疲憊不堪的美元的驚人逆轉 - 彭博社

幾個月在貨幣市場上能帶來多大的變化。就在今年二月初，觀察者們的共識是，疲軟的美元將在今年的大部分時間裏保持疲弱。美國的衰退、利率下降以及頑固的核心通脹率都表明美元不穩。德國和日本強勁的經濟、緊縮的貨幣政策以及相對温和的通脹率也同樣如此。

然而在二月，美元突然反彈，展開了一場壯觀的反彈。到四月初，當它稍作喘息時，美元已經收復了過去一年中對歐洲貨幣失去的17%的大部分，並且已經彌補了自去年八月以來對日元的所有下跌。

這種轉變背後是什麼原因？一個明顯的因素是海灣戰爭的勝利，這不僅提升了美國及布什政府的聲望，還消除了人們對長期戰爭將繼續削弱消費者和商業信心的擔憂。觀察者們還指出，美國的盟友為戰爭支付的數十億美元應該會在今年大幅減少美國的經常賬户赤字，科威特重建的訂單也應如此。

這還不是全部。Kemper Financial Services Inc.的經濟學家大衞·黑爾認為，1990年時避開美國市場的海外投資者正在重新迴歸。他指出，例如，外國去年出售了創紀錄的155億美元美國股票，是1984年之前淨銷售高峯的12倍。“許多外國投資者在1991年進入時，美國證券在他們的投資組合中佔比創歷史新低，”黑爾説，“但美元和股市的反彈讓他們再次相信。”

幾種長期趨勢似乎也有利於美元走強。美林證券的經濟學家指出，自1985年以來，美元的急劇貶值和製造業生產力的提升，“使得美國商品在國際上具有高度競爭力。”而且，美元在不同貨幣的相對購買力方面現在似乎顯著被低估。

但美元強勢的最大原因是週期性的。貨幣市場正在預期美國的短期復甦以及德國和日本經濟增長的急劇放緩。這些預計將在今年晚些時候發生的發展，將更果斷地將利率差異和經濟基本面轉向美元有利的一方。

當然，問題在於，美國似乎仍然陷入衰退，而海外的放緩尚未完全顯現。因此，至少在一段時間內，進一步的美元升值可能不太依賴於對美國和外國經濟未來週期性變化的預期，而更多依賴於這些變化實際上正在展開的確鑿證據。

第二部分

除了明顯的經濟不景氣症狀外，還有一些良好的統計理由相信，商務部將在第一季度報告國內生產總值的巨大下降——可能高達4%。DKB證券公司的經濟學家菲利普·布拉弗曼指出，第四季度國內生產總值的下降最近從早前報告的2%修正為1.6%，這是由於美國公司的外匯收益激增。受外幣相對於美元升值的推動，這些收益在該季度以104億美元的年率增長。

然而，他預測這種積極的影響將在今年第一季度逆轉，因為飆升的美元降低了外匯收入在轉換為美元時的價值。事實上，下降幅度應該更大，因為海外經濟放緩也在以當地貨幣計價的外匯收入上造成了抑制。“這不僅會影響國民生產總值，”布拉弗曼説，“還會加劇美國企業整體盈利的持續惡化。”

第三部分

預計第一季度國民生產總值大幅下降的另一個原因是進口油價的劇烈波動。花旗銀行的《經濟週刊》中的經濟學家指出，去年第四季度油價飆升實際上緩和了國民生產總值報告中的下降。這是因為它們對該季度實際（經通脹調整）進口變化的影響。

商務部在計算經濟活動的速度時，從實際國民生產總值中減去實際進口，就像它在計算出口時增加經通脹調整的出口價值一樣，花旗銀行解釋道。通過提高第四季度進口通脹的衡量標準，油價的45%飆升實際上降低了實際進口的估計水平。

總之，實際國民生產總值中被減去的進口數量減少，因此經濟看起來比實際情況要強得多。事實上，如果沒有油價的影響，經濟學家估計經濟將以接近4%的年率下降，而不是官方報告的1.6%。

然而，同樣的邏輯表明，由於油價不僅停止上漲，而且實際上大幅下跌，經濟在第一季度可能看起來極其疲弱。進口通脹的下降將放大實際進口的水平，從而拖累國民生產總值。花旗銀行表示，“實際國民生產總值可能會大幅下滑。”

第四部分

儘管失業率上升，但失業隧道盡頭可能仍有一些曙光。鄧白氏公司報告稱，對5000名僱主的全國調查預計1991年將淨增加850,000個工作崗位，較1990年實際增加的621,000個有所上升。該調查在今年早些時候進行，表明小型企業的招聘將最為強勁。員工少於20人的僱主佔預計就業增長的一半以上，而員工超過25,000人的公司仍然預計會略微裁減崗位。