發現不會崩盤的成長股 - 彭博社

所有的目光都集中在成長股上，投資者們都在祈禱麗茲·克萊本不會潛伏在他們的投資組合中。他們所擔心的不是這位服裝設計師，而是7月22日發生的事情。這家服裝製造商報告的第二季度收益符合分析師的預測。但管理層也表示，下半年的銷售和收益將無法與上半年的增長相匹配，因此那些將公司視為成長股的投資者紛紛撤退。當天股價暴跌7.25美元，或15%。

唐納德森、盧夫金和詹雷特公司的分析師羅伯特·W·蓋並不感到驚訝。他發現銷售放緩，並注意到利潤率受到壓力，因此在幾天前就將該股票列入了賣出名單。蓋並不是服裝行業的專家。他是一名定量分析師，利用計算機分析一系列成長股，以確定哪些能夠維持強勁的利潤，哪些將會失去動力。

在道瓊斯工業平均指數準備再次嘗試新高的當下，這是一個至關重要的問題。由於經濟仍然疲軟，沒有人指望週期性股票會帶來大額收益。因此，如果市場今年要開創新的局面，將依靠成長股的力量。

但所有成長股——那些利潤增長速度快於整體市場的公司——最終都會放緩並失去其溢價的股市估值。一些近年來經過驗證的成長股——迪士尼、麥當勞和MCI通信——似乎已經失去了盈利動能。其他公司，包括可口可樂、微軟和菲利普·莫里斯，仍然在正軌上。直到最近，麗茲·克萊本看起來也是一家穩定可靠的成長公司，但現在這一點受到質疑。

成長股投資者的想法幾乎沒有一致性。例如，海因茨·胡茨勒（Heinz Hutzler）已經管理AIM温根坦基金超過20年，他仍然支持Liz。胡茨勒説：“這次盈利放緩是暫時的。”

“幻想國度”？成功的成長股投資的關鍵在於能夠感知盈利浪潮何時結束以及何時休整。蓋伊（Gay）採取純粹的定量方法來做出這一判斷。大多數華爾街分析師表示，沒有定性基本面分析（例如詢問管理層關於新產品的問題）是不可能做到的。名為羅傑·恩格曼（Roger Engemann）的資金管理者説：“你必須判斷首席執行官是否處於幻想國度，或者他是否腳踏實地。”

一些投資者關注估值指標，如市盈率或市淨率，這可能會產生誤導。考慮一下美國外科（U.S. Surgical），這是過去幾年最熱門的股票之一。它的市盈率似乎高達63倍，但其產品潛力巨大，這種高估值可能是合理的（見框）。蓋伊説：“當你是成長股投資者時，你總是在處理高價股票。重要的是公司的銷售增長率的方向和水平。”

大多數成長投資者會同意，沒有什麼比良好的傳統銷售增長更能推動成長股的盈利：製造更多更好的產品並銷售更多。理論上，擅長提高收入的公司就是行業的佼佼者。

但在收入和淨利潤之間發生了很多事情，這可能會影響盈利。蓋伊指出，雅培實驗室（Abbott Laboratories）的盈利在過去五年中每年增長17%，但銷售僅增長了13%。這之間的差異是什麼？雅培能夠提高其利潤率。

障礙。更大的利潤空間沒有錯。“利潤改善可以持續很長一段時間，”Hutzler説。“在選擇股票時，我認為利潤增長比銷售增長更重要。”利潤率可以通過多種方式提高：減少開支、改善庫存控制或提高價格。但提高利潤率是有一定限制的。首先，即使在需求擴張的行業，公司也可能無法提高價格。例如，在計算機行業，由於激烈的競爭和價格下跌，利潤率正在縮小。

企業盈利以其他可能不可持續的方式增長。在1980年代末，許多公司因為税率下降而改善了底線。這很好，但這是國會的行為，而不是管理技能。增加財務槓桿的股票回購也通過將收益分攤到減少的股份數量上，提升了每股收益。但股票回購的浪潮可能已經結束；如果有的話，趨勢是發行股票，而不是回購股票。

毫無疑問，最有可能讓投資者滿意的成長股是那些銷售增長加速和利潤率上升的股票。這種強大的組合將使公司能夠捕獲越來越多的美元中更大比例的份額。在Gay強調的公司中：軟件生產商Aldus、零售商The Gap和Price Co.以及紡織加工商Unifi。

現在，這樣的股票寥寥無幾。下一個最佳選擇：那些銷售增長上升且利潤穩定的股票，或可持續增長的股票，如Autodesk、可口可樂、好市多、家得寶和Novell。

蓋伊對過去十年一些最成功的成長股，如默克，轉為看跌。他認為，作為全球領先的製藥公司，默克是一個賣出，因為銷售增長正在放緩，而過去五年毛利率大約擴大了25%，現在已經達到頂峯。在他看來，這隻股票不值26倍的收益。

這無疑是對這家制藥公司的少數觀點，因為其收益增長和股價迄今為止並沒有顯示出這樣的 problemas。然而，即使是最優秀的成長公司最終也會失去動力。在成長股投資中，遊戲不僅在於知道何時上車，還在於在列車停下之前跳下。