債券投資者不應按下恐慌按鈕 - 彭博社

聚會結束了，但現在是回家的時候嗎？債券市場的反彈始於去年秋天，在波斯灣戰爭結束時於二月中旬達到頂峯。從那時起，債券價格略有下跌——基準30年期國債下跌了4.5%——因為越來越多的證據表明衰退即將結束。第一阿爾巴尼公司的首席投資官休·A·約翰遜 Jr. 説：“難怪債券市場感到沮喪。”交易員們擔心，今年晚些時候強勁的復甦將引發通貨膨脹並推高利率，這將導致債券價格暴跌。

大問題是信用市場是否反應過度。答案是，可能是。大多數預測者預計復甦將是微弱的。通貨膨脹應該保持在低位。華盛頓在去年的預算協議的束縛下，甚至沒有嘗試財政刺激。聯邦儲備委員會相信其刺激經濟的工作已經完成，不打算繼續降低短期利率。美聯儲官員們現在的主要目標是防止任何通貨膨脹的上升。而處理1980年代遺留下來的企業債務負擔將是對快速擴張的主要制約。美聯儲的一位高級官員説：“這將像經濟上的海錨。”

結果是：雖然利率在1991年剩餘時間內將小幅上升（圖表），但它們沒有回到1989年初長債券9%水平的傾向。根據美林證券的分析，3個月和30年期國債之間的利差預計將在年底保持在目前的寬幅：3個百分點。

七年期細分市場。如何參與其中？一個建議：30年期國債的買家可能想稍等一下，以鎖定更高的收益率。希望現在進入市場的謹慎投資者被建議嘗試中期到期——7到12年。七年期國債的收益率約為8.3%，幾乎與長期債券相當。“七年期的價格波動性是30年期的一半，”標準普爾公司的首席經濟學家大衞·M·布利澤説。“這是一個不錯的權衡。”一個受歡迎的替代品是市政債券，這是唯一剩下的主要避税工具。然而，市政投資突然變得危險。幾個城市和州的財政狀況不穩定，因此對信用質量的仔細關注至關重要。

企業債券，長期以來一直是尋求比國債更高收益的投資者的最愛，如今卻不那麼吸引人。去年年底，投資級企業債券的收益率比可比國債高出1.3個百分點。而現在，這一差距更像是0.7，主要是因為投資者認為企業在復甦中不太容易被降級。這種看法是有道理的。但以如此小的溢價投資企業債券“沒有收益，”約翰漢考克互助保險公司的企業融資副總裁F. Allen Weisenfluh表示。“你的債券仍然可能從AA降級到A。”許多公司仍然面臨問題，短期內降級不會減少。

奇怪的是，垃圾債券的前景看起來更光明。至少對於頂級垃圾債券——BB+和BB——來説是這樣的，其發行公司的現金流強勁，並且最好是在抗衰退的消費品領域。“復甦意味着他們將處於更好的位置來償還債務，”Golly投資管理公司的Albert J. Golly Jr.表示。但要小心低級垃圾債券，違約隨時可能發生。

投資者應該關注新發行的垃圾債券，直到最近這些債券似乎已經滅絕。分析師稱讚約翰遜可口可樂瓶裝集團公司（Johnson Coca-Cola Bottling Group Inc.）的債券為一種穩健但投機的信用，評級為BB+，於6月6日發行了1.5億美元的債券。收益率：令人垂涎的11.5%。

小差距。抵押貸款支持證券，即由聯邦政府擔保或保險的個人抵押貸款池，提供風險規避和比國債更高的收益。然而，問題是，六個月前的差距為一個百分點，現在縮小到了0.8。

每個債券市場的預測都有一個內置的警告：不可預見的事件往往會打亂最出色的情景。例如，預期復甦的急劇偏離會將利率拉回下去。“在債券市場，”標普的布利澤説，“總會發生一些奇怪的事情。”