美國有了一種新武器：低成本資本 - 彭博社

在倫敦主要經濟大國領導人會議上沒有引起關注。但美國在其爭取在全球經濟中更具競爭力的鬥爭中取得了勝利。與過去十年美國工業實力因持續高昂的資本成本而受到拖累的情況相比，美國公司現在不再需要支付比外國競爭對手更高的資金成本。更便宜的資本可能會在未來幾年促進美國的增長。

美國融資成本降低意味着公司可以負擔得起更多的工廠和設備投資，並且可以更長時間等待資本項目的回報。“資本成本影響投資率，尤其是在研究和開發方面——這些可能使美國在未來具備競爭力的領域，”位於馬薩諸塞州沃爾瑟姆的科技集團Thermo Electron Corp.的首席執行官喬治·N·哈索普洛斯説。高盛的經濟學家羅伯特·M·喬爾達諾補充道：“低資本成本可以鼓勵更多的冒險和創新，也許還會帶來更多的生產率增長。”

毫無疑問，美國的資本正在變得更便宜，而國外則變得更昂貴。在美國，短期利率在過去一年中下降了約兩個百分點。現在，一年期美國國債的收益率為6.2%，而相應的德國債務則支付高達8.6%。在日本，銀行提供三個月定期存款的利率為7.6%，而美國約為5.7%。自1990年5月以來，美國的長期利率下降了半個百分點，而德國和日本的長期利率則上升了半個百分點。

股權融資是另一種籌集資本的方式，在這方面，美國也在取得優勢。標準普爾500指數自1990年初以來上漲了9%，而日經指數則下跌了約40%。結果是將日本的鉅額市盈率從1989年12月的約67的峯值降低到當前的43。美國的市盈率實際上從14上升到了18。因此，當一家日本公司現在出售股票以籌集資本時，它每籌集一日元所放棄的收益比兩年前更多。對於美國公司來説，情況正好相反。難怪美國的首次公開募股市場蓬勃發展，而日本的市場卻處於低迷狀態。

當然，要準確瞭解國際資本差異，涉及的內容遠不止簡單地計算債務和股權的成本。經濟學家通常會根據不同的會計慣例和折舊規則、通貨膨脹率和税收來調整他們的計算。根據Shearson Lehman Brothers Inc.首席全球策略師Steven H. Nagourney的一項複雜計算，1980年代後半期，美國的資本成本平均為7.5%，而日本為5.4%，德國為4.3%。但到1991年上半年，美國的資本成本已降至5.9%，而日本和德國分別上升至6.1%和4.8%。惠普公司的首席執行官約翰·A·楊表示：“日本和德國的資本成本優勢大部分已經消失。”

成本與文化。日本在1980年代成為全球最令人畏懼的競爭者。管理智慧發揮了重要作用，但低資本成本也是一個重要因素。關於日本和美國的融資成本的估計差異很大，但大多數研究與Nagourney的觀點一致，認為在1980年代的很長一段時間內，日本的資本成本要便宜得多。例如，根據他的計算，1985年美國的資本成本（調整後）為每年9.7%，而日本為5.9%。

這個差距對投資決策產生了重大影響，尤其是對於長期項目。3.8個百分點的差異意味着，如果一家美國公司和一家日本公司都在考慮一個在五年後開始回報的投資項目，那麼美國公司的融資成本將高出19%。但對於一個15年的項目，這一差異將擴大到69%。因此，日本備受讚譽的長期投資意願和美國明顯偏向短期的表現，可能在很大程度上反映了不同的資本成本，而不是文化偏好。

日本在1980年代的低利率和繁榮的股市轉化為商業投資的巨大增長。例如，在1987年至1990年間，投資增長了51%，而美國的商業投資僅增長了15%。但現在日本的利率飆升，股市崩潰，資本投資預計到1992年3月僅增長3.1%，東京所羅門兄弟亞洲有限公司的經濟學家克爾米特·L·肖恩霍爾茨表示。

為什麼資本成本現在趨於一致？首先，美國的通貨膨脹率一直在穩步下降，逐漸接近德國和日本的利率——這兩個國家歷史上通貨膨脹率較低。其次，美國經濟正在復甦，企業利潤預計將大幅上升。結合較低的通貨膨脹，復甦推動了股市的牛市，從而降低了資本成本。

轉移數十億。或許同樣重要的是全球資本市場的新世界。在借貸方面，全球的利率市場正日益整合。投資者憑藉全天候的計算機交易系統，可以將數十億資金從一個國家轉移到另一個國家，從而消除任何持續的實際利率差異。如果有可利用的優勢，美國公司的財務主管在海外籌集資金的能力也更加靈活。麻省理工學院的經濟學家詹姆斯·M·波特巴表示，世界資本市場的日益整合可能有助於解釋為什麼日本投資者最近開始要求更高的回報。

可以肯定的是，即使利率和股權估值趨於接近，一些經濟學家仍然認為日本和德國的競爭者在籌集長期資本方面仍將具有優勢。美國公司依賴於多樣化的市場投資者池來進行大部分外部融資。在日本和德國，關聯公司之間，尤其是銀行之間的顯著交叉持股創造了一個穩定的資本來源。這些外國投資者願意比許多美國投資者更長時間地等待回報。他們還被期望能夠復甦陷入困境的公司，而不是將其推入破產。

儘管如此，美國更具競爭力的時代的基礎正在逐步形成。除了更便宜的資本外，勞動力成本現在在工業化國家中也是最低的之一。自1980年代初以來，美國製造業生產率上升了約40%。美國出口強勁，貿易差距正在縮小。1990年代可能正是世界其他地方開始擔心美國新經濟實力的十年。