不要對封閉式基金關上書本 - 彭博社

當股市表現良好時，封閉式基金非常非常好，但當股市表現不佳時，它們則糟糕透頂。這就是1990年封閉式基金投資者面臨的困境。《商業週刊》的年度封閉式基金記分板跟蹤40只最大的封閉式股票基金，記錄了這一慘狀。在36只有全年業績記錄的基金中，僅有14只的表現好於標準普爾500指數的3.1%下跌。

原因深植於這些基金的基本特性中。與共同基金不同，後者在投資者資金流入時發行股份，封閉式基金像普通股票一樣在交易所交易。這使得投資者情緒成為一個因素，使得封閉式基金的價格容易大幅高於或遠低於其基礎資產的價值。

在1990年，隨着波斯灣的動盪使美國和海外市場陷入混亂，投資者拋售了封閉式基金的股份。因此，現在它們的交易價格幾乎比其淨資產價值低10%，而一年前為3.9%。隨着市場顯示出新的強勁，這為投資者提供了一個誘人的買入機會。在1月份，從上漲9.5%的貝克·芬特雷斯到上漲18.5%的亞太基金，各種基金都在市場的推動下飛漲。

在1990年，毫不奇怪，表現最佳的基金集中在那些沒有被投資者拋棄的少數行業中。最受歡迎的避風港可能是公用事業行業，投資者紛紛搶購公用事業基金的股份，例如17億美元的達夫·菲爾普斯精選公用事業基金。儘管該基金的資產僅增長了2.6%，但其股份上漲了11.3%——因為投資者將該基金的價格抬高至5.5%的溢價。

雙重打擊。在光譜的另一端是單一國家基金，去年在歐洲市場飆升時被經紀公司大力推廣。當市場退潮時，國家基金也隨之失去活力。“很多業餘投資者進入了這些基金，毫無定價機制的理解就開始購買，”佛羅里達州的資金經理托馬斯·J·赫茲費爾德説，他是專注於封閉式基金的小型投資專業人士之一。購買單一國家基金的投資者遭遇了資產下降和折扣擴大這兩重打擊。受影響最嚴重的是年初時溢價最高的基金。投資於泰國和韓國的基金損失了一半的價值，因為它們的高溢價從近90%降至12%。

儘管如此，1990年使封閉式基金變成災難的相同定價機制在1991年可能使它們成為誘人的購買。專業投資者在折扣擴大時買入，在折扣縮小或價格升至資產價值溢價時賣出或做空。這是一種長期以來為赫茲費爾德和克利夫蘭的馬克薩斯投資集團等投資者服務的策略，後者是另一家封閉式基金專家，其旗艦德爾菲I合夥企業在1990年通過折扣分析買賣股票獲得了12%的收益。

投資者可能能夠通過購買被市場重創的基金來兑現折扣-溢價的雙重舞蹈。赫茲費爾德的最愛包括東南部儲蓄機構和多佛地區金融股份。這兩者都處於大幅折扣中，並專注於不受歡迎的金融服務行業。

赫茨費爾德也在認真審視另一個大輸家。“我認為國家基金今年將引領潮流，”他説。投資者可能會好好準備他們的彎刀。