這不是很大的削減，但還是削減了 - 彭博社

在七月中旬，一位高級聯邦儲備官員在辦公室的沙發上放鬆，列出了中央銀行可以在夏季放鬆的理由。經濟正在復甦，但復甦速度不足以恢復通脹擔憂。金融市場平靜，聯邦儲備內部的爭吵也很少。“我們面前有一個相當好的時期，”他説。但他補充道，“你無法很好地預測這次復甦。”

沒錯。三週後，聯邦儲備遭遇了貨幣供應的急劇下降、就業減少，以及布什政府對更寬鬆貨幣政策的重新施壓。8月6日，聯邦儲備通過降低聯邦基金利率（即銀行之間的隔夜貸款成本）作出了回應。儘管從5.75%降至5.5%的幅度很小，但這是自4月30日以來聯邦儲備的首次放鬆。“經濟非常疲弱，迫切需要這個，”日興證券公司國際部首席經濟學家羅伯特·A·布魯斯卡説。

反彈。華爾街歡迎這一舉動，認為這是聯邦儲備試圖防止第二次衰退的信號。道瓊斯工業平均指數當天上漲了38.24點。儘管新發行的債券供應量很大，債券市場也出現了反彈。“股市喜歡這個，債市喜歡這個，商業界喜歡這個，布什總統也喜歡這個，”富國銀行首席經濟學家約瑟夫·A·瓦赫德説。“我只希望聯邦儲備對此足夠滿意，以便再次採取行動。”

然而，在聯邦儲備內部，官員們並不將這一舉動視為另一輪抗擊衰退的開始。“這是一項技術性舉措，以執行現有政策，”一位高級官員堅持説。中央銀行並沒有停止努力擠壓通脹。它也沒有動搖對温和復甦即將到來的信念。其於8月7日發佈的地區經濟調查得出結論：“國家經濟狀況繼續改善，但速度緩慢且不均勻。”

在這種背景下，貨幣供應的下降使得美聯儲官員開始質疑他們是否做得足夠以支持經濟復甦。M2，衡量貨幣和支票、儲蓄及定期存款的指標，從6月到7月以年率2.8%的速度下降。因此，自12月以來，M2的增長率為2.7%，接近美聯儲目標區間的2.5%底部。與此同時，勞工部報告稱7月份失去了51,000個工作崗位，伴隨着勞動成本的緩慢增長（圖表）。“單靠貨幣不足以成為放鬆的理由，”一位對通脹持鷹派立場的美聯儲銀行行長表示。“但考慮到就業數字和温和的通脹，似乎我們可以以適度的成本購買一些復甦保險。”

低迷。在週五的就業報告發布後，美聯儲主席艾倫·格林斯潘花了整個週末與其他美聯儲官員通話。中央銀行的所有派別——貨幣主義者、經濟統計觀察者和通脹超級鷹派——都看到了行動的必要性。格林斯潘決定迅速採取行動，而不是等到8月20日的政策制定聯邦公開市場委員會會議，因為現在降息的影響將比8月底市場低迷時的降息更大。

在8月20日，關鍵問題將是：中央銀行是否做得足夠？最新的舉措可能不會促使疲軟的經濟進入新的活動高峯。購房者和藍籌企業借款人將立即感受到影響：10年期國債的利率，作為抵押貸款利率的關鍵指標，在8月7日的拍賣中降至7.94%，低於兩天前的8.01%。但其他借款人可能就沒有那麼幸運了。銀行家們可能會利用美聯儲的舉措來增強利潤，而不是降低貸款利率。

為了刺激商業——並防止共和黨所擔心的雙重衰退——美聯儲可能不得不在九月份再次降息。這一步將更加困難，因為中央銀行還必須降低其高度可見的貼現率，目前為5.5%，以保持其低於聯邦基金利率。另一次降息也會引發人們擔心美聯儲維持寬鬆政策的時間過長。

歷史表明，過去的美聯儲通過這樣做使經濟過熱。但歷史也表明，“美聯儲必須稍微過度放鬆政策，”雷曼兄弟公司的首席經濟學家羅伯特·J·巴貝拉説。“經濟需要足夠的推動力才能逃脱重力，然後才能巡航。”格林斯潘時期的美聯儲可能寧願多一次放鬆措施，也不願少一次。