Rjr公牛的眼中有煙嗎？ - 彭博社

投資者對RJR Nabisco Holdings的新股票表現出極大的熱情，使其成為市場最新的明星。在過去兩個月的交易中，幾乎沒有其他股票如此活躍——並且漲幅如此之大。經過重組的煙草和食品巨頭的股票從2月份的約5美元飆升至12美元，漲幅達120%。

這是否是1989年在Kohlberg Kravis Roberts收購後將自己槓桿化到極限的同一家RJR？那次收購需要融資約260億美元，此外還有公司現有的50億美元債務。從那時起，Camel香煙和Nabisco食品的製造商已經出售了價值60億美元的資產。但債務仍然高達180億美元。儘管如此，投資者似乎仍然渴望購買。他們記得舊RJR股票的高價，或者想象自己正在購買另一家菲利普·莫里斯。

但要小心。一些精明的專業人士認為這隻股票已經遠遠超出其合理範圍。“投資者已經在為可能要到1994-95年才能實現的收益買單，”一位西海岸的資金經理説。此外，他警告説，RJR將繼續出售股票以籌集現金，儘管它已經有近10億股流通在外。

普天壽證券的分析師約翰·麥克米林同意這一觀點。“與菲利普·莫里斯和其他煙草和/或食品股票相比，RJR的股票被高估了，”他説。RJR的交易價格是其1990年收益的7.5倍（未計利息、税項、折舊和攤銷）。他説：“那些更注重增長、資本更充足、資產負債表更好的公司，如菲利普·莫里斯和Ralston Purina，銷售的倍數相似。”他説：“菲利普·莫里斯絕對比RJR更值得購買。”

驚喜。RJR的股票已經反映了管理層努力縮減RJR高成本債務的好消息。現在最大的擔憂是國內煙草銷售的下降，特別是其Winston和Salem香煙品牌。麥克米林認為，這將導致第一季度至少5000萬美元的税後損失。麥克米林表示，當本月公佈收益時，這一損失將令投資者感到驚訝。

分析師表示，RJR的長期前景看起來光明，但他認為股票存在短期風險。公司需要增加支出以保持其在煙草市場的份額：“在壓縮利潤率以滿足利息支付後，RJR在其主要利潤領域失去了市場份額。”麥克米林預計管理層現在將更加重視品牌穩定，而不是利潤增長。

到目前為止，市場上對RJR的負面評論很少。該公司已聘請許多大公司——高盛、梅里爾林奇、摩根士丹利、貝爾斯登、所羅門兄弟和瑞士信貸第一波士頓——來處理7500萬股的股票發行。承銷協議在法律上禁止他們在幾周內對該股票發表評論。