空口袋仍在拖延復甦 - 彭博社

已經很明顯，美國經濟在第一季度開局不佳。現在情況有多糟糕逐漸浮出水面。數據幾乎可以肯定，實際國民生產總值將連續第二次下降，繼第四季度下降2%之後。本季度的下降趨勢看起來至少與上個季度一樣陡峭。儘管戰爭結束，第二季度的前景也不樂觀。

這是因為財務緊張的消費者正在引領經濟的退縮（圖表），其他部門也在緊隨其後。消費者支出、住房、商業建設和資本貨物出貨量在第一季度的開局都遠低於第四季度的水平。總的來説，這佔國民生產總值的五分之四。

第一季度疲軟的廣泛性表明經濟問題根深蒂固。這也表明，僅僅依靠戰後樂觀情緒來推動復甦可能過於奢望。石油衝擊可能扼殺了擴張，但由於衰退嚴重侵蝕了許多部門的基本面，海灣的和平並不一定會點燃復甦。

工廠車間變得越來越安靜

復甦信號充其量微弱。政府的領先指標指數在1月份下降了0.4%，而12月份下降了0.1%。這是自去年8月以來六次下降中最小的兩次，2月份的讀數可能會上升，受到股價飆升、消費者預期改善和貨幣供應增長加快的提振。不過，領先指標的低谷與復甦的第一個月之間的時間差極為不穩定——從1個月到10個月不等。

製造商仍然大多處於觀望狀態，只是在等待一切過去。與此同時，新訂單正在下降，訂單積壓在縮小，工廠仍在裁員，以試圖控制庫存。1月份工廠訂單下降了1.7%，這是過去五個月中的第四次下降。自十月份以來，製造商的庫存相對於出貨量急劇上升。

國家採購管理協會表示，2月份工廠狀況並沒有好轉。NAPM的工業活動指數從1月份的37.7%小幅上升至38.5%，但低於44%的讀數意味着經濟仍處於衰退中（圖表）。最重要的問題是：現在伊拉克軍隊已經放下武器，美國消費者會拿出他們的重消費武器嗎？希望春季復甦的經濟學家們將希望寄託在消費者支出的反彈上。但來自消費者的最新消息表明，家庭仍然沒有足夠的現金來大幅增加支出。

更多樂觀，但現金更少

1月份個人收入下降了0.5%——這是兩年來最大的下降。工資和薪金下降了0.5%，工廠收入下降了1.5%。而且消費者的儲蓄緩衝非常薄弱。他們在1月份僅儲蓄了4.3%的税後收入。這個比例與過去兩年的平均水平差別不大，遠低於上次衰退期間的7.2%。

還有消費者沉重的債務負擔的問題。分期信貸佔税後收入的比例在這次衰退開始時遠高於上次經濟下滑的開始。而且銀行更嚴格的貸款規則使得獲得信貸變得更加困難。

工資在考慮通貨膨脹和税收後顯得更加微不足道。1月份實際可支配收入鋭減了0.9%。這幾乎確保了收入購買力連續第三個季度下降，這在戰後時代是前所未有的。進一步的裁員和較小的薪資增長也暗示未來幾個月的收益疲軟。

錢包裏的錢少了，消費者感到沮喪也就不足為奇了。密歇根大學編制的消費者信心指數在2月份上升了5.4%，但仍遠低於8月前的水平。對當前經濟狀況的態度上個月下降了1.4%，比一年前的水平低了18%。

不過，人們對接下來的六個月持更樂觀的態度。上個月消費者預期躍升了12.3%，可能是因為受訪者希望海灣戰爭的迅速結束將有助於結束衰退。這個論點的問題在於，樂觀情緒是基於經濟復甦，這意味着消費者必須實現他們自己的期望。

這並不容易。消費者信心仍遠低於夏季水平，表明就業安全、收入增長緩慢和高債務水平也讓許多購物者待在家中。這些經濟壓力不會隨着戰爭的結束而消失。這就是為什麼春季反彈不太可能的原因。

消費者支出正以與過去40年兩次最嚴重衰退時期一樣陡峭的速度下滑。1月份支出下降了0.6%，年化率為37186億美元。經過價格變動後，購買下降了1.1%，比一年前的水平低了1%。

支出在第四季度以年率2.9%的速度下降。1月的下降意味着支出在第一季度的開局比上季度的水平低3.4%的年率。即使消費者出現某種戰後反彈，本季度的支出仍將大幅下降，對實際國民生產總值造成重大壓力。而對於第二季度，疲弱的家庭財務狀況表明，任何這樣的反彈都將是微小且短暫的。

新車和房屋銷售慘淡

關於汽車和房屋銷售的最新數據，這些是任何真正消費者反轉所必需的因素，也沒有提供太多希望。2月底，國內新車銷售仍然疲軟，年銷售率為590萬輛，導致該月的銷售率僅為600萬輛。這與1月的590萬輛幾乎沒有變化，這意味着2月的整體消費者支出可能也不盡如人意。

購房已經持續低迷約兩年。在1月，新單户住宅銷售下降12.3%，年銷售率為408,000，儘管抵押貸款利率已降至10%以下。

一些軼事報告表明，房屋銷售在1月底有所回升。這一上升趨勢可能延續到2月，因為買家開始利用上個月抵押貸款利率的下降。但在3月初，長期利率再次開始上升。如果抵押貸款利率沒有進一步下降，購房的任何反轉都將受到限制。

這將意味着對房屋建築商來説更多的問題，他們已經在與更嚴格的銀行貸款要求和未售出房屋的過剩作鬥爭。以1月的銷售速度，清理現有的新房供應需要9.3個月（圖表）。這是近九年來最大的供應。在這批庫存減少之前，建築活動將保持低迷。

住宅建築支出的驟降導致了全國建築支出的下降。1月份總支出下降了2.6%，年率為3966億美元，這是連續第十個月下降。總支出現在處於四年來的最低水平，建築合同的持續惡化表明下降還有進一步的空間。這是對國民生產總值增長的另一個重大拖累，除了來自消費支出的拖累。

家庭目前幾乎唯一仍在支出的項目是可以被歸類為必需品或不可推遲的項目。住房、食品、汽油、取暖油、醫療保健和藥品的支出——約佔所有支出的一半——繼續增加，但增速較弱。

消費者削減支出的主要是更具選擇性的項目。過去一年，這些可推遲的商品和服務的需求下降了4.3%。推遲度假、新車和家庭改善創造了積壓需求，這將推動經濟復甦。但釋放這種需求需要改善家庭財務狀況。這意味着更好的實際收入增長、更低的債務水平和更大的儲蓄緩衝。

消費者可能會因為戰爭不再是擔憂的事情而對未來感到更好，但如果經濟復甦要開始，他們必須用現金來支持他們的樂觀情緒。而現在，他們就是沒有現金。