為什麼經濟中的火花不會引發通貨膨脹 - 彭博社

誰害怕一點復甦？當最新的就業報告顯示5月份增加了59,000個工作崗位時，這是近一年來最好的經濟消息。然而，債券市場立即反應，推動長期利率超過8.5%，這是自1990年11月以來的最高水平。債券市場可能會恢復理智。但更高的利率可能會扼殺住房和汽車的初步復甦，並使經濟陷入劇烈停滯。

事實上，債券市場對增長的恐懼似乎超過了對持續衰退的恐懼。債券交易員認為，經濟復甦會刺激借貸和消費，從而導致更高的通貨膨脹，這對貸款人來説是不可接受的。這種想法在現在特別流行，因為衰退迄今為止未能將核心通貨膨脹率（即不包括食品和能源的消費者價格指數）壓低到5%以下。“我感到失望，”CRT政府證券有限公司的首席經濟學家米奇·D·萊維説。“我們應該在通貨膨脹方面有更多的改善。”

歡迎治癒。即便如此，債券市場的反應過度，就像一隻緊張的看門狗，無法分辨友好的客人和入侵者。現在的任何經濟復甦，無論是微弱還是強勁，都應該受到企業和消費者的歡迎，而不是恐懼。即使是股市——在5月份就業數據公佈後也下跌——最終也會受益，因為投資者意識到經濟回升應該會增加企業收益和個人收入。

此外，有強有力的證據表明，經濟可以在沒有通貨膨脹增加的情況下吸收增長。歷史記錄顯示，衰退結束後，通貨膨脹通常會在六個月到一年內持續下降（圖表）。原因是：當公司走出低迷時，他們通常會試圖提高產量並讓閒置的工廠運轉，而不是提高價格。

隨着經濟復甦的開始，通貨膨脹應該會繼續下降，只要製造商的工廠產能使用率低於82%，西北大學的經濟學家羅伯特·J·戈登估計。從1987年到1990年底，經濟一直在這一水平之上，這導致通貨膨脹保持在高位。但現在，美國經濟的產能利用率大約為78%，如果共識預測的緩慢復甦是正確的，那麼在1993年之前，它不應該超過82%的水平。

高失業率也將抑制工資的上漲。5月份的民間失業率為6.9%，即使今天經濟衰退結束，

失業率仍將持續上升一兩個月。根據加州大學洛杉磯分校的勞動經濟學家丹尼爾·米切爾的説法，工資要等到失業率降回6%以下才會再次加速上漲，而這在短期內不太可能發生。

更便宜的進口商品。如果經濟復甦強於預期，通貨膨脹仍然應該保持相對温和。在大多數以往的經濟衰退中，失業的主要影響是製造業和建築工人。然而這一次，受到衝擊的卻是服務行業。這將降低一個通貨膨脹一直頑固高企的領域的價格。

合理的進口商品價格也將有助於抑制通貨膨脹。在過去一年中，非石油進口的價格僅上漲了2.2%，而進口消費品的價格僅上漲了0.6%。目前，進口商品約佔國民生產總值的16%，而在上次經濟衰退結束時為11%，這使得美國製造商即使在國內工廠產能緊張時也更難提高價格。

真正的危險在於，債券市場對通貨膨脹的擔憂可能會導致利率過高，從而切斷未來的增長。但如果那發生了，華爾街將不得不向主街解釋為什麼復甦停滯。而沒有人會喜歡這個答案。