內幕交易警察擴大了他們的搜捕範圍 - 彭博社

去年十月，肯塔基州富蘭克林縣巡迴法院的大陪審團指控諾布爾·唐納德·莫斯二世和他的父親唐納德·莫斯犯有一種流行的罪行：內幕交易。但與伊萬·F·博斯基和丹尼斯·B·萊文不同，後者涉及股票交易，莫斯父子面臨的則是一個新穎的指控，他們“濫用機密信息”進行州債券交易。

當時擔任肯塔基州基礎設施管理局秘書和財務主管的年輕莫斯，涉嫌在1990年8月1日提前告知他的父親該機構計劃回購一些1973年的債券。贖回計劃已告知一小部分投資公司，這些公司曾被該機構聯繫以幫助設定回購價格。莫斯父子在七月購買了價值11萬美元的債券，涉嫌預計州政府會以更高的價格贖回它們。這一操作迅速獲得了6000美元的利潤。莫斯父子已表示無罪。唐納德的律師J·古思裏·特魯説：“莫斯使用的所有信息都不是機密的。”

無論是無罪還是有罪，莫斯父子都可能在證券法歷史上佔有一席之地，因為他們是首個涉及市政債券的內幕交易案件的被告。此外，他們的案件只是監管機構和其他執法機構在證券市場上對信息濫用進行廣泛且前所未有的打擊的一部分。“我們的關注點正在發生一些變化，”證券交易委員會主席理查德·C·布里登説。“我們可能會更加關注各種債務市場。”

監管不足。結果可能是新的內幕交易法律和廣泛的披露規則在歷史上幾乎沒有監管監督且有些隨意的文化中運作的市場中。風險很大。3.3萬億美元的政府證券市場是世界上最大的市場之一，約與股票市場規模相當。市政債券和垃圾債券分別有約8400億美元和2300億美元的未償還債務。

當國會在50年前制定證券法時，大多數關注點集中在股票濫用上。沒有人太擔心企業債券和政府或市政債務的沉寂市場。商品交易不過是農業的附屬表演，金融期貨也不存在。

現在，非股權市場的交易正在迅速增長。隨着風險和波動性的增加，利用特權信息進行盈利交易的機會也隨之增加。關鍵原因在於，關於發行人或交易數據（如價格）的信息披露要求很少。發行人、交易者和其他人通常在公眾面前擁有很大的優勢。

內幕交易法涵蓋所有證券，但到目前為止，主要適用於股票。利用內部信息進行交易的公司高管和董事通常因違反對股東的信託責任而被起訴。但他們對債券持有人沒有這樣的責任。其他內幕交易者通常被指控“挪用”或盜取公司信息。然而，這一理論在法院對債務的適用也並不常見。儘管商品交易受到廣泛監管，但並沒有針對內幕交易的直接禁令，而內幕交易被廣泛認為是商品市場的一個組成部分。

政府希望改變這一切。證券交易委員會正在調查債務濫用，特別是在垃圾債券市場。國會正在探索針對商品的內幕交易法。這些努力可能會導致更多的信息披露，從而縮小信息擁有者和沒有者之間的巨大差距。

也許監管者認為最明顯的問題出現在垃圾債券市場。垃圾債券的交易方式往往像股票一樣，隨着關於發行人的新聞而上漲或下跌。證券交易委員會將垃圾市場視為其“最大關注”，布里登説。他的目標包括提高信息披露並使垃圾債券價格更加透明。

‘釣魚。’ 布里登還希望抓住內幕交易者。美國證券交易委員會（SEC）紐約地區辦公室正在進行所謂的“非正式調查”，調查參與債務重組談判的債權人委員會成員的交易。這些重組通常涉及陷入困境的、往往是破產的公司。SEC顯然認為，一些委員會成員可能利用有關這些談判的信息進行交易，這通常會影響到未償還債券的價格。一位被SEC質疑的公司的律師稱這一努力為“釣魚行動”。

SEC還在調查購買向陷入困境的公司發放的銀行貸款的投資者。通過購買這種債務，投資者通常可以獲得公司的機密信息。SEC懷疑一些投資者利用這些數據在公司的垃圾債券中進行交易。

垃圾債券的價格也受到收購談判的影響，就像股票價格常常受到影響一樣。範德堡大學法學院的唐納德·C·蘭格沃特教授表示，在樂觀公告確認之前，垃圾債券價格的上漲得到了“許多研究”的證實。例如，在1月24日，哈考特·佈雷斯·喬瓦諾維奇公司接受了來自通用影院公司的14億美元收購要約。但在1月23日，HJB的13%債券上漲了50美元。該要約已於此後到期。

與市政債券持有者的數據流相比，流向垃圾債券持有者的信息簡直是洪水。與公司債務不同，市政發行者不受SEC財務報告規則的限制。大部分披露責任落在債券受託人身上，他們應該代表債券持有者。實際上，受託人的忠誠有時傾向於發行者，因為發行者支付他們的費用。

曾經平靜的市政市場因財政赤字嚴重的發行者（如費城和紐約）的信用評級暴跌而變得像垃圾債券一樣動盪不安。許多小型發行者已經違約：康涅狄格州的布里奇波特甚至申請了破產。結果是什麼？“一些市場參與者有機會在投資公眾之前調整他們的頭寸；換句話説，就是利用內部信息進行交易，”洛杉磯的債券律師凱倫·J·赫德倫説。

南希和西奧多·D·奧赫恩可能會同意。在1989年中期，這對夫婦花費80,000美元購買了由馬薩諸塞州阿靈頓的Choate-Symmes健康服務公司發行的醫院收入債券。他們從明尼阿波利斯的經紀公司Dougherty, Dawkins, Strand & Yost Inc.的當地辦公室購買了這些債券。在一場訴訟中，奧赫恩夫婦和其他人聲稱該公司和兩名經紀人正在大肆宣傳這些債券，即使他們知道醫院的財務狀況不佳。訴訟聲稱該公司只是想在Choate破產之前清理其債券庫存。

Dougherty回應稱，公眾有很多警示信號，包括標準普爾公司對這些債券的信用評級從A下調。