西屋電氣的信用變成了債務嗎？ - 彭博社
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西屋電氣公司，其龐大的發電廠和電子系統定義了一個週期性業務，已經依靠一張王牌有一段時間了。這家總部位於匹茲堡的綜合企業的金融部門，西屋信貸公司，將幫助它度過經濟低迷期。
但西屋信貸現在正產生一些非常不愉快的驚喜——一份噩夢般的不良房地產和企業貸款清單，迫使其母公司在1990年最後一個季度進行9.75億美元的税前減記。這使得該綜合企業本可以記錄的10億美元的創紀錄利潤減少了73%。2月27日，西屋電氣首席執行官保羅·E·萊戈迅速將32億美元的西屋信貸問題貸款和資產掛牌出售，並凍結了大部分新貸款（表）。
市場疲軟。來自西屋信貸的壞消息可能還沒有結束。萊戈實際上已經告訴下屬，如果金融子公司在大約三年內沒有恢復正常，他將退出該業務。“這非常明確，”一位高管説。
分析師對西屋信貸未來最大擔憂之一是它無法控制的一組貸款承諾：31億美元的信貸給公司，其中大多數評級不佳。借款人可以隨時提取這些貸款。如果衰退持續，較弱的借款人可能會大量使用這些信貸。西屋認為這些借款人是可靠的。
西屋信貸的清算計劃——針對其100億美元資產的近三分之一——也可能存在問題。該公司將在衰退和疲軟的房地產市場中出售，這無疑意味着大幅折扣。“將會有更多的減記，”穆迪投資服務公司的副研究主任切斯特·V·A·穆雷説。西屋電氣表示將向其失控的子公司注入5.25億美元的資本，並在最近的證券交易委員會文件中承認可能需要更多資金。
這些問題出現的時機再糟糕不過了。西屋電氣的大部分業務——包括核電廠、製冷設備和廣播——在五年來首次失去動力。分析師估計，西屋電氣1991年的收益將在扣除減記前比去年下降20%。這與其更大的競爭對手通用電氣資本公司形成鮮明對比，後者是通用電氣公司的金融部門。儘管面臨類似的貸款問題，通用電氣資本卻在穩步增長。
九個月前被提升到最高職位的樂高（Lego），拒絕接受採訪，希望能扭轉西屋信貸的局面。根據公司高管的説法，現在只會發放以借款人資產為擔保的貸款。但這些貸款是否能振興金融部門仍然是一個懸而未決的問題。它們的利潤率低，並且面臨來自銀行的激烈競爭。西屋信貸還計劃將飛機、鐵路貨車和船舶的租賃業務——其唯一健康的細分市場——在1994年前提高42%，達到20億美元的租賃額。然而，考慮到運輸行業預計的緩慢增長，租賃的前景有限。
“過於激進。”公司消息人士表示，金融部門還計劃重新強調幾個幾年前大幅縮減運營的市場。其中一個是向中型企業提供貸款以融資設備採購，西屋計劃在三年內將其發展成一個15億美元的投資組合。另一個是庫存貸款，目標投資組合為10億美元。然而，這些業務競爭激烈且具有周期性。
西屋信貸的衰退對樂高來説是一個個人的尷尬，直到十月份，他還在向緊張的華爾街分析師保證，該部門可以在即將到來的衰退中安然度過而不受影響。錯了。壞賬接連而至，最終以希爾斯百貨公司（Hills Department Stores Inc.）為首，該公司於2月4日申請破產保護，西屋因此持有6100萬美元的無擔保貸款。為了迅速控制損失，樂高在紐約的一次特別董事會上宣佈了令人失望的財務結果和資產出售。史密斯巴尼（Smith Barney, Harris Upham & Co.）的分析師諾埃爾·德萊尼（Noel Delaney）表示：“樂高抓住了一頭狂暴的公牛。”
西屋公司的高管們對財務部門的巨大損失感到意外。西屋信貸成立於1961年，旨在為爐具和冰箱的銷售提供融資，直到1986年，它一直被母公司的以工程師為主導的管理層視為繼子。隨後，母公司決定將西屋信貸改造成一個可靠的現金生產者，以抵消公司其他業務的週期性波動。它將西屋信貸從微薄利潤的消費貸款中抽離，專注於風險高、回報豐厚的房地產和投資銀行業務。
直到去年，這一賭注似乎開始見效：西屋信貸顯示出平均年淨收入增長16%和資產增長20%。不幸的是，Oppenheimer & Co.的分析師邁克爾·班亞納表示，“他們在過去幾年中過於激進。”
壓力鍋。最大的問題出現在商業房地產中。該34億美元投資組合中幾乎三分之一的資產，許多位於處於昏迷狀態的陽光帶市場，正在被出售或再融資。西屋信貸曾希望通過將大部分業務指向一批受信任的二十多個主要開發商來避免問題。但他們並未免受大規模過度建設和經濟衰退帶來的破壞。西屋信貸正試圖出售或再融資其在新奧爾良由Tonti Properties Inc.建造的近二十個公寓項目中290萬美元的半數權益，該公司自1967年以來一直與該財務部門合作。這些項目在達拉斯、丹佛、新奧爾良和鳳凰城的軟市場中佔據了近6000個單元。為了保持入住率，首席執行官羅伯特·T·湯提必須將租金平均降低10%，低於持有成本。
當建築熱潮在1989年初消退時，西屋信用公司認為可以通過企業收購貸款找到救贖，目標是中型公司。這些貸款在過去三年中平均增長了60%，達到了42億美元。
“我們面臨着巨大的增長壓力，”一位前西屋信用高管説。其槓桿收購投資組合中約48%是無擔保的。穆迪稱這比GATX資本和海勒金融等同行的組合風險更大。
槓桿收購投資組合已經開始顯露出一些磨損。樂高在2月27日告訴分析師，他對一系列違約貸款感到震驚。美國證券交易委員會的文件顯示，欠西屋信用公司1.22億美元的公司在今年3月初申請了第11章破產。這幾乎與1990年全年1.32億美元的破產違約相匹配。令人不安的是，希爾斯百貨的申請在兩週內就發生在兩家主要德克薩斯州公司的破產申請之後：Tracor Inc.，一家欠西屋3200萬美元的國防承包商，以及Insilco Corp.，一家欠800萬美元的多元化高科技製造商。
西屋信用公司已經走過了很長的路，從融資家電到承銷槓桿收購。現在西屋電氣面臨的問題是：樂高的震驚療法能否在金融部門奏效，還是他必須拔掉插頭？
西屋信用公司的困境
商業房地產 34億美元的投資組合中有三分之一被放上了市場。5億美元的不良資產中有一半位於佛羅里達州、路易斯安那州和德克薩斯州。沒有新的貸款被髮放
住宅房地產 5.4億美元的貸款中有一半待售，大多數是公司融資的住房開發項目。正在出售加利福尼亞州、佛羅里達州和喬治亞州的已完成開發項目。沒有新的貸款被髮放
企業融資 價值42億美元的投資組合中有四分之一被出售。價值6.53億美元的垃圾債券和股票投資組合待售。預計破產將進一步推動貸款違約。除非有擔保，否則不再發放新貸款
租賃 唯一健康的西屋信用業務。價值14億美元的投資組合包括飛機、鐵路貨車、船舶和電力聯合發電廠的租賃。計劃到1994年將其擴大43%