經濟是否回到正軌？你讀哪份報紙？ - 彭博社

根據你聽取的經濟學家的不同，前景歸結為三種情景之一。一種是，衰退已經結束，經濟正在進行一般低迷的復甦。第二種是，經濟下滑正在結束，但經濟將在勞動節之前徘徊一段時間，然後才會明顯回升。或者第三種，經濟衰退尚未結束，即使第二季度顯示出增長，衰退也將出現雙重下滑，並在第三季度恢復。那麼到底是哪種呢？利率、股價和政策決策懸而未決。

最近幾周突然出現的樂觀數據強烈表明衰退已經結束。最積極的信號是5月份工資就業的增加，這與經濟的走勢同步。失業率從5月份的6.6%上升到6.9%，這一變化在分析上意義不大。它往往滯後於商業週期。

非農行業在5月份新增了59,000個工作崗位，這是自去年6月以來的首次增長。就業增長是過去一年中最廣泛的，約有一半的356個由勞動部調查的行業擴大了他們的工資單。在自第二次世界大戰以來的所有衰退中，除了1953-54年的經濟下滑，工資就業在復甦的第一個或第二個月都出現了上升。

其他就業指標對本月的兩個同時指標：個人收入和工業生產也預示着良好的前景。5月份的平均週薪增長了1.3%，是自1987年夏季以來的最大增幅，當時經濟正在快速發展。製造業的整體工作小時數上升了0.4%，這是過去一年中的首次增長（圖表）。

總體而言，五月的就業報告顯示出希望的跡象，表明製造業正在恢復生機，收入匱乏的消費者的財務狀況正在改善。這是經濟復甦的兩個必要條件。

持久復甦的跡象寥寥 但儘管復甦的力量顯然在增強，衰退可能不會那麼快舉白旗。儘管五月的就業報告引人注目，但它並不是聖盃。首先，新增就業人數較少，需要另一個月的數據來確認就業是否真的回升。前三個月的向下修正平均每月為60,000。上個月的增幅可能在6月的報告中被輕易修正，報告將於7月5日發佈。

此外，五月的增長基礎既不根本也不廣泛，這反映出就業可持續上升的趨勢並不成立。增幅是由於海灣戰爭後消費者購買的短期反彈所導致的生產增加。五月異常炎熱的天氣也促進了夏季商品的零售銷售。

而且，五月製造業就業的增長相對狹窄。五月製造業就業增加了12,000，但如果沒有汽車製造商增加的22,000個職位，製造業就業將會下降。汽車產量已經從慘淡的低水平回升，甚至低於同樣慘淡的汽車銷售速度。

根據鄧白氏公司對1,000家制造公司的最新調查，製造商們顯然沒有看到持久復甦的跡象。他們表示，五月中旬的商業環境持續惡化，生產、新訂單和未完成訂單的增長預期連續第二個月下降。

服務行業的失業可能還沒有結束。服務生產公司在五月增加了40,000個職位，但不可抑制的醫療保健行業佔據了其中的31,000個。勞動部對自1986年以來的工資數據進行的年度修訂顯示，服務行業的就業增長比最初預期低約400,000個。

一般來説，服務行業的企業繼續感受到利潤壓力，這源於生產率增長乏力和勞動成本上升。此外，州和地方政府的裁員肯定會加劇。而零售和批發貿易的就業增長將取決於消費者支出的持久反彈，這一點遠未確定。

隨着利率上升，復甦黯淡。長期利率的上升對住房和其他大宗消費品的需求至關重要，威脅着在復甦尚未開始之前就將其扼殺。五月，建築工作崗位增加了13,000個，這是過去一年中的首次增長，但債券市場對復甦將推動通貨膨脹的擔憂使得30年期國債收益率升至8.5%，而在二月份曾降至8%以下。因此，固定抵押貸款利率有所上升，調查顯示買家的興趣正在減弱。

儘管消費者收入在五月肯定會有所提升，但在經濟衰退期間的整體收入損失是有記錄以來最大的。此外，家庭對新收入的首次使用可能會用於重建其已經降至歷史低水平的儲蓄，以及償還其鉅額債務。

減少債務顯然是消費者的首要任務。儘管四月份分期信貸增加了17億美元，達到7341億美元，但在過去七個月中，債務在五個月內有所減少。四月份的分期債務僅略高於一年前的水平，這是十年來最慢的增速。在這種背景下，消費者似乎不太可能在短期內進行借貸和消費的狂歡。商業支出看起來相當微薄。也不要指望資本支出能為產出和就業提供太多幫助。從表面上看，企業購買新廠房和設備的計劃似乎在戰爭和衰退中幾乎沒有受到影響。然而，這些預測本來就遠非樂觀，製造商實際上正在削減支出。這意味着在五月裁員12,000名工人的工業和電子設備製造商可能還需要進一步削減其工資單。

根據商務部最新的調查，調查在四月和五月進行，企業預計1991年全年將增加2.7%的新設備和設施採購。這接近第一季度調查中預測的2.5%的增長，與十月和十一月計劃的2.4%的增長相比變化不大，當時經濟衰退開始顯現。

然而，深入分析這些數字可以發現，經濟的不同部門已經重新制定了他們的支出計劃。製造業佔資本支出的三分之一以上，已經大幅削減了預算。與第四季度和第一季度調查中報告的小幅增長相比，製造公司現在預計1991年的支出將下降1.4%。

與此同時，服務公司正在增加他們的計劃。他們的預算現在預計將增長5%，而上個季度預測的增長為3.8%。這部分增長將來自航空公司和公用事業，但其他服務公司計劃將資本投資提高4.9%。此外，非製造公司在年內支出將加速增長，而工廠預算將在年末減弱（圖表）。

為什麼會有這樣的差異？當然，經濟衰退使許多工業公司有大量閒置產能。但這種分化可能反映了服務公司更迫切需要削減成本和提高生產力——這是他們落後於製造業的一個領域。

事實上，服務公司似乎正在增加對提高效率設備的支出。考慮到過去過度建設導致的大量可用辦公和零售空間，他們的資金顯然不會用於新建項目。在持續努力提高生產力的過程中，服務企業可能會繼續削減員工人數。

對於所有行業來説，1991年的預計增長與1990年的5%增長和1989年的11.4%增長相比顯得微不足道。這表明，植物和設備的支出在下半年不會為經濟提供太多的力量。

現在，5月份的積極數據看起來充其量只是經濟努力復甦的初步跡象。因為消費者在提升消費速度方面將特別受限，並且其他需求部門不會提供太多的力量，經濟似乎可能會在底部徘徊幾個月。之後，它要麼開始明顯的回升，要麼因缺乏堅實的基本支持而下滑。