制定，設定了高標準。除非基金在風險調整後超過標準普爾500指數，否則不會給予積極評級。那些未能跨越這一門檻的基金則被評為“平均”。

接下來，查看列標題“費用比率”。無論是否收取銷售費用，所有基金都必須支付管理費、記錄保持費和其他費用。股票基金的平均比率為1.27%，這意味着每100美元的基金中有1.27美元用於管理費用。注意12(b)-1計劃，這允許基金公司從股東的資金中提取用於營銷和分銷費用。這一有爭議的做法目前正受到證券交易委員會的審查。

向右移動幾列，找到“目標內排名”。對於富達增長與收入基金，該數字為“77/100”，這意味着在1990年，該基金在100只增長與收入基金中排名第77。這是一個方便的統計數據，用於將基金與其同行進行比較。

繼續向右移動，查看“趨勢”數據。每個框代表一個2年半的時間段。查看強機會基金的趨勢列。該基金在最近的30個月期間排名最低，但在第一個期間排名最高。實際上，該基金在1986年表現異常出色——上漲60%——並且在1987年也表現良好，上漲12%。但過去兩年表現令人失望。共同基金價值的編輯唐·菲利普斯指出，強機會基金規模適中，在更友好的市場環境中可能會更符合其名稱。

接下來，查看投資組合數據，這是基金年末的快照。例如，強機會基金有40%的現金。其投資組合中股票的平均市盈率為16.2，這使得該投資組合比市場稍貴。但最大持股是菲利普莫里斯公司，這是一家煙草、食品和飲料巨頭，是一傢俱有強勁和可靠盈利增長的穩健公司，該持股佔基金資產的3%。根據這些特徵，投資者可以判斷該基金是防禦性的，實際上，下一列“風險”證實了這一點，因為其風險評級為“低”。

低風險評級是任何投資者的良好起點。畢竟，最好的基金不是那些在牛市中表現出色的，而是那些能夠在熊市中保護投資者的基金。