復甦可能已經到來，但請暫時不要鼓掌 - 彭博社

James Cooper

1991-07-15

美國企業和消費者現在可以鬆一口氣了：白宮宣佈1990-91年的經濟衰退已經結束。別管華盛頓在承認之前已經經歷了大約八個月的經濟下滑。然而，您還不要坐下來翹起腳來。經濟的動力是否足夠強大以維持復甦仍然不清楚，更不用説推動強勁的復甦了。

布什政府並沒有最後的決定權，但最新的數據提供了有力的證據。政府的主要預測指標，領先指標指數，在五月上漲了0.8%。這是連續第四次增長，這一系列增長通常預示着復甦的到來。

更重要的是， coincident indicators（同時指標），即描繪經濟當前走勢的指標，在五月首次上升，自1990年七月經濟下滑開始以來首次上升（圖表）。它上漲了0.2%，而四月沒有變化。

同時指標——由工業產出、就業、實際收入和商業銷售組成——在確定商業週期的高峯和低谷方面起着重要作用。根據目前的數據，該指數暗示衰退在三月或四月結束。

國家採購管理協會的六月報告無疑表明製造業衰退的結束。NAPM的工業活動指數在六月躍升至50.9%，而五月為45.4%（圖表）。這是連續第五次增長，超過50%的讀數意味着工廠部門現在正在擴張而不是收縮。

NAPM表示，生產在一年內首次上升，新訂單的增幅為8年半以來最大。此外，政府報告稱，五月的工廠庫存大幅下降0.8%，降至3820億美元。NAPM還表示，其六月庫存指數降至1983年一月以來的最低水平。通過保持較少的庫存，製造商確保任何需求的增加幾乎會立即轉化為產出的上升。

如果不是因為許多令人煩惱的問題，從這裏開始的復甦過程將會是簡單明瞭的。最大的擔憂之一是病態金融系統與健康經濟之間的不一致。貨幣仍然是推動世界運轉的動力，但截至目前，各種貨幣和信貸的增長似乎遠低於支持持久復甦所需的速度。

貨幣是美聯儲政策委員會在7月2日會議上的一個主要議題。中央銀行家不僅設定了未來幾周的信貸條件，還必須確定1992年貨幣供應增長率的目標。

美聯儲將在本月晚些時候披露這些目標。其目前對M2（最受關注的貨幣指標）的目標範圍是2.5%到6.5%。M2目前的增長大約在該範圍的中間。

然而，M2的4.5%增長與過去的復甦相比非常低。這也令人擔憂，因為更快的貨幣創造最終會轉化為經濟增長或通貨膨脹。與當前4%到4.5%的通脹速度相比，幾乎所有M2的擴張都歸因於價格上漲。這幾乎沒有為實際國民生產總值的增長留下空間。

實際國民生產總值要顯著加快增長的唯一方法是系統中的貨幣週轉速度更快。但歷史表明，貨幣的週轉率或流通速度在復甦期間往往會下降。簡單的結論是，除非美聯儲允許M2以更快的速度增長，否則即使是適度的復甦——在第一年經濟增長約3%的情況下——似乎也非常不確定。

銀行系統中的信貸緊縮只會使情況變得更糟。當前的緊縮不是經典的類型，而是一種混合型，因對銀行貸款，特別是房地產的監管審查加劇而引發，加上銀行本身已經脆弱的資產負債表。這些賬本因過去的不良貸款、新的資本要求和更高的存款保險費而受到削弱。結果是許多銀行不願意提供經濟增長所需的貸款。

在6月的國會聽證會上，美聯儲主席艾倫·格林斯潘承認中央銀行仍在與這個問題作鬥爭。銀行似乎更願意向購房者和美國政府貸款，而不是向企業貸款。銀行購買國債的數量比一年前增加了超過12%，但許多建築商和其他人卻被拒之門外。

新的信用評估規則似乎正在影響廣泛的潛在借款人。用於商業和工業目的的貸款、房地產活動和個人借款的增長率在過去三個月中沒有任何回升的跡象（圖表）。

事實上，自3月以來，這些領域的總貸款已經下降。這可能反映出經濟疲軟、銀行不願意貸款，或兩者的結合。無論如何，這不是你在復甦期間所期望看到的貸款增長模式。

獲得貸款的困難正在傷害建築商，尤其是在住房部門之外。5月份，總建築支出下降了0.9%，新工廠、辦公室和其他商業項目的支出大幅下降。除了信貸緊縮，非住宅建築的過剩也是該行業問題的另一個原因。

建築合同——未來建築活動的前兆——在五月也有所下降。根據麥格勞-希爾公司的F.W.道奇部門的數據，它們下降了5.3%，年率為2168億美元。今年迄今為止，總合同數量比1990年的水平低16%。

儘管近期住房需求有所回升，但道奇報告指出，過去公寓的過度建設以及銀行系統的問題可能會抑制住房部門反彈的力度。因此，整體經濟仍然無法指望住房新興復蘇帶來太多支持。

關於消費者部門的前景仍然存在很多疑慮。上個季度，消費者支出增長的速度是收入的三倍。考慮到過去三個季度的收入都在下降，這種揮霍引發了一個嚴重的問題：家庭將如何為本季度的支出融資？

經過價格調整後，消費者支出在五月強勁增長了0.9%。儘管增長相當廣泛，但在新車購買和五月炎熱天氣期間的電力使用方面，增幅尤其顯著。然而，天氣導致夏季商品的購買比往年提前，這可能從六月和七月的銷售中搶走了一些銷售額。

消費者購買的年增長率預計將在第二季度達到約3.5%，這表明整體國民生產總值的增長將是正數。但收入增長並沒有那麼顯著。個人收入在五月強勁增長了0.5%。但在扣除税收和通貨膨脹後，第二季度的收入僅以略高於1%的年率增長。

難怪家庭開始動用他們的應急基金。儲蓄佔可支配收入的百分比在五月降至3.6%，低於四月的4%和一年前的5.3%（圖表）。

個人收入將在七月再次受到打擊。因為七月一日標誌着大多數州財政年度的開始，這時大多數新的州和地方税收開始生效。税收增加將在儲蓄低、許多家庭難以獲得信貸的情況下，減少實際收入。這就是為什麼消費者在第三季度無法維持快速的購買節奏。

税收壓力，加上緩慢的貨幣增長和信貸緊縮的金融問題，使得經濟難以看到強勁反彈的跡象。白宮可能會説衰退已經結束，但未來幾個月經濟增長的緩慢步伐不會讓人感覺到什麼復甦。