盤後交易：大交易所的一小步 - 彭博社

隨着紐約證券交易所面臨全球競爭的危險，許多投資者和交易員將NYSE視為古板和缺乏想象力。其尊貴的專門交易系統，地面經紀人負責在股票中維持有序市場，這與計算機化的海外證券交易所和私營股票交易系統形成了鮮明對比，後者已經奪走了NYSE的大部分業務。好吧，大交易所正在採取大膽的步驟來應對這一挑戰。5月20日，NYSE獲得了證券交易委員會對有限盤後交易的批准。

對於NYSE來説，這將是一次幾乎是革命性的轉變。到6月13日，投資者將能夠在下午4點收盤後的一小時內輸入NYSE交易股票的買賣訂單。這些交易將不涉及專門交易員。盤後價格將是下午4點拍賣槌落下時股票的價格，如果能夠找到買賣雙方。同樣，交易所將允許盤後程序交易，直到下午5:15。

一個里程碑？絕對是。但交易所的新舉措能否奪回它失去的相當一部分業務？答案很可能是否定的。競爭對手太靈活且根深蒂固——而NYSE的新交易努力根本沒有提供足夠的優勢。難怪即使是歡迎NYSE舉措的資金經理也不確定新系統提供了什麼競爭優勢。“NYSE正在朝着正確的方向邁出小步，”杜邦公司養老金基金的投資組合經理威廉·道奇説。但儘管他讚賞新的交易時間，他並不承諾會利用它們。“如果我們想在收盤後交易，”道奇指出，“有離岸方式可以進行這些交易。”

確實，紐約證券交易所繫統對海外交易所交易美國股票的競爭威脅有限。超過185家美國公司在倫敦上市，而70家在東京交易，股票的交易方式與紐約相同，價格隨着市場條件的變化而波動。在倫敦，許多美國股票的交易是程序交易，因為信息披露很少——成本也很低。競爭對手的交易費用始終低於紐約證券交易所的交易費用。

交易所的新盤後程序交易系統確實提供了一個替代方案，以避免在倫敦進行此類交易，因為它不收取交易費用，並且不披露個別股票的價格和交易量信息。同樣，另一個盤後系統將在短時間內執行類似於私人訂單匹配系統的功能，如交叉網絡、Instinet和POSIT。交易所將在六個月內免除費用，這可能會在競爭中提供優勢。但紐約證券交易所的延長交易時間是否能改變資金經理長期以來的交易習慣仍然值得懷疑。“如果有人有能力在其他地方交易，他們不會改變，除非他們必須這樣做，”從事機構客户場外交易的公司的總裁伯納德·L·馬多夫觀察道。“紐約證券交易所必須為客户提供他們尚未擁有的東西——而我不知道那是什麼。”

平庸。在任何業務中，匹配競爭對手並不是目標——擊敗他們才是。紐約證券交易所作為競爭者的記錄充其量也只是平庸。幾年前，它成立了紐約期貨交易所，試圖與芝加哥商品交易所競爭，但未能成功。最近，它推出了“股票籃子”，本應簡化程序交易，但未能吸引程序交易者。

確實，紐約證券交易所的盤後交易設置似乎只為投資世界中最不具競爭力的元素——小投資者提供了明顯的優勢。與其電子競爭對手不同，交易所的盤後系統將向所有人開放。普通人將能夠交易幾股股票——如果他們的經紀公司能夠安排買賣雙方的話。“機構可以輕鬆地在倫敦和東京進行交易，但大多數投資者沒有那種影響力，”一位紐約證券交易所發言人指出。

但紐約證券交易所面臨的主要挑戰是贏回大客户，而不是小客户。大客户應該會喜歡新盤後系統的固定價格特性，因為這使他們有機會在不影響股票價格的情況下交易大量股票。

即便如此，紐約證券交易所的新交易時間仍然不夠。交易所表示，它將擴大非交易時間的交易“以跟上需求。”但如果其舉措如此微弱，以至於只有有限的需求怎麼辦？最終，紐約證券交易所必須直面其外國競爭對手，轉向全天候交易。它還可以延長其固定價格交易時間。而且它必須在控制成本的同時做到這一切。像任何面臨激烈競爭的企業一樣，紐約證券交易所必須做出一些不會受到普遍歡迎的選擇。半途而廢是行不通的。