薄銀行存摺預示着疲軟的復甦 - 彭博社

經濟是否處於復甦的邊緣？是的，越來越多的經濟學家這樣説，他們指出了一些積極的發展，例如四月份耐用品訂單和出貨量的上升、近期消費者支出的增長，以及失業率和每週失業保險申請的下降。

然而，考慮到消費者支出佔國內生產總值的三分之二，任何回升都可能是脆弱的，除非消費更有説服力地增強。迪恩·維特·雷諾茲公司的經濟學家威廉·V·沙利文警告説，“有令人信服的證據表明，近期消費的增強可能無法持續。”

沙利文指出，直到三月份，幾乎所有消費者支出的增加“都是通過大幅減少儲蓄實現的。”三月份的個人支出，包括消費支出和利息支付，比十二月份的水平增加了400億美元，而個人儲蓄減少了358億美元。因此，個人儲蓄率從一月份的4.7%下降到三月份的3.7%，遠低於近年來的平均水平4.6%。

沙利文表示，人們之所以動用儲蓄，是因為他們不願在收入增長停滯的情況下承擔新的債務。例如，三月份的個人總收入僅比十二月份高出25億美元，而可支配收入（個人收入減去税收）僅增加了43億美元。實際上，按通貨膨脹調整後的可支配個人收入比一年前的水平低1.6%。

在沙利文看來，復甦面臨的主要障礙是新的消費增長依賴於收入的增加。隨着儲蓄率降至他所稱的“最低水平”，他認為消費者繼續動用儲蓄來資助進一步支出的機會渺茫。他也幾乎沒有看到僱主準備採取必要措施來促進收入增長的跡象——即增加工資單或延長平均工作周。

結果是謹慎的消費者與僱主之間的僵局，消費者不願在沒有更高工資的情況下增加消費，而僱主則不願在沒有消費者對其產品需求上升的情況下增加勞動力支出。“在這種情況下，”沙利文説，“我們可能看到的最好的結果是一個疲軟的復甦，消費和產出都以緩慢而不穩定的方式上升。”

第二部分

僱主控制勞動力成本的決心並不是限制收入增長的唯一因素。最近利率的急劇下降對個人利息收入造成了嚴重影響。例如，在1989年，利息收入佔個人總收入增長的30%，而去年這一比例仍然是可觀的14.2%。相比之下，在今年第一季度，利息收入實際上以760億美元的年率下降。

當然，美聯儲推動利率下降的一個關鍵原因是，利率下降確實通過鼓勵潛在消費者借款來刺激消費——這已經在住房市場開始發生。但貸款人對借款人信用worthiness的擔憂增加，表明在當前的週期性氣候中，這種效果可能會減弱。更重要的可能是家庭部門作為淨債權人的角色，其利息收入超過其利息支出。

首先，只有富人獲得利息收入的老生常談並沒有得到數字的支持。政府統計數據顯示，1985年報告調整後總收入低於40,000美元的家庭獲得了超過一半的利息收入，而老年人——他們往往比其他羣體花費更多的收入——持有大約45%的所有利息資產。總之，有充分理由認為，美聯儲在過去一年中採取的寬鬆政策的一個顯著負面副作用是，感受到利息收入下降壓力的家庭支出受到抑制。

第三部分

幾十年來，環球旅行的美國人在海外的消費超過了在美國的外國人。但旅遊潮終於開始向相反的方向移動。波士頓公司經濟顧問在為服務行業聯盟進行的一項研究中報告稱，美國最大的私人服務出口現在是旅遊業，去年收入達384億美元——僅比美國農業出口少10億美元。

隨着美國旅遊出口（在美國消費的流動外國人花費）在五年內增長了122%，整體旅遊平衡已從1985年的75億美元赤字轉變為1990年的約9億美元盈餘。乘客票價，通常與旅遊支出相關，去年又增加了23億美元的盈餘。

雖然越來越多的外國人訪問美國，但研究指出，只有來自兩個國家——加拿大和日本——的遊客在美國的消費遠遠超過美國人在他們本國的消費。去年的旅遊盈餘與加拿大約為22億美元，與日本則高達55億美元。

第四部分

加拿大的房屋銷售在四月份比去年同期增長了66%，而住房開工則比三月份增長了32%。但薩洛蒙兄弟公司的理查德·B·伯納警告説，預計美國不會出現類似的急劇回升。

伯納指出，幾乎所有加拿大的房屋銷售都是通過與短期利率掛鈎的可調利率抵押貸款融資的。因此，去年由於短期利率飆升，加拿大的房地產市場崩潰，而今年隨着利率暴跌又有所反彈。相比之下，許多美國房屋是通過與長期利率掛鈎的傳統抵押貸款融資的，對利率變化反應緩慢。伯納表示，這一點以及對儲蓄貸款的持續限制表明，任何美國房地產復甦與過去的房地產復興相比將是温和的。