艾坎如何計劃下飛機 - 彭博社

聽卡爾·C·艾坎這麼説，他是個疲憊不堪的人。作為USX公司的13%股東，五年來與高層管理層的爭鬥只讓他獲得了25%的利潤——遠低於同期標準普爾500指數的49%的漲幅。自1986年他進入泛美航空公司的駕駛艙以來，該航空公司已經虧損了2.87億美元，現在正面臨破產。“你不可能贏得所有的勝利，”艾坎嘆息道。“但最後的話還沒有説完。”

對於艾坎來説，這從來都不是。他不會説他在5月14日出售USX股份時獲得的10.2億美元將如何處理。但他在TWA採取了主動。5月15日，他提出了一個大膽的提議，以遠低於其12億美元證券面值的價格收購TWA的債券持有人。艾坎以漫長而痛苦的破產重組威脅他們，發起了與債券持有人和工會的面對面對抗。

荊棘叢生。雖然艾坎堅持認為他最終只會得到一些殘羹冷炙，但他的計劃

可能會以另一種方式奏效：如果他能夠重組TWA並獲得工會的讓步，他可能能夠出售自己的股權，並從看似財務黑洞的地方獲得可觀的利潤。消除債務後，“他的股權價值可能會飆升，”一位高級債權人説。迪倫·裏德公司的分析師雷蒙德·E·奈德爾表示：“現在，他看到了整體出售的機會。”他必須先談判一個荊棘叢生的局面。債券持有人和工會對艾坎心存疑慮，他在1月份停止支付一些債券的利息。與債務持有人的初步談判已經引發了憤怒和對他動機的懷疑。就工會而言，他們認為艾坎在1986年收購航空公司並獲得讓步時對他們不公。“每個人都受過傷，”航空公司飛行員協會的TWA委員會主席肯特·斯科特説。一位持有TWA設備信託證書的持有人表示：“很多人迫不及待想要找他麻煩。”

伊坎承認談判有很大可能會侵蝕他的股權。他提議用他通過將TWA的倫敦航線出售給美國航空公司所籌集的4.45億美元來回購TWA的債務。如果債券持有人和工會不接受他的提議，他可能不得不給他們股票。

乍一看，TWA的擔保債權人在伊坎的計劃下似乎表現良好（表格）。但他們對在無擔保債權人獲得2億美元的情況下自己卻要減發感到憤怒。最次級的持有人有4.71億美元的無擔保債務，其中40%由伊坎持有，他們將獲得每美元17.5美分。知道伊坎剛剛兑現了他的USX股份，債權人可能會要求更多。“我們變得越來越激進，”康涅狄格國家銀行副總裁兼設備信託證書受託人維託·J·伊亞科瓦齊説。

簡單的槓桿。工會面臨着一個他們不太可能喜歡的最後通牒。伊坎要求航空公司飛行員協會和國際機械師協會提供1億美元的讓步，以換取TWA的股票。但工會官員表示，問題不在於錢，而在於伊坎。沒有新的管理層，他們不會讓步。飛行員斯科特説：“我們不會再給他們更多的錢來管理不善。”

伊坎對債權人的槓桿作用很簡單。如果他們不接受他的提議，TWA將陷入破產法庭。一旦進入，任何事情都有可能發生。東部航空公司的破產顯示，在清算中提取真正的價值幾乎是不可能的。

伊坎也有很多損失，聰明的債券持有人知道這一點。清算將抹去他的股權，即使是第11章申請也會使伊坎對航空公司的索賠在所有其他人之下。破產法庭還有其他陷阱。儘管伊坎一直小心地保護其他資產不受TWA問題的影響，但破產法官可能有權對他龐大的資產提出要求，包括來自USX的資金。

如果艾坎的股權不受債務的束縛，價值肯定會飆升，但對於持有它的人來説，這是一場風險很大的賭博。TWA可能已經病入膏肓，難以拯救。它的機隊是行業中最老舊的之一，當燃料價格上漲時，會削弱收益。在第一季度，TWA報告了9100萬美元的運營虧損，而去年同期的虧損為1.45億美元。即使債券持有人接受艾坎的條件，這家航空公司也只有1.75億美元的現金。

最終，可能會取決於誰能堅持得更久，艾坎還是他的債權人。在與菲利普斯石油公司和德克薩斯公司等企業巨頭的管理層對峙多年後，艾坎可能感到疲憊。但在TWA的情況得到解決之前，你可以打賭他的債權人也會出現黑眼圈。