“捲起”在國會引起關注 - 彭博社

當房地產和石油鑽探合夥關係變得不順利時，推廣者不可避免地會轉向兩樣東西：Rolaids和“合併”。這是華爾街的術語，指的是將多個有限合夥企業合併為一家上市公司。近年來，超過275,000名小投資者經歷了合併——而他們中的許多人對此非常不滿。對於推廣者來説，合併意味着豐厚的費用。但對於那些其合夥權益已被轉換為股票的投資者來説，如今的合併通常意味着一件事：他們投資的價值下降。主要原因是股市對這些投資的看法比流動性較差的合夥權益市場更為負面。

但合併遊戲正在發生重大變化。投資者向監管機構和立法者湧入投訴，將合夥合併提升為目前國會面臨的最熱門證券問題。立法者和監管機構正在考慮採取措施，以遏制在轉換過程中被認為的濫用行為。“有限合夥人感到他們被犧牲和剝削，以便為普通合夥人的財務利益服務，”參議員阿爾豐斯·M·達馬託（紐約州共和黨）宣稱。

防止收購。批評者認為，推廣者往往將自己的利益置於客户之上。1986年的税法變化使推廣者難以出售新的合夥企業，給他們帶來了傷害。而房地產市場的低迷削減了合夥企業的現金流和推廣者的年度費用，這些費用是從現金流中支付的。批評者表示，推廣者利用合併來產生新的費用。作為上市公司的負責人，而不是合夥企業，他們能夠為自己頒發豐厚的管理薪水。他們經常通過反收購條款鞏固自己的地位，這進一步壓低了股價。

對投資者來説，後果可能是毀滅性的。根據位於加利福尼亞州埃默裏維爾的流動性基金管理公司（Emeryville Liquidity Fund Management Inc.）的説法，近年來，由於合併，他們的持股市場價值下降了14億美元。

調查合併的投資者倡導者表示，他們發現了其他濫用行為。他們聲稱，轉換的投票程序使投資者成為機會主義普通合夥人的軟柿子。推廣者通常會為每一票“是”支付給經紀人報酬。而且，推廣者通常會僱傭代理徵集公司，向投資者發送大量電話和信件，建議他們支持合併。“如果市政選舉以同樣的方式進行，早在100年前就會被取締，”位於紐約的比格洛管理公司（Bigelow Management）總裁格倫·比格洛（Glen Bigelow）説，該公司交易有限合夥權益。

監管機構和立法者現在正在努力清理合併問題。今年1月，密歇根州的參議員唐納德·W·裏格爾（Donald W. Riegle）要求證券交易委員會（SEC）調查投資者對去年12月由佛羅里達州博卡拉頓的康科德資產集團（Concord Assets Group）策劃的合併中的投票欺詐指控。一位康科德高管確認SEC正在調查，但否認任何不當行為。全國證券交易商協會（National Association of Securities Dealers）正在考慮禁止經紀人從推廣者那裏獲得的回扣，以換取投資者的“是”票。

減少煙霧。政府官員也在尋找使合併過程對投資者更友好的方法。國會關注的重點是改善信息披露。正在考慮的一項措施是“簡單英語”要求，以簡化龐大而複雜的代理聲明。證券交易委員會主席理查德·C·布里登（Richard C. Breeden）在2月27日告訴國會，他的機構正在研究是否需要更好的信息披露。國會正在考慮賦予持不同意見的投資者更大的權利。例如，當超過20%的投資者反對合並時，他們可能有權獲得現金或相當於其原始投資的票據。另一項提案將對不向持不同意見者提供此類替代方案的推廣者的合併費用徵收50%的税。

就他們而言，合夥企業的推廣者認為這些問題被誇大了。他們主張，合併可以分散風險，降低管理成本，併為投資者提供比有限合夥權益的二級市場更大的流動性。行業官員表示，合夥企業股票價格暴跌的原因是，由於房地產市場疲軟，這類投資的環境已經惡化。

無論這些論點的價值如何，國會行動的前景已經對合並遊戲產生了影響。今年預計將有多達30萬名投資者投票支持合併。但推廣者已撤回了最近計劃的10個合併中的7個，等待SEC的批准。參議員克里斯托弗·J·多德（D-Conn.），證券小組委員會的主席，發誓如果推廣者試圖加速合併以趕在國會行動之前，他將使任何改革具有追溯效力。這將讓投資者鬆一口氣，否則他們將被迫參與不符合他們利益的交易。但華盛頓有一件事無法為投資者做：讓他們擺脱那些也許一開始就不太明智的投資。