投資者對這些股票愛不釋手 - 彭博社

道瓊斯工業平均指數終於突破3000點，標準普爾500股票指數幾乎每天都在創下新高，而曾經落後的場外市場則超越了它們所有人。1991年的牛市能否繼續攀升，取決於經濟復甦的速度和企業盈利的上升。但還有另一個因素需要考慮：今年迄今為止，新的股權發行已從投資者那裏籌集了近103億美元。此外，1990年代初，每年可能會有多達700億美元的新股權進入市場。市場能否在不崩潰的情況下吸收這種新供應？

乍一看，答案可能是否定的。在1980年代，收購、槓桿收購和公司股票回購大幅減少了股票供應。從1984年到1990年，約5800億美元，約佔美國股票市場價值的六分之一，被撤出市場。許多華爾街人士稱之為“大縮水”，這是推動最近牛市的關鍵力量。

但1990年代是另一個故事。收購活動低迷，新槓桿收購稀少，大多數公司更願意節省現金而不是回購股票。

‘健康的事情。’大縮水已經結束，但這並不意味着這輪牛市會失去動力。如果説有什麼不同的話，湧向股權的潮流增加了股票持續上漲的機會。成熟公司的新股權融資將修復在八年的借貸狂潮中積累的負債累累的資產負債表。在槓桿收購中被私有化的數十家公司將需要通過向公眾出售股票來減少債務。銀行也必須轉向股權市場，以籌集至少70億美元以滿足更嚴格的資本標準。所有這些都將鞏固一個動搖的金融系統，這一直拖累着投資者的信心。

“用股權替代債務是一件健康的事情，”投資經理和市場分析師史蒂文·勒索爾德（Steven Leuthold）説。降低利息成本可以增加利潤，併為公司提供財務緩衝，以幫助抵禦困難時期並應對日益增加的全球競爭。“我們可以想象市場會給予發行股權的公司更高的市盈率，”高盛（Goldman, Sachs & Co.）的投資策略師史蒂文·G·艾因霍恩（Steven G. Einhorn）説。

在1980年代，公司的槓桿越高，市場越喜歡。“投資者現在將股權發行視為積極信號，”所羅門兄弟公司（Salomon Brothers Inc.）的企業融資聯席負責人弗雷德里克·M·西格爾（Frederic M. Seegal）説。確實如此。RJR納貝斯克控股公司（RJR Nabisco Holdings Corp.）通過4月11日的股票銷售籌集了11.25億美元，以減少其175億美元的債務。自那以來，股價又上漲了6%。

小型成長公司的首次公開募股激增也是經濟的一大利好（見表，76頁）。這為那些多年來被排除在外的創業公司打開了資本市場的大門。實際上，IPO市場充滿了來自美國經濟最快增長部門的醫療保健和高科技股票。標準普爾公司（Standard & Poor’s Corp.）的新興和特殊情況分析師羅伯特·納塔爾（Robert Natale）警告説，如果IPO的定價嚴重失衡，這可能是市場過度投機的跡象。但他指出，“到目前為止，這些交易相當合理。”

在籌備中。各類公司正在排隊出售股票。根據IDD信息服務公司（IDD Information Services）的數據，除了今年已籌集的103億美元外，還有29億美元正在註冊。投資銀行家表示，還有數十億美元可能很快進入市場。“在接下來的一年裏，我們將看到一兩個季度的新股權超過250億美元，”第一波士頓公司（First Boston Corp.）的首席股權投資策略師卡米尼·格里戈利（Carmine Grigoli）説。

雖然公眾的注意力集中在IPO市場——關於股票一夜之間翻倍的故事——但這並不是籌集最大資金的地方。“每個人都關注IPO，”美林證券公司股權市場執行副總裁大衞·科曼斯基説。“但股權日曆中最重要的部分是尋求附加股權的公司。”很容易看出原因。今年平均每個IPO籌集了約3400萬美元，而大公司在每次二次發行中籌集數億美元（見表，76頁）。

這些發行也受到熱烈歡迎。在過去，當一家公司宣佈計劃出售額外股票時，價格通常會下跌，因為額外的股票增加了供應，並可能稀釋現有股東的所有權。但現在，鉅額的二次發行正在進行，而沒有抑制股價。“根據反應來看，”摩根士丹利公司的董事總經理維克拉姆·S·潘迪特説，“我可以説市場已經預期了新的股權。”

在某些情況下，額外的股票發行正是提升股價所需的。向市場增加更多股票提高了股票的流動性，這對機構投資者至關重要。無論一家公司的基本面多麼吸引人，大型機構都不願意購買交易量少的股票，以免自己的購買將價格推得過高。更糟糕的是，他們擔心在想要出售時找不到買家。以4月2日Dillard百貨公司股票的8.875億美元發行為例。公眾手中的股票數量增加了25%，但股價自那時以來上漲了20%。

許多公司也在利用一個老派的理由——擴展和升級運營。美國航空、聯合航空和達美航空的資本需求旺盛的母公司今年都出售了股票。這將為他們提供額外的財務實力和靈活性，以支付下一代飛機的費用。達美航空公司4.844億美元的股票出售是自1962年以來的首次。

弱勢公司。一些公司正在尋求股權以幫助修復過去的錯誤。例如，在2月底，藍籌股公司西屋電氣公司宣佈計劃在今年籌集6億美元的股權。該公司主要出售股票以增強其西屋信貸公司部門，注入5.25億美元的現金。

即使是在零售和服裝等受挫行業的公司也計劃出售股票。其中包括：安泰爾商店、卡爾多、菲倫地下商店和服裝製造商瓊斯服裝集團。專注於零售行業的投資銀行Financo Inc.的董事長吉爾伯特·哈里森表示：“這些都是成功的故事。”

如今，公司出售股權的另一個好理由是股票價格高。1980年代的大部分時間裏，公司的股票平均售價僅為替換公司資產成本的75%。在這種情況下，發行股票就像以75美分的價格贈送價值1美元的資產。難怪很少有公司願意籌集股權資本。相反，他們借用了所需的資本。如今，市場對公司的股票定價高於基礎資產的替換成本。這使得股權融資對許多幾年前不會考慮的人變得具有吸引力。

同樣，一些幾年前只會對新發行的股票匆匆一瞥的投資者現在正在購買它們。IDS Equity Advisors的投資組合經理邁克爾·D·沃爾夫指出，外國投資者、私人養老金計劃和個人的股票持有量在未來幾年應該會增加，因為它們遠低於歷史標準。例如，包括共同基金在內的股票持有量現在僅佔家庭金融資產的16.7%，而1968年，即高峯年時為35%。沃爾夫説：“個人在1980年代是股票的淨賣家，而在1990年代將是淨買家。”如果他是對的，投資者對股票的需求將充分滿足供應的激增。這可能會使這個牛市保持穩定的軌道。