談論系統中的故障 - 彭博社

每個投資者都夢想超越市場。一羣靈活的交易者已經找到了實現這一目標的方法，從華爾街做市商的身上合法地提取每年多達3000萬美元的利潤。這些交易者通過巧妙利用NASDAQ的計算機訂單處理系統來實現這一點，該系統旨在幫助不太成熟的小投資者。做市商們被自己的電子陷阱所困，感到憤怒。

在1987年市場崩盤後，名為小訂單執行系統（SOES）的計算機網絡進行了升級，以吸引失望的小投資者回到場外交易股票。做市商作為場外交易股票的交易清算所，這些股票並未在有組織的交易所上市。這些交易商因在1987年崩盤期間躲避電話以進行銷售而受到批評。因此，國家證券交易商協會開始要求交易商使用SOES自動執行任何小訂單——1000股或更少——以交易商報價的價格。SOES作為NASD自動報價計算機網絡的小投資者組成部分，將確保市場不再忽視小人物。

國家證券交易商協會沒有預見到的是，交易商可能會被那些並非小人物的精明人士所擊敗——全職交易者，交易商們稱他們為“SOES強盜”。這些交易者監控新聞線索以獲取公司動態，並利用計算機系統進行閃電般快速的交易，利用不同交易商之間短暫的價格差異。由於交易商必須處理數十隻股票，因此在某個股票有消息時，他們中的一些人可能在重新定價時反應過慢。正是在這個時候，交易者們出擊（圖表）。

哈維·霍特金，一位前套利者和期貨交易員，駐紮在位於紐約薩弗恩的菲利普·A·迪納證券公司辦公室，查看新聞、市場趨勢和價格報價。當霍特金髮現某個價格暫時不正常時，他的經紀人會輸入一個SOES訂單。即使在系統的1000股限制下，每個季度點的差異也能讓霍特金快速賺取250美元的利潤，扣除經紀人的佣金。

零花錢？可不是。通過每天進行多達50筆快速交易——主要是在波動性大的計算機或生物技術股票中，最優秀的交易員每年可以賺取50萬美元或更多。考慮到8月16日的早晨，惠普公司以低於預期的收益讓華爾街感到驚訝。在這一炸彈消息發佈後的幾分鐘內，來自六家公司的投資者通過迪納、科羅拉多州阿斯彭的海邊證券公司和薩弗恩的全科技投資集團等公司，紛紛湧入小型Adobe系統公司的賣單，這是一家惠普的關鍵供應商。

在一些Adobe的市場做市商還未反應過來之前，霍特金和其他交易員以每股57.50美元的價格向他們出售了13000股。一個半小時後，股票已經跌至55美元。到那時，派珀、賈夫雷和霍普伍德公司以及另外兩家Adobe市場做市商已經損失超過3萬美元。“SOES並不是為了讓交易員像機關槍一樣濫用市場，”派珀的股票交易主管安東尼·J·切辛説。

更嚴格的控制。以美林證券和所羅門兄弟公司為首的做市商社區，擁有解決這一問題的權力。今年秋天，證券交易委員會可能會批准NASD的提案，禁止任何投資者每天進行五筆或更多的SOES交易，並給予交易商在訂單之間15秒的時間來更新報價。

交易者聲稱他們只使用公開可用的數據——而且交易商才是真正的惡棍。他們説一些交易商製造人為的高市場報價，並且不遵守NASD規定的口頭訂單。交易商否認存在這樣的問題。Mark D. Shefts，All-Tech的總裁和SOES交易員Houtkin的姐夫説：“市場製造商不喜歡這樣的事實，即他們第一次無法逃避交易。”

擬議的規則變化可能會壓制SOES的投機者，但它提出了一個更大的問題。NASD將其計算機化的交易商系統推廣為未來的市場。但批評者警告説，交易商對SOES困境的反應顯示了既得利益如何在他們的利益受到威脅時破壞市場變得更高效的嘗試。“讓我感到困擾的是，正是那個説‘我們都是計算機’的組織，在計算機開始施加壓力時卻想要在齒輪中撒沙子，”前SEC委員Charles C. Cox説。好吧，這不應該讓人感到驚訝。畢竟，SOES專業人士正在教華爾街，電子交易有時可能是一種震撼的體驗。