把風險拋諸腦後 - 彭博社

丹尼爾·P·基爾尼，前解決信託公司的負責人，最近加入了艾特納人壽保險公司，這似乎提供了一個壓力較小的生活。然而，作為艾特納投資運營的負責人，他面臨着一些與他在聯邦儲蓄救助機構時相同的問題，尤其是如何處理大量不良投資。1990年，艾特納在其債券上記錄了3500萬美元的損失，並在房地產損失上進行了2.97億美元的減記和準備金。

因此，基爾尼正在改變艾特納的投資策略也就不足為奇了。他放棄了房地產和垃圾債券，轉而選擇國債和抵押貸款支持證券等風險較低的投資。雖然人們可以同情他，但他的新偏好可能會損害艾特納的投資結果，並削弱其競爭地位。

基爾尼並不孤單（圖表）。其他一些受傷的保險公司，如平衡保險、肯珀和旅行者保險，也在推崇謹慎。這些公司並沒有面臨倒閉的危險，但因其風險投資而受到嚴厲批評。他們知道，如今謹慎的投資組合受到膽怯客户的需求。一些22%的壽險公司1.4萬億美元的資產投資於房地產和抵押貸款，6%投資於垃圾債券。在第一執行公司和第一資本控股公司的垃圾重保險單位鉅額失敗後，客户的恐懼加劇了。

‘困難的轉折點。’保險公司並未因近期疲軟的垃圾市場的回暖或房地產可能觸底的暗示而感到振奮。標準普爾公司預測，今年垃圾債券的違約率將飆升至15%，而1990年為8%。標準普爾表示，前25家壽險公司的房地產準備金和減記將在未來三年內每年總計達到11億美元。“如今，你不能太過安全，”基爾尼説。

不一定是真的。風險較小通常意味着回報較低。如果保險公司過於重視安全投資，分析師表示，他們的年金（目前約為8%）、終身壽險（目前為6%）和其他人壽保險產品的回報將在未來一年內下降約兩個百分點。這對保險公司的競爭對手——共同基金和其他能夠展示更高收益的公司來説是個好消息。保險公司“可能會因為過於保守而把自己逼入一個困難的境地，”保險研究公司Conning & Co的副總裁約翰·B·克萊曼説。北亨頓合夥公司分析師威廉·D·比特利補充道：“他們將失去業務。”

分析師預測，保險公司的股本回報率目前平均為15%，在未來三年內可能會下降三分之一。具有諷刺意味的是，保險公司在1980年代進入風險投資的主要原因是來自競爭對手的壓力。

另一個諷刺是，保險公司所針對的安全避風港可能並不那麼安全。與房地產不同，債券和抵押貸款支持證券對利率波動極為敏感。保險公司聲稱他們擁有足夠的計算機輔助投資能力來保護自己免受這些影響。

對高度利率敏感產品的這種信心讓一些分析師感到擔憂。謝爾森·雷曼兄弟公司的分析師邁克爾·A·史密斯説：“沒有太多公司能夠如此靈活地成功應對不斷變化的收益曲線。”

逐步轉變。在他們尋求安全的過程中，一些分析師認為，保險公司可能錯過了在低迷的垃圾債券和房地產市場中的真正便宜貨，那裏並非所有的投資都是失敗的。分析師表示，如果保險公司想要獲得競爭性的回報，現在必須更加大膽。“除非他們在接下來的六個月內採取行動，否則1992年的前景將不容樂觀，”資金管理公司Weiss, Peck & Greer的合夥人烏達揚·戈斯説。

到目前為止，保險公司並沒有被説服。旅行者公司投資副總裁艾略特·P·威廉姆斯承認，較低的回報可能會阻礙增長。但他堅稱，增強的服務和營銷將使客户不至於流失。保險公司認為，高風險投資帶來的額外風險不值得嚇跑客户。“為了更少的客户賺取一點額外的收益並沒有太大好處，”全州保險公司的執行副總裁大衞·E·麥克弗森説。

毫無疑問，行業向更謹慎投資的轉變是漸進的。突然出售大量資產只會通過進一步壓低價格來加劇局勢。這種緩慢的轉變可能使保險公司在造成過多損害之前改變主意。經濟復甦帶來的垃圾債券和房地產的反彈可能會讓他們相信，過於保守可能會讓他們非常後悔。