市政債券：它們更危險，但仍然誘人 - 彭博社

康涅狄格州的布里奇波特市申請破產。費城瀕臨破產邊緣。許多州政府面臨數十年來最嚴重的財政危機。那麼，為什麼投資者仍然在8400億美元的市政債券市場中注入資金呢？

税收。財政緊張的州在1991財年將所得税提高了約25億美元。十一州在其1992年預算中提議增加所得税。這使得市政債券的吸引力日益增加，因為其利息免於聯邦以及通常的州和地方税。

艱難的時刻。然而，與此同時，州和地方政府的財政問題使得市政市場變得更加危險。評級機構正在下調越來越多的市政債券的信用評級。下調評級表明認為一個市政體可能在未來的利息義務中更難產生現金流。雖然在1989年升級的數量超過了下調，但去年被下調的市政債券發行數量是升級的三倍。對信用質量的日益擔憂增加了最高評級和最低評級投資級債券之間的收益差距（圖表）。

更糟糕的是，違約率正在迅速上升。今年到目前為止，至少有22億美元的市政債券違約，主要發生在城市和縣級別。這與1990年的18億美元和1989年的10億美元相比。收入債券，即其利息由專用收入來源（如公路收費）支付的債券，主導了違約。在1991年，違約債券通訊的編輯C. Richard Lehmann估計，約有40億美元的市政債券可能會違約。從歷史上看，市政債券一直是保守、注重收益的投資者中最安全的選擇之一。頂級質量的20年期市政債券現在的收益率約為6.9%，對於31%税率的投資者來説，相當於10%的應税投資收益。支付州和地方所得税的投資者可以獲得更好的收益。為了超過最近出售的20年和30年期8.55%紐約市債券的免税收益，頂級税率的城市居民必須找到收益超過14%的應税投資。市政債券投資者如何避免信用陷阱？喜歡購買個別債券的冒險投資者可以堅持購買AAA評級的市政債券。由債務水平較低的州（如田納西州）發行的債券是不錯的選擇。而“基本服務收入債券，如水、電和污水債券，在經濟衰退時期提供相對的穩定性，”唐納德森、盧夫金和詹雷特證券的市政研究經理威廉·W·費什説。

對於買入並持有的投資者，他推薦10年期聖安東尼奧電力和天然氣收益債券，收益率約為7%。

許多投資者通過市政債券基金來對沖風險。截至目前，普通市政債券基金上漲4.3%，表現優於所有固定收益基金，除了企業債券基金上漲5.4%和高收益企業債券基金上漲18.77%。

“陷阱。”投資者也在購買更多的有保險市政債券。這些債券由AAA評級的保險公司提供保險，如果發行方違約，保險公司將保證利息和本金。有保險的市政債券現在佔市場的30%，其交易價格比可比的無保險債券低約10到25個基點。人們也越來越關注保守的“預退款”市政債券，其利息由美國國債證券的託管投資組合支付。

儘管市政市場面臨信用問題，行業觀察人士並不預期會出現災難性的崩潰。“整體市場應該相對穩定，偶爾會有一些陷阱，”Kidder, Peabody & Co.的市政研究副總裁南希·阿·烏特巴克説。大多數市政分析師認為，似乎即將到來的經濟復甦將進一步穩定市場。

然而，投資者不應放鬆警惕。即使經濟復甦，州和地方政府的財政壓力也不會很快消失。預計收入的增長速度不會像1980年代那樣快，支出需求將繼續增加。選擇市政債券並不是輕而易舉的事。往往，這就像在地雷區中小心翼翼地行走。