緩解通脹是陰霾中的一線曙光嗎？ - 彭博社

每朵烏雲都有銀邊。對於經濟衰退來説，這通常表現為通貨膨脹放緩。然而這一次，即使在經濟活動下降了10個月後，價格上漲仍然頑固地保持在高位。但改善的跡象正在出現，隨着年份的推移，這些跡象將變得更加普遍。

這是因為經濟基本面已經到位，以確保今年的通貨膨脹降低。較小的工資增長、生產力提高和較低的借貸成本為企業在成本方面提供了一些喘息空間。而疲軟的工業產出意味着更多的產能未被利用。由於需求仍然疲軟，公司正在放棄價格上漲，以吸引新客户並重新啓動他們的生產線。

此外，通貨膨脹的改善通常滯後於經濟增長的好轉。因此，即使在今年晚些時候復甦開始顯現後，價格上漲也應該繼續放緩。通貨膨脹方面的進展對美聯儲來説是個好消息。較小的價格上漲使中央銀行能夠專注於結束衰退。

慢而穩贏得價格競賽 最新的價格報告確認，通貨膨脹正在開始緩和，緩慢但確實。4月份，消費者價格和成品生產者價格均温和上漲0.2%，而3月份則出現下降。燃料成本的下降正在推動通貨膨脹放緩。但需求疲軟、庫存問題和閒置的工業產能正在抑制其他商品和服務的價格上漲。

剔除食品和能源，消費者價格指數在4月份僅上漲0.2%，3月份上漲0.1%。自1月份以來，這一核心通貨膨脹率的年增長率僅為4.4%，大幅低於之前三個月的5.9%。在過去12個月中，核心通貨膨脹率上漲了5.1%，雖然仍然較高，但相比1月份的5.7%增速有了顯著改善（圖表）。

一個有希望的發展是，CPI的放緩正在發生在服務和商品兩方面。商品價格在過去一年多的時間裏表現良好，因為從服裝到傢俱的消費疲軟使得價格沒有大幅上漲。

但現在，服務需求的減弱對那裏的通貨膨脹產生了一些影響。在截至四月的三個月中，非能源服務的價格以4.1%的年率上漲，低於之前三個月的6.2%增幅和截至七月的三個月中的6.4%增速，當時經濟衰退開始。服務成本的放緩主要發生在住房領域，該領域約佔服務CPI的一半。

即使在經濟衰退的這個階段，一些商品和服務的通貨膨脹率仍然處於異常高的水平。但娛樂和洗漱用品等非必需品的價格加速上漲似乎不太可能持續，因為收入增長仍然低迷，家庭可支配現金減少。此外，消費者仍然表現出不願外出消費的態度。購物者仍然只是瀏覽。這在四月的情況就是如此，當時零售銷售微降0.1%，降至1515億美元。這一下降表明經濟衰退持續到這個季度。但與四月數據的發佈同時，商務部報告了對三月數據的修正，顯示該月銷售增長0.4%。之前，三月的商店收入估計下降了0.8%。

如此大幅的修正並不罕見，但三月的增長讓一些人開始懷疑經濟復甦是否在上個季度末已經開始顯現。事實上，債券交易者似乎對銷售報告不太滿意，因為早期復甦將會抵消通貨膨脹的進展。債券市場的緊張情緒在華爾街引發了震盪。4月14日零售數據發佈後，股市和債市均出現疲軟。

但在調整價格變化後，零售銷售仍然呈下降趨勢（圖表）。在四月，實際商店購買量仍比一年前低約2%。

此外，五月購物的早期跡象並不理想。本月前十天，國內製造的新車以540萬輛的年銷售速度售出。這比四月的可憐的550萬輛的速度還要糟糕，四月是過去8年半中最糟糕的月銷售表現。

顯然，零售行業在反彈之前還有很長的路要走。只有消費者的支出增加才能幫助零售商走出困境。在此之前，商店可能會繼續使用折扣來吸引顧客。這意味着未來幾個月價格上漲幅度會更小。

當然，衰退的影響不僅僅體現在消費者通貨膨脹上。這也意味着製造商和分銷商無法在批發層面提高價格。而生產階段的通貨膨脹放緩遠比消費者層面的更為顯著。

生產者價格上漲正在放緩 確實，四月成品價格的小幅上漲是在前四個月每個月都出現下降之後的，主要是由於燃料成本下降。與消費者價格一樣，四月的生產者通貨膨脹數據本來會更温和，除了水果和蔬菜價格創下的記錄性上漲。這樣的急劇增加在未來幾個月不太可能重演。剔除食品和能源，四月生產者價格上漲了0.2%。

剔除食品和能源成本波動的生產者層面的通貨膨脹在1989年中期達到了6年來的最高點4.7%，就在工業部門開始下滑之後。從那時起，價格上漲變得相當微薄。在過去12個月中，價格僅上漲了3.7%。

即使企業發現很難將價格上漲轉嫁給消費者，製造商本身卻從他們用於生產消費品和商業商品的材料成本增長放緩中受益。工業供應品的價格（不包括食品和能源）已連續五個月下降，包括四月份的0.2%的小幅下跌。原材料的成本也在下降。

工廠停工的現狀確保了批發通脹將變得更加温和。四月份工業產出小幅增長0.1%，但修正後的三月份數據表明，該月的產出下降了0.6%，而不是最初報告的0.3%的下降。四月份工廠產出在三月份下降0.8%後，增長了0.2%。

汽車製造商在四月份的產出增長中處於領先地位。排除汽車後，生產下降了0.2%。然而，四月份的汽車生產比一年前的速度低了約10%。汽車經銷商在訂購新車時非常謹慎，這導致汽車工廠的庫存有所積壓。過剩的庫存加上疲軟的汽車銷售速度意味着汽車行業不會引領經濟走出衰退。

由於產出如此疲弱，許多公司正在停用更多設備並鎖上工廠大門。四月份所有行業的產能利用率從三月份的78.5%降至78.3%。製造商僅使用了77.1%的產能，低於77.2%。

運營率現在低於1986年工業衰退的低點，並且是自1981-82年衰退以來的最低水平。只要需求保持低迷，運營率將進一步下滑。這意味着預計在下半年出現的小幅資本支出反彈將不會發生。公司手中將有過多的產能。

企業可能也有過多的庫存。確實，自經濟衰退開始以來，工廠、批發商和零售商的庫存已經減少。但由於銷售下降得更為陡峭，企業持有的庫存可能比他們想要的要大。

在三月份，商業庫存下降了0.8%，其中零售庫存下降了1.4%。但商業銷售下降幅度更大，達到了1%。在過去一年中，庫存僅上升了1.3%。但銷售鋭減了3.4%（圖表）。庫存過剩在工廠和批發層面尤其嚴重。

庫存的積累為進一步降價鋪平了道路。企業渴望清理倉庫，可能會掛出促銷標誌。這意味着通貨膨脹率應該會繼續放緩，為陰暗的經濟衰退雲層增添一絲光明。