衰退持續，華盛頓沒有提供幫助 - 彭博社

在數據的起伏背後，有一個事實始終清晰可見：商業週期取決於政策。聯邦儲備委員會、白宮、國會和州立法機構當前的行動組合對美國經濟的前景有很大影響。特別是，這為經濟復甦可能晚於早到提供了一個強有力的理由。

政策是經濟的基本影響因素，因為它為國內需求定下了基調。現在，消費者和企業的支出是經濟疲軟的核心。而且，華盛頓對需求的支持遠不如以往的經濟衰退。

這就是最新數據顯示製造業——其健康對復甦至關重要——在新訂單嚴重下降的情況下仍然萎縮的原因之一。出口增長放緩更是威脅到工廠部門的活力。

山姆大叔想要更多

財政政策實際上正在加劇衰退。顯然，税收和支出計劃在經濟下滑期間很少提供幫助，因為華盛頓通常採取行動太晚，只能強化過去的復甦。然而，這一次，為了彌補巨大的聯邦赤字，華盛頓的增税正在侵蝕收入，並幫助設定經濟衰退期間的新標準。

再加上州和地方的問題。這些預算在進入衰退時已經創下了赤字記錄。現在，它們的情況變得更糟。大約30個州正在陷入赤字，近40個州已經提高了税收，許多州正在削減服務。

總體而言，收入的税負很高，並且在通常下降的時候仍在上升。家庭税收——包括聯邦、州、地方和社會保障支付——佔個人收入的比例自經濟衰退開始以來平均為20.1%。這是有記錄以來最大的三季度負擔，並且不包括財產税或銷售税。在戰後時期的所有先前經濟下滑中，税負都在下降，但這一次，它繼續上升（圖表）。

由於財政政策與經濟需求嚴重脱節，恢復經濟的任務完全落在了聯邦儲備委員會的肩上。由於税收增加對收入造成了前所未有的壓力，聯邦儲備委員會的任務變得更加困難。到目前為止，聯邦儲備委員會幾乎沒有取得任何進展，使經濟的信貸敏感部門重新運轉。

在2月份上升後，住房指標在3月份再次下滑，而4月份的汽車銷售依然令人失望。在這個月的前兩個10天期間，國內製造汽車的銷售平均年率為560萬輛，低於3月份的620萬輛。

聯邦儲備委員會面臨的部分問題是由於更嚴格的監管和利潤疲軟，銀行家們不願意放貸。因此，貸款利率下降的速度遠遠慢於銀行的資金成本。自去年10月以來，中央銀行已將聯邦基金的成本，即銀行間借貸，從8 1/4%降至6%。然而，決定許多消費者貸款利息成本的基準利率僅下降了一個百分點，降至9%。這是這兩種利率之間在九年來的最大差距。

此外，美聯儲對短期利率的放鬆對抵押貸款至關重要的長期利率幾乎沒有影響。長期利率依然頑固地高，主要是因為債券市場對即將到來的復甦將阻礙通脹進展的擔憂。

此外，美聯儲正試圖鼓勵消費者在實際收入下降和債務已經很高的情況下借款。直到貨幣政策能夠刺激信貸驅動部門的需求，經濟——尤其是製造業——面臨着艱難的道路。

工廠可能面臨進一步削減

可以肯定的是，工廠正在拼命尋求需求。原因是：海外經濟疲軟阻礙了美國出口的增長。而在國內，消費者和企業的支出也不盡如人意。

耐用消費品製造商的最新報告清楚地表明瞭這一點：他們的新訂單在三月份驟降6.2%，年化率為1103億美元。這是3年半以來的最低水平（圖表）。

這一下降遠遠超過了最悲觀的預期，並且是在前四個月中有三個月下降之後發生的。運輸設備引領了三月份的下降，但疲軟的情況是普遍的。

耐用商品的出貨量也繼續下滑。三月份下降了2.4%，降至1147億美元，這是連續第五次下降。這無疑給製造商施加了額外的壓力，迫使他們削減庫存，並可能意味着更多的產出和就業削減即將到來。

特別是，非國防資本貨物的銷售在第一季度遭受重創，因為許多企業顯然將其資本支出計劃擱置。上個季度，這類出貨量以6.8%的年率下降，表明設備支出非常疲軟。而三月份資本設備新訂單的10.3%的驟降則為未來支出描繪了黯淡的前景。

新需求的缺乏意味着製造商正在耗盡他們的訂單積壓。未完成的訂單在三月份下降了0.9%，而在前兩個月沒有變化。排除飛機這一需求強勁的領域，積壓訂單比一年前下降了6.5%。這又是一個跡象，表明工廠的工資和產出將進一步削減。

製造業的慘淡狀態在全國商業經濟學家協會進行的最新商業狀況調查中得到了強調。在生產商品行業工作的經濟學家表示，他們公司的第一季度需求增長降至自上次衰退以來的第二低水平，僅次於第四季度的急劇下降。

出口不會救助經濟

NABE調查還報告稱，三月份出口顯示出新的生機。如果這些報告是正確的，這將是製造商的好消息。然而，出口面臨一些問題，而這些問題在很大程度上超出了政策制定者的控制範圍。

在二月份，商品出口下降了2.4%，降至335億美元。這是過去四個月中的第三次下降。許多美國貿易伙伴的經濟放緩削弱了對美國商品的全球需求。過去一年，向英國、日本、墨西哥和巴西的出口增長顯著減弱。

在過去的12個月中，出口增長了6.1%，比前一年11.1%的增速幾乎減半。儘管增長放緩，外國需求仍然是美國經濟中的一個積極力量，併為向海外發貨的公司提供了緩衝。然而，商品出口僅佔實際國民生產總值的10%。這意味着外貿不太可能將這個經濟體從衰退中拉出來。

此外，美元走強意味着出口商將很快面臨更大的競爭壓力。自二月中旬以來，美元對我們主要貿易伙伴的貨幣上漲了7.1%（圖表）。

美元價值的變化大約需要六到九個月才能影響出口。因此，當美國出口商發現難以保持價格優勢時，下半年的外部貨物可能會受到影響。而全球經濟衰退的前景日益增加，可能會造成更大的傷害。

與此同時，國內經濟下滑影響了外國生產商。二月份進口下降了6.4%，降至388億美元。這一大幅下降幫助將當月的貿易逆差從一月份的72億美元縮小至二月份的53億美元，為七年來的最低水平。

由於價格和數量的下降，石油進口的減少對二月份的下降貢獻很大。但其他進口類別自十月份以來一直在下降，當時進口達到了歷史最高水平。特別是，消費支出的下降導致汽車和其他消費品的進口大幅減少。

為了將國內需求從低迷中拉出來，美聯儲可能還需要再降一到兩次利率。但一旦復甦終於開始，另一個重要的政策考慮將會發揮作用。也就是説，美聯儲是唯一一個不希望經濟快速復甦的政策機構，因為強勁的增長可能會推動通貨膨脹。只要貨幣政策仍然是經濟唯一的刺激來源，美聯儲可能會如願以償。