《速度與激情第一季度 - 彭博社》

羅傑·麥克納米在胖城。他管理着T. Rowe Price科學與技術基金，正如他所説，“在第一季度表現得非常火爆”——上漲近44%，是941只股票基金中第四好的回報。該基金在年末時僅有6150萬美元的資產，隨着科技和小盤股的激增而蓬勃發展。在此期間，投資者向基金的金庫注入了超過6000萬美元的新現金，希望能與贏家一起分享收益。

在成功的推動下，麥克納米現在稍微收斂了一下。與其在更高的價格上不斷購買更多股票，他讓現金積累到現在佔155百萬美元投資組合的25%。該基金在三個月內的增值超過了1989年全年的增值——那是他最好的年份，當時麥克納米的回報接近41%。現在，他表示，保護利潤與獲取收益同樣重要。“事實是，市場上漲得太快，以至於像我這樣的激進經理沒有時間去搞砸事情，”他説。“我當然不想現在搞砸事情。”

品味這一時刻。麥克納米並不孤單。大多數基金經理，甚至整個世界，都對市場在戰爭和衰退面前如此強勁感到驚訝。標準普爾500指數在第一季度上漲了14.59%，在第二季度的頭幾天又增加了1%。因此，基金經理們認為，從現在開始，收益將更難獲得。“我們交談的經理們都非常謹慎，”M. D. Hirsch投資管理公司的邁克爾·D·赫希説，該公司通過共同基金投資客户的資金。

基金經理和那些將錢託付給他們的人想要享受這一時刻。在第一季度，股票基金平均收益為15.14%，而美國多元化基金為17.58%，使得標準普爾500指數和道瓊斯工業平均指數的11.5%的總回報顯得微不足道。平均基金多年來未能超越標準普爾。

讓基金煥發光彩的是小型股票，這些股票在共同基金中的權重比在養老金賬户或標準普爾500中更大。羅素2000指數，作為小型資本化股票的廣泛指標，總回報接近30%。這可能是一個重大轉折。除了1988年，1984年以來小型股票的回報每年都落後於標準普爾500。

醫療保健、科技和最大增長基金也投資於小型公司的表現非常好。在第一季度，醫療保健基金是去年唯一實現盈利的基金類別，增加了1990年22.3%的總回報中的30.24%。金融基金因利率下降而飆升24.65%。增長基金，作為最大的股票共同基金類別，超越了標準普爾500三個百分點。這聽起來可能不算多，但根據過去十年的記錄，這個數字是巨大的。

保守型基金——資產配置、平衡、收入和公用事業——在牛市中表現如預期，落後於更具攻擊性的投資組合。國際基金與國內基金相比顯得黯然失色。儘管大多數海外市場在這一季度上漲，但美元也上漲。這削弱了美國投資者的外匯回報。

垃圾債券。股市的強勁表現延續到了垃圾債券基金，這些基金從低谷反彈，季度總回報率達到了13.74%。在前25個應税債券基金中，有20個是垃圾債券組合。季度表現最佳的是Dean Witter高收益證券，漲幅為30.61%。在1990年，該基金虧損了40.1%。垃圾債券的反彈與股票市場相同，都是由於利率下降和對經濟衰退結束的希望。而更強勁的股市使一些垃圾債券發行者能夠利用股票來吸收部分債務。

貴金屬基金通常與大多數股票基金呈相反方向，確實如此。它們最終出現了虧損，下降約6.59%。這比黃金要好，黃金在季度內下跌了9.1%。在25個表現最差的基金中，除了3個，其他都是貴金屬基金。

市場如此強勁，以至於將一些失敗者變成了贏家。1990年下跌30.7%的美國傳統基金，今年上漲了54.17%。謹慎投機者槓桿基金上漲了48.32%，去年虧損了37.6%，看起來一點也不謹慎。它的問題部分在於槓桿——該基金用借來的錢購買股票——在熊市中是災難的配方。然而，今年，管理者Ed Bernstein以約15%的適度槓桿構建了一個約90家公司的獲勝組合。

這些基金的微小規模也對它們有利。謹慎投機者年初時有420萬美元，現在增長到1100萬美元。排名第三的Oberweis新興增長基金，漲幅為43.85%，年初時有1160萬美元，現在有1500萬美元。兩者都遠超美國傳統基金，該基金年初時資產僅為100萬美元，現在仍然只有150萬美元。當然，隨着投資者聽到它們最近驚人的回報，這些基金不會再小這麼久。

儘管如此，《共同基金價值》的編輯唐·菲利普斯警告説：“本季度的頂級表現者名單並不是長期投資者的好獵場。這些基金有可能出現在底部表現者名單上，也有可能出現在頂部。”即使是那些在熊市中迅速增長的醫療保健基金，現在也顯得可疑。先鋒集團最近向其自有醫療保健基金的股東發出了一封信，警告他們近年來的豐厚回報“極不可能”持續下去。先鋒還向希望購買該基金的人發送了這封信。

基金專家們也對僅管理小型投資組合的經理所產生的超人回報持謹慎態度。“管理小型基金時，出色的表現更容易，因為幾個大贏家可以產生很大的影響，”德意志銀行投資策略師海科·H·蒂梅承認，他在1990年1月接管了陷入困境的美國遺產基金，開始了美國基金管理的冒險。“但幾個失敗者可以毀掉我的表現。”

蒂梅最近的成功並不僅僅來自小型股票。大約60%的投資組合投資於通用汽車、ITT和Navistar等大型公司。其餘部分則投資於一些鮮為人知但快速增長的公司，如美國生物遺傳科學公司、美國商業計算機公司和美國電影技術公司。

但隨着規模的擴大，表現往往會減緩。看看兩隻富達基金，股票投資組合：增長和富達增長公司。它們擁有大部分相同的股票，並由同一位經理管理。然而在第一季度，股票投資組合上漲了超過37%，而富達增長則略低於25%。為什麼會有這樣的差異？股票投資組合是一隻最低投資額為10萬美元的基金，資產僅為4000萬美元；而增長公司則有11億美元。基金經理羅伯特·斯坦斯基表示，基金的相對規模無疑會影響結果。

牆花股票。但不要給人留下印象，認為大型基金在上個季度被拋在了後面。由莫里斯·史密斯管理的148億美元的富達麥哲倫基金，自彼得·林奇去年五月退休以來，取得了令人印象深刻的20.23%的回報。760億美元的温莎基金，在過去兩年表現不佳，但獲得了18.25%的收益。

至於第一季度的情況。接下來會怎樣？蒂梅認為市場已經看到了今年大部分的收益——這一觀點經常被重複。“現在是選股者的市場，”他説。這應該有利於投資組合經理，他們在1980年代時因未管理的指數基金輕鬆超越大多數人而感到沮喪。

“投資者在未來會更加挑剔，”T. Rowe Price的麥克納米説。他表示，在經濟疲軟的情況下，成功的關鍵將是投資於能夠展示可靠盈利增長的公司。在這方面，他最喜歡的三大持股是：Adobe系統、蘋果電腦和鳳凰科技。

然後還有一個可能是1990年代共同基金投資的關鍵問題：小型資本化股票是否會繼續超越標準普爾500指數？在過去的幾年中，幾次——最近是在1990年上半年——小型股曾一度領先，但隨後又崩潰。所有股票在去年的第三季度都暴跌，但標準普爾500在第四季度復甦。小型股在1990年沒有反彈。這使得一些人認為小型股的上漲只是對去年的追趕，而不一定是它們長牛市的開始。

詹姆斯·奧伯維斯，他經營着自己的新興增長基金，對長期前景毫不懷疑。“小型股票仍然被嚴重低估，”他説。“一個季度的正確方向並不能彌補多年的表現不佳。”如果標準普爾500指數沒有上漲，他説，小型股可能在完全估值之前上漲50%，而在被高估之前還會有更多的上漲。奧伯維斯認為，小型股票將在至少五年內繼續超越大型股票，儘管在此過程中會有一些“波折和跌宕。”如果他是對的，今天最好的投資建議就是關注小型股票。