而危機仍在繼續 - 彭博社

稱之為慢性信貸緊縮的案例。

在衰退初期，受到不良貸款困擾的銀行被迫謹慎放貸。現在，隨着衰退的結束，另一類大型放貸者也加入了他們的行列：保險公司。他們因幾起倒閉事件而感到恐慌，最近一起是互助人壽保險公司的倒閉。

這對小公司和高槓杆企業來説是個壞消息，它們將繼續被貸款者視為不受歡迎的人。但大型上市公司將從投資者對優質資產的逃離中受益，儘管其中一個表現將是大量購買美國國債。對於大公司來説，衰退的結束將使資本更容易獲得。美聯儲副主席大衞·W·穆林斯（David W. Mullins Jr.）表示：“投資級市場的資金供應將會很好。但對其他所有人來説，情況將會很緊張。”梅隆銀行公司董事長弗蘭克·V·卡霍特（Frank V. Cahouet）補充道：“一整類公司將無法獲得融資，並將萎縮。你需要等四年才能緩解這種情況。”

只需問問美國家園公司（U.S. Home Corp.），這家休斯頓的房屋建築商在80年代初的石油崩潰後，因其不穩定的命運而讓貸款者感到謹慎。今年，美國家園需要更多來自其17家銀行貸款者的資金，以完成幾個部分建成的項目，將房屋推向市場，併產生一些急需的收入。沒有成功。發言人凱莉·索莫扎（Kelly Somoza）表示，貸款者“對房地產感到緊張”。結果：該公司去年四月陷入第11章破產。

嚴重的後遺症。更糟的是，小企業正被排除在信貸流動之外。它們是創新的關鍵來源，根據一些計算，創造了超過一半的新就業機會。然而，小企業的借貸比以往任何衰退時期都更加疲軟。根據基德·皮博迪公司（Kidder, Peabody & Co.）的數據，它們的未償債務在過去兩個季度中下降——這是40年來首次出現這種情況。顧問公司Cognetics Inc.的經濟學家大衞·L·伯奇（David L. Birch）表示：“銀行只會採取行動，降低利率。確實，緩慢的貨幣供應主要反映了資金流出銀行系統，而其他實際經濟活動的指標，如住房，仍然指向復甦。儘管如此，美聯儲理事愛德華·W·凱利（Edward W. Kelley）表示：“這是我們密切關注的事情。”

阻礙銀行、保險公司和其他貸款機構的，是對過去不明智投資的後遺症，尤其是在商業房地產方面。根據所羅門兄弟公司的數據，1991年第一季度的辦公樓空置率在城市中為19.5%，在郊區為22%。想想看：這相當於五座辦公樓中就有一座空着。互惠公司的破產是由於其嚴重的抵押貸款違約——到1990年底接近10%。

一朝被蛇咬，十年怕井繩。因此，銀行和保險公司正在避免他們認為風險過大的其他領域。艾特納人壽保險公司正在遠離垃圾債券，並對通常是中型公司生存之道的私募投資非常挑剔（圖表）。

第二梯隊。當然，埃克森、美洲電信和菲利普·莫里斯等公司幾乎從未在融資方面遇到麻煩。在這個神壇之下，新的黃金信用幾乎是任何擁有強大資產負債表或良好商業前景的上市公司。即使是高度槓桿的公司，只要其業務足夠穩健，也受到歡迎：杜拉塞爾、賽福威商店和卡爾多爾最近的股票發行都沒有問題。C.J.勞倫斯公司的首席經濟學家愛德華·E·雅爾登表示，與1980年代不同，當時股市常常集中於融資收購，現在則是一個為增長籌集資本的舞台。

貸款機構願意再次關注那些能夠展示股權投資者信心的公司，儘管這樣做可能需要艱苦的努力。位於休斯頓的小型油田服務公司能源風險公司，向一組保險公司申請了約4000萬美元的私募貸款。儘管該公司可以輕鬆覆蓋其3700萬美元的當前債務，但保險公司對此感到不安。但在1990年表現強勁之後，能源風險公司的收益略有下滑。因此，該公司首先通過7月10日的1750萬美元股票發行籌集資金。現在，該公司有了接觸保險公司的機會，公司的首席財務官P.布萊克·杜普伊表示。

股票發行正在全速銷售。首次公開募股比去年同期增長了35%——為初創公司注入了數十億美元。然而，IPO熱潮並沒有幫助化學、鋼鐵和出版等不受歡迎的領域。

其他金融趨勢對美國頂級公司來説是好消息。商業銀行貸款可能下降，但這一缺口部分被其他貸款機構填補，例如商業票據市場。短期利率的降低也對大公司有利。由於大約50%的公司債務是短期的，企業的利息支出將在未來一年內下降。事實上，即使在財政部於7月31日宣佈將在接下來的五個月內借款約1900億美元后，利率仍然下降。利率下降是因為計劃借款的規模並不令人驚訝。藍籌借款人也應該受益，因為尋求更高回報的投資者湧向債券和股票基金，這些基金更傾向於大公司的投資。

粗暴的正義？這可能是一個趨勢的開始。股票長期以來在家庭金融資產中的比例一直在下降——從1960年代末的35%降至目前的不到20%。高盛公司合夥人史蒂文·G·艾因霍恩表示：“但在1990年代，個人投資者的投資組合將顯著重組，從住宅房地產和其他實物資產轉向金融資產。”

外國資本是大公司的另一個強勁來源。1990年，外國投資者在美國公司債券上淨購買了59億美元，並削減了160億美元的股票持有量。但將1991年第一季度年化顯示，他們購買了243億美元的債券和109億美元的股票。

從達爾文主義的角度來看，對信用較差者持續緊縮信貸可能會對過去十年的高飛者施加某種粗暴的正義。但一些值得支持的小公司或較大高槓杆企業，試圖在疲軟的經濟中堅持下去，可能會在這個過程中被餓死。這可能會剝奪商業中一部分保持經濟活力的創新和競爭。