滑坡的結束？ - 彭博社

全球經濟可以是一個祝福，也可以是一個詛咒，有時兩者兼而有之。看看企業利潤就知道了。儘管衰退直到1990年第三季度才正式開始，但在此之前，收益已經下降了超過一年（圖表），部分原因是來自外國公司的激烈價格競爭。但是在美國經濟滑入衰退後，美國公司的收益表現相對良好，因為它們得到了海外的提振。

現在，根據大多數人的説法，美國經濟正在復甦。但企業利潤的反彈可能會受到限制。是什麼阻礙了它們？你猜對了：許多海外經濟正在放緩，拖累了收入增長。而且，強大的外國競爭對手不會在定價上給予任何餘地。

來自海外的混合消息使得已經存在問題的第二季度利潤形勢更加複雜。當然，最大的未知數是經濟的狀態。復甦可能已經到來，但從第二季度的收益報告來看，你不會知道這一點。當所有數字都出來時，預計將顯示出比1990年第二季度下降9%。但好消息是，最新的結果應該標誌着自1989年第三季度以來企業收益下滑的結束。

一個警告：第三季度的收益可能會持平或略有下降。但這在某種程度上是一種統計幻覺。去年的第三季度與1989年第三季度相比顯示出令人驚訝的10%的增長。這顯然不是整年典型的表現。

此外，1991年第三季度的上升潮不會提升每一艘船：受到重創的行業，如鋼鐵和計算機，將繼續報告到年底的收益下降。但大多數經濟學家認為，在第二季度之後，企業利潤的趨勢是向上的。

沒有“大派對”。不過，標準普爾500股票指數的全年每股收益不太可能大幅超過1990年的水平。這是因為經濟可能不會像通常在衰退後那樣反彈得那麼高。根據倫敦證券公司UBS Phillips & Drew的經濟學家魯珀特·湯普森的説法，在平均的戰後商業週期中，標準普爾500的收益在實際國民生產總值低谷後的第一年增長了23.9%。湯普森預計，在最新復甦的第一年，標準普爾500的收益僅增長17%。

具有諷刺意味的是，復甦可能受到阻礙，因為美國企業在經營方式上變得更加聰明。3M公司的企業經濟學家約翰·麥克德維特認為，及時庫存的趨勢使得公司無法下大訂單來刺激經濟。“我們看到很多是按需購買，”他説。基德·皮博迪公司的副總裁蘇珊·拉卡託斯表示：“我們不會像通常在衰退結束時那樣舉行盛大的派對。”她預計標準普爾500的收益明年僅增長11.6%。

這些數字將從相對較低的基數上升。儘管衰退直到1990年第三季度才正式開始，但在此之前一年左右持續的緩慢增長對利潤造成了影響。疲軟的需求和來自外國公司的激烈競爭使得美國公司在工資、福利和利息成本上升的同時，難以提高價格。結果：利潤率受到擠壓。

外國競爭可能抑制了價格上漲，但全球經濟也幫助緩衝了美國公司在最近一次衰退期間的收益。瑞銀菲利普斯和德魯的湯普森表示，在典型的戰後商業週期中，標準普爾500指數的收益下降了19.6%。如果這次衰退確實結束了，它將是自第二次世界大戰以來最温和的衰退之一，湯普森估計，從國民生產總值增長的峯值到谷底，標準普爾的收益將下降14.5%。

收益沒有更多下降，因為美國公司得到了來自其外國子公司的大量支持。摩根士丹利的高級經濟學家斯蒂芬·羅奇表示，在衰退的前兩個季度，美國企業海外收益的組成部分通常增長約5%。在最近的衰退中，這一增長約為20%。羅奇説：“雖然其中一些可以歸因於被低估貨幣的正收益轉換，但國家競爭地位的改善所發揮的作用是毋庸置疑的。”

美國製藥公司尤其在全球市場上蓬勃發展。作為一個傳統上抗衰退的行業，製藥公司推出了一系列高利潤的新產品，使他們在最近的衰退中表現得比平時更好。標準普爾製藥組的公司收益增長了16.9%，而1974年下行週期的增長為9.6%。百特國際、百時美施貴寶和默克在第二季度均報告了兩位數的利潤增長（表）。

雖然一些公司有新產品，但其他公司則開始削減開支。即使在衰退正式開始之前，公司就已經裁員並整合運營，以預期需求減弱。羅奇表示，這一策略使公司避免了衰退期間通常發生的利潤壓縮。事實上，基德·皮博迪的拉卡託斯表示，1990年第四季度的税後營業利潤率從6.3%上升到1991年第一季度的6.7%，而國民生產總值以年率2.8%的速度下降。“儘管國民生產總值急劇下降，利潤率開始穩定的事實是近期削減成本和長期重組開始見效的有力證據，”拉卡託斯説。

戰鬥狀態。化學工業在這次衰退中表現得比以往的經濟下行週期要好。標準普爾化學工業指數中公司的每股收益在最近的經濟低迷期間（截至第一季度）下降了2.7%，而在1982年的衰退中下降了37%，在1980年的經濟下行週期中下降了38%。華盛頓化學制造商協會的高級經濟學家T. Kevin Swift表示，這次的不同之處在於，通過在1980年代消除大部分過剩產能，化學工業將衰退的影響降到了最低。例如，杜邦公司在1991年的美國員工人數（不包括其Conoco Inc.和Consolidation Coal Co.部門）從1981年的105,171人降至79,523人。現在公司處於戰鬥狀態，準備迎接利潤的激增。杜邦發言人表示：“隨着經濟的回暖，我們應該看到利潤率的改善。”

此外，Swift表示，化學生產往往是整個經濟的領先指標。因此，過去四個月化學生產的回升表明，經濟的其他領域很快也會重新啓動。

並非所有在1980年代聲稱變得精簡高效的行業在最近的衰退中都能輕鬆應對。儘管像USX和貝塞爾鋼鐵公司這樣的主要綜合鋼鐵生產商在過去十年中花費了約140億美元來現代化他們的工廠，但他們未能收回投資。由於汽車和家電行業強大的鋼鐵買家的激進談判，鋼鐵的平均售價與1980年代初期相同。因此，標準普爾鋼鐵集團的每股收益在最近的經濟低迷中暴跌了556.7%。相比之下，該集團的組成隨着時間的推移而變化，在1982年的衰退中報告的收益下降了237.8%，在1980年的經濟下行中下降了74.4%。

儘管如此，鋼鐵行業的重組使美國工業在與大多數外國生產商的競爭中變得具有競爭力。隨着經濟逐漸復甦，持續的現代化帶來的好處應該開始顯現出回報。由於鋼鐵行業的經濟波動滯後約六個月，分析師認為，直到1993年，鋼鐵利潤才會有實質性的恢復。

美元走強。大多數企業的收益應該會因銷售增長加快而得到提振，但它們將失去一些海外收益的好處。美元走強和外國經濟增長放緩意味着海外業務的利潤將趨於平穩，並從最近的季度高點下降，迪恩·維特·雷諾茲公司的首席經濟學家理查德·D·裏普表示。這一趨勢在科技公司中已經顯而易見，例如康柏計算機公司，其第二季度利潤下降了81%。康柏的首席執行官羅恩·卡尼翁警告説，歐洲需求疲軟、個人電腦市場的激烈價格競爭以及美元走強將對第三季度的收益造成影響。

美國計算機公司的海外問題進一步證明，自上次經濟衰退以來，世界已經變得不同。來自外國競爭對手的激烈競爭意味着國內經濟的擴張並不能保證利潤的上升。相反，國內的強勁需求不足以提升許多美國公司的收益，這些公司比以往任何時候都更依賴於海外銷售來實現增長。儘管存在這些缺陷，但越來越多的美國公司別無選擇，只能將整個世界視為他們的競爭舞台。