那麼多新遊戲，但也有那麼多新玩家 - 彭博社
bloomberg
他是華爾街精英俱樂部的一員，他們利用自己的智慧——以及僱主的資本——在債券市場上賺錢。在外界看來，他被稱為一家保守、資本充足的經紀公司的專有固定收益交易負責人。但在外界，他並不為人所知。他的目標是保持這種狀態。“如果你用我的名字，”他面無表情地説，“我會追蹤你。”
他正在談論他最喜歡的話題：關係。不是人類之間常常微妙的紐帶，而是連接國家和人民的可測量、歷史上不變的關係——他更喜歡用“部落”這個詞——並影響證券價格。“你想看看鍊金術嗎？我會給你展示鍊金術。”
他在他的凱特-裏德貿易中心終端上敲擊了一些鍵，慢慢地，一個“熱度”圖表開始顯現。它顯示了標準普爾500股票指數與30年期國債指數的比率——這些是特別創建的指數，由期貨價格編織而成。圖表中有三個明顯的峯值，其中一個是1990年7月。在那個月份，S&P/T-Bond比率達到了4:1——他認為這是一個危險信號，當經濟增長不強勁時。“我們對自己説，‘可能發生什麼事件會導致市場劇烈拋售？’我們得出的結論是，只有一件事會讓股票投資者感到恐懼——石油。”他做空了債券市場。不到一個月，薩達姆的軍隊開進，油價上漲，債券暴跌。
對市場和世界的敏鋭洞察力——以及賦予他們願景形狀的高科技工具。這些是華爾街新交易者所共有的特徵，無論是期權高手還是像這位低調交易者這樣的高額投資者。所有人都通過閃電般快速的計算機工作站增強了他們的角色。交易者現在可以跟蹤廣泛的市場趨勢和關係，並挖掘出原本無法發現的套利機會。機構投資者能夠用令人眼花繚亂的定製衍生工具來對沖他們的投資組合。交易技術已經變得如此先進和可及，以至於即使是小型投資者也可以參與複雜的期權交易策略（盒子）。
所有的選擇。但是隨着技術的快速發展，個別交易策略的利潤空間受到壓力。尤其是套利策略，隨着市場變得更加擁擠和高效，變得越來越難以找到和執行。
這一趨勢的典型例子是被稱為股息再投資套利的策略的衰退。這個想法是利用公司（主要是公用事業）提供的股息再投資計劃，這些計劃向再投資股息的股東支付少量溢價。如果一隻股票的售價為50美元，支付1美元的股息——如果再投資則有5美分的溢價——套利者在股息支付的當天迅速行動。他同時以50美元的價格購買股息前的股票，並在股息後以49美元的價格出售。損失為1美元，但交易者最終擁有價值1.05美元的股票。“如今，所有可以用於此的股票都被使用了。對股票的需求增加，回報下降，”一位資深交易員説。“當我這樣做時，我獲得12%的回報。我曾經能獲得30%到40%。”
量化交易者面臨着不同的挑戰：不斷需要為大型機構投資者設計新的期權策略。例如，有一種名為MOTTO的期權交易策略，被銀行和其他大型抵押貸款投資組合的擁有者使用。MOTTO涉及購買和出售相同期限的抵押貸款和國債期權的組合。它讓投資組合經理能夠從抵押貸款和國債收益率之間的差異變化中獲利。
另一種策略SYCURVE則受到債券投資組合經理的青睞。這是對長期和短期債券收益率之間差異的押注。通過SYCURVE，投資組合經理能夠從收益曲線的陡峭度變化中獲利，收益曲線跟蹤長期和短期利率之間的關係。
新一代期權產品中最受歡迎的一些是對衍生品基本構建塊的變體——看漲期權，這是一個以特定價格購買股票的合同，而看跌期權是以特定價格出售股票的合同。但是，如果基金經理覺得某隻股票或股票指數現在並不被高估——但如果上漲到足夠高的水平就會被高估呢？那麼他可以購買一個“上升觸發”的看跌期權。這是一個在指數或股票上漲到“障礙水平”時購買看跌期權的合同。投資組合經理可以等到達到障礙水平後再購買看跌期權，但那樣會更貴。
怪異的選擇。與此相反的是“上升失效”的看跌期權，這是一種便宜的方式，投資者可以用來防範股票或指數的下行風險。這是一種在證券上漲到障礙水平時消失的看跌期權。由於其可能消失的特性，它比普通的看跌期權便宜。其他變體包括“下降觸發”和“下降失效”的看漲期權。下降觸發是針對那些希望購買股票——或指數看漲期權——但僅在價格或指數下降到障礙水平時的基金經理。而下降失效則吸引那些認為如果市場或股票下降到障礙水平將會真正崩潰的投資者。
這種精確的期權交易策略與高風險的專有交易世界相距甚遠。這是一門吸引特立獨行個性的手藝，男性——很少有女性——在正確時非常自豪，而在錯誤時則迅速被解僱，錯誤的頻率往往高於正確的頻率。
他的“鍊金術”演示結束後，交易者開始哲學思考：“很多東西是專業技能與數學現實的結合，這有助於讓你感知世界價格的變化。”而這就是技術革命——他桌子右側的屏幕——的作用。“如果你交易國債，你必須積極監控全球期權、掉期、股票，因為每一個都可能是資本轉移的領先指標，”交易者説。“有些人天賦異稟，通過宏觀專有價格預測，可以將這些因素結合起來。”
只是運氣好嗎？交易者屏幕上的熱度圖閃閃發光。它體現了一個令人驚訝的簡單概念：如果利率和股票同步上漲或下跌，圖表保持平坦。但如果利率上漲而股價保持平穩——或者如果股票下跌而利率不變——線條就會向下漂移。
1990年7月達到了峯值，1987年10月19日的4:1比率，以及現在的第三個峯值？交易者點頭。“這對我來説意味着，美國有很多人對這個水平的股票感到懷疑，”他説。
自從圖表出現在交易者的屏幕上以來，市場已經下跌了多達100點，利率上升了0.2個百分點。也許這是一種魔術，或者也許是運氣。也許交易者的世界觀是正確的——或者是幻想。在交易者的世界裏，只有數字才是真正重要的。
交易者的詞彙表
隨着交易策略變得越來越複雜，專門的詞彙也隨之發展：
黑箱
基於數學的
交易策略，
旨在
僅需
最小的人類
輸入
交叉交易
尋求從
不同
類型的
證券之間的
關係中獲利
前置交易
非法提前交易
客户訂單
以從
隨之而來的
價格變化中獲利
分腿交易
執行一個方面--或
腿--的
期權跨式
或價差
策略
矩陣交易
旨在利用債券收益率之間的價差變化進行交易
配對交易
一種計算機化的
策略，購買
一隻股票並
賣空
另一隻同一行業的
股票
量化分析師
開發
基於量化的--
數學的
投資
策略
跨式交易
同時
購買和
出售期權，
旨在鎖定
無風險的
利潤
掉期
在
一種類型的
證券和另一種
證券之間切換
--可能是
不同到期的
債券