能與80年代相媲美的復甦？ - 彭博社

仔細觀察，你會發現經濟復甦的基礎開始顯現。房地產市場正在改善。消費者信心已經走出衰退區間。製造業訂單上升。衰退的結束似乎越來越近。

不過，好消息似乎帶來的快樂不多。大多數經濟學家預測的復甦感覺與當前的低迷沒有太大區別。由於債務過重，消費者將繼續緊握錢包。銀行系統的信貸壓力將進一步抑制經濟回升。而嚴重的州和地方政府預算問題將使經濟復甦更加困難。根據數據，美國的實際國民生產總值在復甦的第一年僅增長2.5%或更少，遠低於戰後平均增長6%的水平。

更多的活力。不過，這種共識可能過於悲觀。是的，1980年代過度消費留下的餘波將抑制反彈的力度。但在許多其他方面，經濟的狀況比上一次衰退時要好（圖表）。庫存更精簡，因此即使支出略有上升，也可能推動經濟迅速反彈。聯邦預算赤字對經濟的拖累減輕了。長期利率較低，美國企業不再受到比外國競爭對手更高的資本成本的困擾。更好的是，對美國商品的強勁需求可能在國內引發巨大的資本支出熱潮。

將這一切加在一起，經濟前景突然變得更加光明。經濟諮詢公司WEFA預測明年增長3.5%，這一增速與1980年代的擴張相當。摩根士丹利公司的首席經濟學家斯蒂芬·S·羅奇預計復甦的第一年增長4%。即使是美國最謹慎的預測者，聯邦儲備委員會主席艾倫·格林斯潘在6月5日於日本大阪舉行的國際貨幣會議上也表示，“強於預期的復甦的可能性略有上升。”

可以肯定的是，預測經濟衰退何時結束被認為對預測者的健康是有害的。目前，每一個改善的跡象似乎都被一個悲慘的統計數據所抵消。許多企業幾乎看不到復甦的實質性證據。“美國整體經濟在四五個月前停止下滑，”美國鋁業公司首席執行官保羅·H·奧尼爾説。但“現在，我們正處於底部反彈。”

儘管如此，無論復甦是剛剛開始還是要等到冬天，對大多數人來説，重要的是復甦的性質。如果健康復蘇的舞台正在搭建，1990年代可能會成為一個強勁、持續增長的十年。

企業重建其簡樸庫存的需求可能會為復甦的初始階段增添活力。公司在第一季度以每年255億美元的速度清理庫存，此前在去年底進行了280億美元的大規模拋售——這是自1945年以來最大的兩個季度的庫存減少之一。許多公司運轉得如此精簡，以至於即使是適度的銷售增長也可能使工廠重新運轉。例如，在底特律，5月份汽車銷量上升至每年600萬輛，高於4月份的550萬輛。三大汽車製造商現在正在召回第二班次，並在一些工廠增加加班。

通貨膨脹？復甦可能不僅僅停留在庫存上。美國製造商面臨壓力，必須增加長期資本支出，以滿足對美國商品和服務日益增長的海外需求。投資的進一步刺激是勞動力規模增長緩慢。在1980年代，勞動力年均增長率為1.6%，而預計在未來十年中增長率為1.2%。公司將不得不在節省勞動力的技術上花費資金，從而承諾提高生產力。

幸運的是，對於美國企業來説，投資支出的更高水平變得更加負擔得起。長期利率在剔除通貨膨脹後，達到了多年來的最低水平。實際上，美國公司的資本成本現在與外國競爭對手大致相當。此外，美國的勞動成本與其他工業化國家相比也表現良好。例如，巴什與朗的國際部門總裁羅納德·L·扎雷拉表示，僅從製造成本來看，在美國生產隱形眼鏡與在其他地方一樣便宜。

等等。這一切增長難道不意味着通貨膨脹嗎？如果是這樣，債券投資者將推動利率上升。而上升的利率將抑制資本支出。

實際上，這種情況不太可能發生。利率會因通貨膨脹的恐慌而週期性飆升。但通貨膨脹率一直在下降。工資增長温和。包括鋁和銅在內的商品價格正在下跌。而且，經濟衰退使得過去三個月的核心通貨膨脹率降至4.4%，遠低於1990年5.2%的平均水平。如果歷史可以作為參考，通貨膨脹在復甦的早期階段應該會進一步下降，因為公司在努力提升銷售時往往會控制價格上漲。全球市場份額的競爭應該會使未來的價格上漲保持適度。

“以出口為導向。”另一個在1980年代抬高利率的因素在未來幾年可能會減輕：聯邦預算赤字。所羅門兄弟公司的經濟學家估計，經過經濟衰退、存款保險和海灣戰爭調整後的預算赤字將在1992年降至國民生產總值的2.1%——這是自1982年以來的最低水平。

當擴張到來時，它可能與1980年代完全不同，那是一個消費、債務和大量資本流入非生產性房地產的十年。在1990年代，對生產性技術的重大投資和全球競爭力的提升可能成為這一時代的標誌。“我們將變得以儲蓄和出口為導向，”Cigna公司的首席經濟學家愛德華·蓋説。“我們將與德國和日本交換刻板印象。”如果是這樣的話，這將是一次經濟學界認為遠非疲軟的復甦。