120億美元的問題：如何修復首席執行官 - 彭博社

弗雷德·卡爾，1980年代的金融運營專家，在垃圾債券的基礎上建立了一個龐大的保險大廈。你知道接下來的詩句：80年代已經結束，垃圾已經沉沒，現在，卡爾的第一執行公司也沉沒了。這是歷史上最大的保險失敗，當前對成千上萬客户的義務高達122億美元。

州監管機構在4月11日接管了第一執行公司的主要子公司，加州的子公司，以及在4月16日接管了其較小的紐約單位，正在苦思如何保護這些無辜的客户。事件的龐大規模使得答案變得困難。首先，存在一個關於如何評估那堆龐大的垃圾的價值的問題，這些垃圾本應支持保單的支付。然後，還有可能使公司負債增加數百萬的訴訟和調查。“沒有人能開始知道第一執行公司的資產和義務到底是什麼，”印第安納大學布盧明頓分校的商業教授約瑟夫·M·貝爾斯説，他是第一執行公司的長期批評者。該公司沒有發表評論。

嚴重的負面影響。以往的先例在解決這一混亂時幾乎沒有幫助。修復巴爾德温-聯合公司，直到現在最大的壽險失敗，雖然困難但複雜性較低。巴爾德温的失敗是由於一項不明智收購帶來的沉重債務，而不是資產的枯竭。1986年，由當時的首席執行官、現任董事會成員約翰·J·克里登領導的大都會人壽保險公司承擔了巴爾德温大部分30億美元的義務。

監管機構正在考慮幾種針對第一執行公司的選擇。問題是，每種選擇都有一些嚴重的負面影響（見表）。加州保險專員約翰·加拉門迪希望將整個加州單位出售給一個由法國銀行信貸里昂的子公司阿爾圖斯金融領導的歐洲投資財團。阿爾圖斯表示，他們也對紐約的執行人壽保險感興趣。大都會人壽保險公司也可能是紐約單位的潛在買家。

但是，保單持有人在這樣的交易中幾乎沒有機會全身而退。為什麼？第一執行公司的高回報政策將不得不削減，以匹配支持它們的縮水資產。在1990年，第一執行公司的投資組合市場價值暴跌了44%，降至68億美元。因此，一個假設的10萬美元單次保費年金的支付可能會從13%削減到7%。

如果保險公司的較小、優質部分被出售，同樣的問題也存在，額外的麻煩是要理清哪些資產分配給哪些保單。ITT公司的哈特福德人壽保險公司正在關注第一執行公司的壽險政策，這些政策很有吸引力，因為許多屬於高收入人羣。去年出售的壽險政策的平均面值為198,000美元。Baird, Patrick & Co.的分析師Chuck Ronson警告説：“加拉門迪絕不會讓哈特福德挑選安全的政府債券而留下垃圾。”

清算威脅。監管機構避免討論的一個災難：如果第一執行公司狀況如此糟糕，以至於所有潛在買家都轉身離去怎麼辦？去年，包括繼承人卡羅琳·亨特的信託投資部門羅斯伍德金融合作夥伴在內的其他買家就是這樣做的。如果像羅斯伍德一樣，買家現在開始撤退，那麼監管機構將被迫清算公司。這將意味着一個痛苦緩慢的過程，出售資產並以其保單現金價值的最高一半支付保單持有人。其他保險公司表示，他們會不惜一切代價防止清算，這將使整個行業蒙上陰影。他們甚至可能會額外出資以幫助保單持有人。

受害者當然不能指望州政府運營的保險擔保基金能讓他們恢復原狀。加利福尼亞州在第一執行公司的義務上有28億美元，但其擔保基金只能提供1.75億美元。如果清算迫在眉睫，可能會出現某種聯邦救助的壓力——這一舉措將遭到州監管機構的抵制，因為他們對自己的轄區非常嫉妒。

第一執行公司的35萬客户面臨着漫長的不確定期，因為監管機構正在處理這一混亂局面。鮑德温花了兩年時間才理順這一切。眼下，監管機構已凍結第一執行公司的貸款和保單退保，以阻止現金流失。在紐約，最近每天的保單兑現請求激增至400個，而幾周前僅為每天25個。來自紐約桑茲角的71歲退休工程師伊萊·I·謝弗依賴第一執行公司的年金來支撐其40%的年收入。他憂慮地説：“我不知道會發生什麼。”對於那些捲入第一執行公司混亂的人來説，痛苦才剛剛開始。

清理中的選擇

-- 直接出售 受到加利福尼亞州監管機構的青睞，他們正在與一家法國銀行談判，關於位於洛杉磯的保險公司最大單位。大都會人壽對紐約單位感興趣。

問題：保單支付必須縮減以匹配資產。

-- 出售關鍵資產 ITT的哈特福德人壽正在考慮僅獲得人壽保單，因為這些保單主要由富人持有。

問題：保單支付必須與資產相匹配。此外，壞資產必須在眾多買家之間分配。

-- 聯邦接管 政府的印鈔機將受到歡迎，因為州政府運營的擔保池是不足的。

問題：各州會爭奪保險權力。聯邦政府不需要另一次昂貴的救助

-- 清算 如果沒有買家出現，州監管機構必須出售資產並將收益分配給保單持有人

問題：這將需要很長時間，保單持有人無法收回全部現金價值 數據：BW