快樂的日子正在來臨，慢一點 - 彭博社

復甦看起來比以往任何時候都更近。領先指標已經連續三個月上漲。申請失業救濟的人數減少。消費者支出看起來更加穩固。住房市場也有所增長。工廠數據看起來很有前景。最重要的是：第二季度的實際國民生產總值可能會出現增長。一些預測者甚至認為復甦將比預期更強勁。

那麼衰退結束了，繁榮就在眼前，對吧？別急。是的，考慮到最新數據，經濟似乎更加穩固，但在表面之下，情況仍然相當不穩定。沒有明確的證據表明支撐需求的基本面——尤其是消費者購買——足夠強勁，能夠將經濟增長從泥潭中拉出來並重新引導回正軌。

確實，自第二次世界大戰以來的八次經濟下滑中，領先指標連續三個月的增長一直是即將復甦的可靠跡象（圖表）。在五個案例中，復甦已經開始。

通常，四月份0.6%的增長，繼三月份0.7%和二月份1.2%的增長之後，會更具分量，但海灣戰爭幾乎使這幾個月變得不正常。如果沒有勝利後的消費者預期激增，領先指標在三月份就會下降。此外，領先指標的上升與復甦開始之間的時間差從一個月到長達十個月不等。

消費者推動國民生產總值數據上升

領先指標確實表明，經濟正在顯示出與戰爭努力成功相關的一些暫時反彈。商務部最新的消費者支出數據暗示，這種欣喜的情緒轉化為實際購買的程度超過了最初的預期。

修訂後的數字顯示，經過通貨膨脹調整後的支出在二月份上升了0.6%，在三月份上升了1%。消費者可能在之前的幾個月推遲了一些購買——但隨後在戰爭結束後又開始購買，因為他們開始感覺好一些。

然而，這部分被壓抑的需求現在似乎得到了滿足。四月份消費者支出下降了0.3%，商品購買鋭減了1.1%。服務支出，主要用於醫療和交通等必需品，出現了增長。

此外，消費者的情緒似乎不再那麼高漲。密歇根大學的消費者信心指數在五月連續第二個月下降，消費者預期指數也是如此。這將對五月的領先指數產生拖累。

然而，就第二季度的國民生產總值而言，二月和三月消費者支出的增加將是一個很大的利好，因為它們為第二季度的購買水平提供了一個高起點。儘管四月份有所下降，但該月的購買量已經超過了第一季度的平均水平。即使在五月和六月支出持平，消費也將以年率2.4%的速度增長。由於消費者貢獻了國民生產總值的三分之二，這可能會推動經濟增長進入正增長區間。

然而，五月的消費者支出可能會上升，儘管其中一些購買可能是借用未來幾個月的消費。異常炎熱的天氣，尤其是在東海岸，似乎導致了夏季服裝和其他零售商品的提前購買，以及更高的公用事業需求。此外，國產汽車的銷量上升至670萬輛的年率，較五月中旬的580萬輛大幅上升。整個五月的銷量上升至610萬輛的年率，較四月份的550萬輛有所增加。

但即使第二季度的國民生產總值增長也不能清楚地證明經濟復甦。除了1980年的經濟下滑外，過去四次衰退中每次都有一個季度的國民生產總值增長轉為正值，然後又再次下滑。1980年的下降全部發生在一個季度。

現在，儲蓄緩衝區已經變得薄弱

不過，這一切都引出了一個問題：消費者是否準備好引領持久的復甦？根據他們的財務狀況，答案是：絕對不行。扣除通貨膨脹和税收後的個人收入在四月份下降了0.2%，比去年的水平低1.3%（圖表）。實際收入正處於戰後衰退中最陡峭和最長的下滑之一。收入不會回升，直到就業市場也同樣回升，而目前對此幾乎沒有證據。

由於收入增長不足以支持消費增長，消費者不得不動用已經很少的儲蓄來資助他們的購買。三月和四月，税後收入的儲蓄比例降至約3.6%。在過去三次衰退的末期，家庭的儲蓄超過了這個數字的兩倍。由於債務沉重，財務狀況也不穩定，許多消費者根本沒有新的借貸選項。

這將使汽車和住房難以維持近期的增長。四月份對建築行業來説是個好月份。建築支出增長了0.8%，這是10個月來的首次增長，新合同激增了12%。但購房的改善速度已經放緩。四月份新單户住宅的銷售增長了1.2%，年銷售率達到500,000套，此前三月份增長了1%。與二月份18%的大幅增長相比，這些增幅顯得微不足道。

抵押貸款銀行協會表示，從一月到三月初，購置新房和二手房的貸款申請急劇上升，但自那時以來已趨於平穩。此外，聯邦國家抵押貸款協會表示，這與建築商在五月初報告的銷售和買家流量的減緩相吻合。

顯然，最近幾周的高抵押貸款利率正在嚇跑一些潛在買家。加上消費者信心下降和家庭財務緊張，這對住房需求的進一步增長並不樂觀。這對製造業部門來説也不是一個特別好的跡象。

工廠仍需努力

來自全國採購管理協會的強烈信號表明，工業低迷可能接近底部。NAPM的工業活動指數在五月上升至45.4%，而四月為42.1%（圖表）。新訂單的增加——這是10個月來的首次增長——推動了五月的整體增長。然而，該指數仍低於50%的臨界點。這意味着製造業的下降幅度沒有之前那麼陡峭，但全面復甦仍需時日。

一個原因是工廠沒有足夠的需求來保持生產線的忙碌。商務部報告稱，四月的新訂單增加了1.8%，達到了2305億美元，但這是在連續五個月下降之後。採購經理的報告表明，商務部的訂單數據在五月可能會再次增長，但NAPM的訂單指數仍遠低於一年前的水平。

訂單仍然沒有足夠快地進來，以防止訂單積壓的下降。四月的訂單下降了0.8%，在過去六個月中僅增加過一次。訂單積壓的減少意味着工廠在未來幾個月不需要大幅提高生產或員工人數。

工廠產出在四月份略有上升，但這部分是因為過去的庫存削減，特別是在汽車方面，導致庫存極低。在四月份，庫存下降了0.2%，降至3853億美元。NAPM報告稱，五月份庫存也有所下降。疲弱的需求，尤其是消費者的需求，繼續阻礙製造商將商品分發給批發商和零售商的努力。成品庫存仍在增加，而大部分清算發生在在製品和原材料中。

成品的庫存，加上材料和供應品的減少庫存，進一步表明工廠並不打算在短期內提高產出水平。實際上，NAPM報告稱，五月份就業和生產略有下降。

經濟復甦的前景歸結於需求，但最大的問題是來源。消費者已經花光了錢，企業正在削減資本預算。出口看起來不穩定，因為衰退或放緩繼續影響國外經濟。而聯邦、州和地方政府也因財政緊張而無法購買任何東西。復甦最需要的是一個領導者，但似乎沒有哪個行業能夠勝任這個任務。