復甦？消費者不覺醒之前不可能 - 彭博社

有一個新的“R”字在流傳：不是衰退，而是復甦。股市認為它在輕鬆的貨幣、低通脹、精簡的庫存和中東和平中看到了復甦的跡象。顯然，這些都是轉機的重要因素，但除非人們開始消費，否則市場的願景將變成海市蜃樓。

需求疲軟，主要是由於消費者購買的減少，使經濟陷入衰退，而讓消費者和企業再次消費可能比市場想象的要花更長的時間。問題根深蒂固。消費者仍面臨收入下降、沉重債務和低儲蓄。海灣的和平不會改變這一點。許多公司也揹負着債務，利潤太低，無法讓高管考慮增加對工廠和設備的支出。

目前，消費者的財務問題正在抵消聯邦儲備委員會的降息，而越來越吝嗇的銀行只會使情況更糟。新房銷售不佳，因此建築商不再建房。汽車購買處於衰退水平，其他大多數商品的銷售情況也同樣糟糕。像往常一樣，製造業受到的打擊尤其嚴重。

工廠仍在失去市場份額

這並不是幾個月前許多經濟學家所預測的。他們預計經濟的工業部門將在這次衰退中保持相對良好的狀態。出口現在佔工廠產出的創紀錄的20%。工廠的庫存和債務控制得當。穩健的生產力增長幫助降低了單位勞動成本並提升了盈利能力。

所有這些無疑使工廠在復甦到來時處於良好的位置。但在消費者需求、資本支出和住房建設恢復正常之前，製造業和經濟將無法取得太大進展。

工業活動確實在增長，但方向是下滑的。1月份，全國礦山、公用事業和工廠的綜合產出下降了0.5%，這是連續第四次下降（圖表）。而12月份的數據被大幅下調，顯示產出下降了1.1%，而不是最初報告的0.6%的下降。

製造商在1月份減少了0.4%的生產，因此產出現在比去年水平低1.1%。幾乎沒有行業未受到需求疲軟的影響，這導致越來越多的工廠閒置。所有行業的運營率在1月份降至四年來的低點79.9%。在製造業中，只有78.8%的產能在使用，汽車、鋼鐵和服裝行業的運營率極低。生產計劃的鬆弛表明，被裁員的工廠工人不會很快被召回工作。

1月份價格上漲

過剩產能的增加繼續減輕價格的上行壓力，儘管在1月份的價格報告中並不那麼明顯。成品的生產者價格下降了0.1%，主要反映了汽油價格下降了10%。但如果排除波動較大的食品和能源成分，成品價格上漲了0.5%。

這種大幅上漲可能更多地與政府的季節性調整中的偶然因素有關，而不是現實。例如，汽車價格在1月份 reportedly 激增了2%，儘管汽車銷售是多年來最疲軟的。

測量問題也在政府最新的消費者價格報告中浮現。消費者價格指數在1月份上漲了0.4%，而排除食品和能源則上漲了驚人的0.8%。

勞動部報告稱酒店房間和服裝的成本大幅上漲。但考慮到零售商的重度折扣以及消費者和企業旅行的放緩，這些價格上漲在未來幾個月應該會回落。此外，對煙草和酒類產品的更高税收也導致了一部分漲幅。

即便如此，通貨膨脹可能比美聯儲預期的更難對付。美聯儲主席艾倫·格林斯潘在2月20日向國會提交的半年報告中概述了1991年的經濟預測。美聯儲預計今年經濟增長將在0.75%到1.5%之間，通貨膨脹將下降到3.25%到4%之間，以消費者物價指數（CPI）衡量。

然而，到目前為止，衰退對消費者價格幾乎沒有影響。自去年夏天以來，剔除食品和能源的CPI年增長率為5.5%，與前六個月的5.7%增速大致相同（圖表）。服務業通貨膨脹仍然是一個問題。對商品的疲軟需求正在抑制該領域的價格上漲——但以犧牲就業和產出為代價。

事實上，疲弱的1月份生產數據意味着工業活動在第一季度以年化6.7%的速度低於第四季度的平均水平。由於需求如此疲軟，2月和3月的產出不太可能彌補太多損失。這暗示着經濟將再經歷一個季度的衰退。

如此多的“待售”標誌

在工廠部門中，受到重創的生產商之一是建築行業的供應商。建築材料的產出在1月份驟降1.8%，自夏季以來下降了7%。即使經濟復甦，建築商及其供應商也將遭受損失，因為新的需求將由現有建築來滿足。

未售住房的過剩情況十分嚴重，這使得住房建設停滯不前。在一月份，住房開工率下降了12.8%，年率僅為850,000套——這是九年來最低的建築速度（圖表）。

一月份的下滑是過去12個月中的第11次，衰退影響了所有地區。在南方，儘管該地區人口快速增長，開工率在一月份降至歷史最低水平。

建築活動的下降也影響了與住房相關商品的生產。家電產量比去年下降了16.8%，傢俱生產下降了4.8%。由於這些高價商品通常是通過信用購買的，大多數家庭會推遲購買，直到就業前景更加穩定，消費者的利率降低。

但是，當家居商品和其他商品的消費開始回暖時，產量應該會迅速增加。這是因為企業手中幾乎沒有多餘的商品庫存。製造商、批發商和零售商持有的庫存在12月份下降了0.7%，降至8107億美元。這是近八年來最大的月度降幅。

零售商尤其密切關注庫存，以控制成本。在12月份，商店庫存下降了0.8%，而11月份下降了0.2%。一月份的價格大幅折扣持續，表明零售庫存進一步減少。商店的麻煩也意味着消費品的生產將在本季度保持疲軟。

貿易差距正在縮小

不僅僅是美國生產者受到擠壓。12月份進口下降了7.9%，降至397億美元。經過價格調整後，實際進口比一年前的速度低1.5%，主要是汽車和消費品的下降導致的。

進口的下降有助於縮小貿易赤字。12月份，貿易差距從11月份的89億美元降至63億美元。更便宜的外國石油幫助減少了12月份的進口，但即使不包括石油，進口也下降了6.1%。

但是，如果美國的衰退正在削減我們的進口，那麼國外的經濟放緩也在影響美國出口商。12月份，出口下降了2.1%，降至335億美元。對加拿大和英國等經濟停滯國家的出口增長正在放緩。

儘管如此，出口的整體趨勢是上升的，貿易形勢正在改善。經過價格調整後，第四季度的赤字比一年前縮小了近三分之一。美國對進口的需求疲軟以及出口的緩慢但穩定增長應該會在第一季度進一步縮小貿易差距。

展望未來，製造業和經濟需要的不僅僅是縮小貿易赤字才能實現復甦。在國內消費者能夠開始看到收入和利潤的增長，從而幫助他們擺脱債務問題並重新開始消費之前，似乎還需要美聯儲進一步降息。直到那時，製造業將只是一個運轉良好的機器，卻沒有任何燃料。