為什麼美聯儲最喜歡的指標沒有反映出反彈 - 彭博社

在維持初步復甦方面，資金重要嗎？這是由於貨幣供應的異常緩慢行為而提出的關鍵問題，通常在經濟上升之初，貨幣供應會迅速增長。根據最新統計，截至七月底，聯邦儲備銀行最喜歡的貨幣總量M2幾乎停滯不前，僅比一年前增長了2.8%，而在過去五次復甦的開始階段，12個月的平均增長率為7.2%。

儘管美聯儲在八月初略微放鬆，但它聲稱並未受到干擾。正如舊金山聯邦儲備銀行行長羅伯特·帕裏最近所評論的，M2“與短期經濟活動的關係高度可變。”美聯儲的主流觀點似乎是，最近金融系統和投資者行為的變化導致貨幣指標低估了經濟中流動性可用性的情況。

影響貨幣指標的最大因素是銀行和儲蓄機構的急劇縮減。銀行信貸分析師的經濟學家馬丁·巴恩斯估計，在1980年代後半期，高槓杆交易和商業房地產佔銀行貸款增加的40%。他指出，與清除這些過剩相關的貸款需求下降，意味着銀行資產的縮減伴隨着對存款需求的減少。結果是資金從銀行流出，轉向不屬於基本貨幣供應的儲蓄工具——債券和股票基金、國債等。

所羅門兄弟公司的經濟學家羅伯特·迪克萊門特描述了美聯儲向寬鬆政策轉變如何促進了這一過程。過去一年，美聯儲基金利率下降了約30%，貨幣市場收益率曲線——短期和長期利率之間的差距——顯著陡峭。但銀行存款之間的收益率曲線卻趨於平坦，因為銀行和倖存的儲蓄機構試圖通過降低它們願意支付的定期存款利率來提高利潤率。

結果：面對銀行系統外更具吸引力的回報，家庭正在積極轉向公開市場工具，例如，在過去四個月中，他們在債券基金上的投資比1990年全年還要多。總之，貨幣增長放緩是由於個人儲户之間的投資組合轉變。

更重要的是，DiClemente指出，M2中最具流動性的組成部分——貨幣、可支票存款和存摺儲蓄賬户——在過去六個月以健康的9.7%的年增長率增長。“由於這些是可以迅速提取以支持消費增長的工具，”他説，“這一趨勢表明貨幣寬鬆是有效的。”

這樣的論點對美聯儲尤其具有説服力，因為美聯儲在過去復甦的早期階段有過驚慌失措和過度刺激的歷史。但檢驗的關鍵將是經濟本身的表現。正如美聯儲最新的利率調整所暗示的，如果貨幣增長保持緩慢而復甦似乎停滯，積極寬鬆的壓力可能會達到臨界點。