是什麼阻礙了復甦？很多因素 - 彭博社

bloomberg

1991-06-03

像任何好的蛋糕食譜一樣，復甦的公式必須包括一種發酵劑來促進增長。對於經濟而言，這種成分通常是較低的利率。隨着借款變得更便宜，消費者和企業增加了支出。需求的增加隨後提高了生產和招聘水平。事實上，直到國內消費足夠回升，經濟將保持平坦如餅乾。

顯然，經濟的某些部門正在努力為復甦奠定基礎。住房似乎已經觸底。而外貿繼續為製造商提供一些緩解。

但經濟的其他部分仍然處於困境。由於個人收入和企業利潤的慘淡表現，整體國內消費仍然疲軟。債務水平仍然很高，庫存與銷售之間的不平衡使生產線無法運轉。

降低利率肯定會有所幫助。但現在看來，利率不會再大幅下降。美聯儲似乎在等待更多關於過去寬鬆措施如何影響經濟的信息。自十月以來，當中央銀行開始積極行動時，聯邦基金利率——即銀行間借款的利率——已下降了2.5個百分點，降至5.75%。

然而，美聯儲在借款範圍的長期端影響力較小，那裏的利率證明更難以控制。確實，長期利率在經濟衰退期間下降的幅度小於短期利率。在以往的戰後經濟衰退中，短期利率的平均下降幅度約為長期利率變化的三倍。

但在這次衰退中，差距更大。30年期國債的收益率從最近的高點僅下降了半個百分點。三個月期國庫券的利率從其高點下降了約2 1/4個百分點——這比長期利率的下降多出四倍以上（圖表）。長期利率必須進一步下降，以促進對住房、汽車和資本貨物等信貸敏感行業的支持。

問題的一部分在於華盛頓對借款的貪婪需求。儘管衰退抑制了私人借款，但公共部門的巨大信貸需求使長期利率保持高位。本季度財政部拍賣的創紀錄證券數量正在導致債券市場疲軟。自4月中旬以來，長期債券的利率從8.16%上升到5月22日的8.27%。

只要經濟下滑影響到税收，華盛頓的信貸需求就不會減少。在4月，財政部有301億美元的盈餘，因為美國人結清了他們的年度所得税賬單。但4月的數字遠低於一年前聯邦政府所公佈的418億美元盈餘。

在本財政年度的前七個月（自10月開始），聯邦政府支出了7446億美元，而收入僅為6230億美元。由此產生的1217億美元赤字表明，到財政年度結束時，聯邦預算將約為2450億美元的赤字。這將是有史以來最大的赤字——遠遠超過去年創下的2205億美元的記錄。布什政府承認，赤字可能高達3000億美元。

州和地方政府的預算困境只會加劇財政危機。與聯邦政府一樣，所有50個州的綜合運營預算也處於創紀錄的赤字狀態。為了平衡預算，州和地方政府可能會提高税收。這可能會增加公共財政，但也可能延緩復甦，因為更高的税收意味着消費者和企業可支配的資金減少。

剛剛開始顯露生機的住房部門正在密切關注長期利率的趨勢。每下降一個百分點的抵押貸款利率，平均房主的月抵押貸款支付幾乎減少100美元。

住房建設的四年下滑在第一季度顯然停止了。在1月份降至九年來的低點後，4月份的住房開工年率達到了957,000（圖表）。這比3月份的901,000增長了6.2%。

住房通常在經濟其他部分之前反彈，但這次住房建設的復甦不會非常強勁。首先，現有公寓的過剩將阻礙新多户項目的建設。4月份此類住房的開工連續第五個月下降，達到了創紀錄的最低水平。

人口統計也將使該部門的復甦保持温和。新家庭的形成速度在1990年代遠低於前兩個十年，那時嬰兒潮一代忙於建立自己的家。

此外，復甦不會在各個地區均勻分佈。住房建設在東北部繼續下滑，那裏經濟衰退造成了最大的損害。西部的建設在4月份急劇回升，但去年該地區的住房開工大幅下滑。這意味着西部的建築商需要一些時間才能彌補去年的損失。

住房也受到信貸緊縮的擠壓。特別是，開發商在獲得資金啓動項目方面遇到了困難。在銀行放寬信貸限制之前，新的住房開工數量將會減少。

房屋建築商在其行業復甦上的掌控非常脆弱，因此長期利率的任何上升都可能結束復甦。如果購房和建房再次開始下降，相關商品的生產商將無法擺脱困境。

這將進一步暗淡工廠部門的前景——其未來幾個月的前景本來就不太明朗。來自國外的需求仍然是製造商增長的主要來源。但即使這種強勁也開始減弱。

最近幾個月，出口增長一直不穩定。在三月份，出口增長了1.2%，達到340億美元，但在二月份下降了1.6%。在過去的12個月中，出口增長了2.7%，大幅低於一年前的8%的增速。美元走強以及我們許多主要貿易伙伴經濟疲軟正在抑制出口增長。

與此同時，美國的衰退正在打擊對外國商品的需求。在三月份，進口下降了2.7%，降至380億美元。這是過去五個月中的第四次下降。進口比一年前下降了8%。進口的崩潰正在縮小美國的貿易赤字。貿易赤字從二月份的55億美元減少到僅40億美元（圖表）。三月份的貿易赤字是近八年來最小的。

美國消費者支出的削減正在給外國製造商帶來困難。在第一季度，消費品進口（不包括食品和汽車）比一年前下降了4%。而外國汽車的運輸量也下降了3.5%。

上個季度的石油進口量高於第四季度，當時波斯灣危機擾亂了供應。然而，與1990年第一季度相比，石油進口下降了15%，那時經濟仍在增長。

三月份的貿易數據顯示，國民生產總值的淨出口數字——在八年來首次出現盈餘的上個季度——將在5月29日首次季度國民生產總值修訂時向上調整。這一增長應該能抵消其他地方的下降。

只要美國的消費者支出仍處於低迷狀態，進口就會下降。因此，未來幾個月的對外貿易赤字可能會進一步縮小。政府已經報告四月份關税下降了4%。這意味着該月的進口下降了。

改善的貿易形勢為原本平淡的前景增添了一些色彩。但要實現復甦，僅靠這些還不夠。經濟已經具備了住房回暖這一必要條件。但仍需要大量的新需求，以及一點降低利率的調劑，才能使增長再次上升。