尼克·布雷迪的孤獨呼喚：降低利率 - 彭博社

尼古拉斯·F·布雷迪，投資銀行家，非常擔心全球資本短缺。從科威特的重建到德國的統一，再到美國企業的資產負債表重組，他看到投資需求與可用資金之間存在巨大的差距。尼古拉斯·F·布雷迪，財政部長，認為他有解決方案：降低今天的高利率。他的助手們爭辯説，這不僅威脅到增長，還阻礙了資本流向發展中國家。

但是，布雷迪在4月28日與七國集團的同行在華盛頓會面時，幾乎沒有機會説服他們。這樣的會議通常是禮貌的，因此來自英國、加拿大、法國、德國、意大利和日本的布雷迪同事可能不會指出，美國的預算赤字是世界資本的最大消耗。大工業國家的首席經濟官員可能會更直言不諱地提出各種避免低成本信貸的合理理由。

沒有鬆動。儘管日本的貨幣增長急劇放緩，但日本銀行擔心勞動力成本上升，預計在春末之前不會降低利率。德國的聯邦銀行採取了更為強硬的立場（圖表）。儘管歐洲最大經濟體的增長正在放緩，但它可能實際上會提高利率。由於出口大幅下降，3月份汽車產量下降了6%，而德國公司的1991年利潤可能連續第二年下降。

聯邦銀行行長卡爾·奧托·波爾別無選擇，只能維持其緊縮政策。德國統一帶來了大量麻煩：貨幣供應量激增15%，預算赤字達到400億美元，以及不受歡迎的增税——與此同時，東德的失業率飆升。對通貨膨脹敏感的德國人擔心，今年消費者價格可能上漲3.5%，高於1990年的2.7%。工資協議的增長率已經是這個水平的兩倍，而270萬成員的金屬工人聯合會威脅要罷工，如果沒有獲得10%的加薪。因此，布雷迪呼籲降低利率引發了波爾的反駁：“鬆懈的聯邦銀行政策不是應對公共部門借貸增加或不穩定工資政策的正確方式。”

布雷迪在家中也無法期待太多幫助。在近兩年的降息後，聯邦儲備委員會已轉向中立。在3月26日的會議上，政策制定者對經濟是否已觸底存在分歧，決定維持現狀。幾乎沒有證據表明衰退已經結束。3月份耐用品訂單驚人地下降了6.2%，緊接着是205,000個就業崗位的減少，顯示出生產疲軟。消費也持平：3月份零售銷售在2月份激增後下降了0.8%。明尼阿波利斯聯邦儲備銀行行長加里·H·斯特恩表示：“我還沒有得出我們已經觸底的結論。”

其他聯邦儲備官員看到了一些希望的跡象。主席艾倫·格林斯潘在4月23日對國會小組表示：“我們確實預計底部將在相對較短的時間內出現。”這些樂觀主義者更加關注復甦的早期跡象：第一季度住房許可證、開工和銷售的急劇回升；貨幣供應增長回到聯邦儲備的目標範圍；新失業申請數量的下降；以及股價的上漲。聯邦儲備的通脹鷹派不希望在經濟開始增長時增加更多刺激。“我們必須在防止通脹方面謹慎行事，”里士滿聯邦儲備銀行行長羅伯特·P·布萊克表示。

重疊。這並不排除再次降息的可能，但可能幅度較小。中央銀行的政策指標，即聯邦基金利率，目標為6%，與銀行在聯邦儲備貼現窗口借款時收取的利息相同。歷史上，聯邦基金的成本高於貼現窗口借款，而聯邦儲備的貨幣管理者對這種重疊感到不安。聯邦儲備可能將貼現率降至5.5%，但聯邦基金不太可能低於5.75%。美國抵押貸款銀行協會首席經濟學家萊爾·E·格蘭梅利表示：“本輪貨幣政策的寬鬆大部分已經結束。”

貨幣交易者認為美國利率已經觸底，這推動美元升至16個月來的高點1.765德國馬克。在過去的G-7會議上，這種變化會導致市場的強烈干預。但疲軟的馬克似乎只讓德國人感到困擾。其他歐洲國家正在利用這個機會降低他們的利率，而美聯儲不願意拋售美元來對抗市場。因此，G-7關於協調的討論不會伴隨市場行動。

作為世界上最強大的經濟俱樂部，G-7應該在應對大規模資本緊縮等嚴重問題上進行鬥爭。但布雷迪的解決方案——印更多的錢——既不符合世界經濟當前的需求，也不符合其對資本的長期需求。G-7公報將不得不找到一種禮貌的方式來告訴他這一點。