數字似乎不一致，但它們加起來顯示出復甦 - 彭博社

如果最近的經濟數據看起來像是好壞參半，不要太擔心。這正是商業週期低谷時應有的樣子，因為不同的行業和地區在不同的時間從衰退中復甦。

例如，在六月，就業減少，但工作時間增加。在五月，消費者信貸下降，而零售銷售上升。而五月的新房購買下降，儘管住房開工增加。總體而言，這些數據繼續指向復甦。

然而，它們並沒有回答關於復甦將會是什麼樣的大問題。有三種情景：疲軟、強勁和短暫。共識觀點傾向於疲軟的復甦，伴隨只有適度的通貨膨脹。與過去的復甦相比，當時經濟在第一年的增長平均約為6%，根據藍籌經濟指標在七月的調查，實際國民生產總值在接下來的四個季度應僅增長2.8%，消費者價格上漲不到4%。

依賴共識觀點可能是危險的。這違反了一個老的預測規則——共識總是錯誤的。而且經濟學家往往低估過去復甦的強度。然而，五月和六月的數據強烈表明，這一次，共識可能是正確的。

失業者可能會繼續被鎖在外面

六月的就業報告就是這樣一種好壞參半的情況。非農企業連續第二個月延長了工作周，從五月的34.3小時增加到34.5小時，而四月為34小時。這是經典的復甦模式。公司通常會在重新僱用被裁員工之前增加工作時間。

由於這些增長，六月份的工資下降並不那麼令人擔憂，但就業未能持續增長是經濟繼續掙扎的一個跡象。就業崗位減少了50,000個，此前五月的修正增幅為119,000個。最初報告的增幅為59,000，但商店和提供個人服務的公司的招聘情況比最初預想的要強。五月的大幅增長可能意味着四月是經濟衰退期間就業的最低點（圖表）。

失業率從五月的6.9%上升到六月的7%——這是自1986年以來的最高水平。預計今年夏天失業率進一步上升也並不令人驚訝。失業通常在復甦初期增加，因為商業活動的回升會吸引更多人進入勞動力市場，而公司尚未準備好補充職位。

但這一次，求職者可能會比以往的復甦期更長時間地在街頭尋找工作。公司將更有動力增加員工的工作時間和投資新機器，而不是增加新員工。這是因為企業，特別是服務行業，面臨着迫切需要提高現有員工生產力的壓力，以降低成本並改善自1989年以來一直在下降的盈利能力。

例如，由於公司延長工作時間，兼職工作的人員數量自四月以來急劇下降。然而，這對填補國家勞動力市場的空缺幾乎沒有幫助。

價格不太可能大幅上漲

這種空缺——以及它只會緩慢消失的前景——是工資增長不太可能在未來幾個月推動通貨膨脹的一個重要原因。六月份的平均時薪上漲了0.6%，但這部分反映了本月加班的顯著增加，加班工資通常較高。在第二季度，工資僅比1990年同季度上漲了3.4%。這比前四個季度的4%增速有所下降（圖表）。

通常伴隨復甦而來的生產力增長也將有助於通脹前景。生產力的快速增長將抵消工資的增長，並允許單位勞動成本放緩。這將為公司提供更多的定價靈活性，以修復受損的利潤率，但與此同時，較低的單位成本將有助於抑制價格上漲。

從勞動市場之外來看，似乎也很難看到任何基本的價格上漲壓力。商品價格在6月底仍在下跌。強勢美元抑制了進口價格。而貨幣增長過慢，不會引發人們擔心它可能會推動價格上漲。勞動市場的持續鬆弛只會確保對通脹的樂觀前景。

特別是服務行業正在與生產力問題作鬥爭，因為該行業每小時的產出在1980年代後半期幾乎沒有變化。服務公司的招聘放緩是自1957-58年經濟衰退以來最為嚴重的。在過去一年中，服務職位下降了0.4%。

總體而言，私營服務部門在6月增加了32,000個職位，繼5月增加62,000個職位之後。但6月的所有增幅和大部分5月的增幅都來自醫療保健和商業服務行業。

批發和零售貿易以及金融行業繼續裁員，儘管這三個行業的工作周都在增加。政府職位在6月減少了11,000個，許多州和城市的財政問題暗示未來幾個月可能會進一步下降。

製造商也繼續削減工資單。工廠職位減少了59,000個，降至1840萬個。這是八年來最低的工資水平。機械、電子和運輸設備行業的工資單上個月遭受了重大打擊。

然而，工廠工作周在6月份增長了24分鐘，達到了40.8小時。加班時間從5月份的3.4小時增加到3.7小時。工作周的增長表明，工業產出在6月份連續第三個月上升。然而，生產的持續增長將嚴重依賴於消費者支出。而且，公司增加員工的速度越慢，消費者收入的增長就越小。

消費者希望擺脱債務

面對收入增長乏力，消費者在引領復甦方面面臨真正的問題。他們只有微薄的資源來償還鉅額債務，重建歷史低位的儲蓄，並找到足夠的剩餘進行消費。根據最新的消費者分期信貸報告，減少債務似乎是首要任務。

在過去八個月中，消費者償還的債務超過了他們所承擔的債務，其中六個月是如此（圖表）。在5月份，未償還的分期信貸減少了6.26億美元，降至7330億美元。自去年十月以來，債務平均每月減少3.2億美元。

消費者似乎特別決心償還汽車貸款。在過去15個月中，汽車信貸在14個月內下降。而在5月份，未償還的汽車貸款減少了32億美元，創下有記錄以來的最大月度降幅。循環信貸，主要是信用卡，在5月份繼續擴張，但即使這一類別的增長也急劇放緩。在過去一年中，循環債務增長了8%，而一年前的增長速度為15%。

消費者對債務的新厭惡可能反映了他們對就業和收入的持續擔憂。在這種背景下，抵押貸款利率可能必須非常有吸引力，才能讓人們承諾購買新房。問題是，固定抵押貸款利率已經上升，從2月底的9.25%上升到6月底的9.67%（圖表）。

毫不奇怪，新建單户住宅的銷售在五月下降了3.3%，年率降至474,000，創下自一月以來的最低水平。南方的下降尤其明顯。這一下降引發了新的問題，即住房復甦將為整體經濟提供多少支持，特別是因為現有公寓樓的過剩已經對整體住房開工造成了創紀錄的拖累。

當然，這些數據加起來顯示出復甦的跡象。但在公司表現出更多擴張工資單的意願之前，以及在消費者證明他們有能力支持持久的上升之前，預測共識的温和預期似乎是合理的。