消費者願意消費，但他們的錢包卻薄弱 - 彭博社

對於大多數經濟學家認為已經持續四到五個月的復甦，您會期望數據看起來更加令人安心。然而，一些最新的數字開始引發懷疑。製造業看起來樂觀，但消費者的數據卻令人擔憂。這是一個重要的分歧。正是戰後消費者支出的激增引發了工廠的復甦，而消費者則掌握着復甦持久性的關鍵。

到目前為止，購物者已經盡了他們的責任。消費者支出連續三個月上升。在七月，實際支出以年率3.7%的速度開始了第三季度，超過了第二季度的平均水平，當時支出以2.8%的速度增長。由於消費者支出佔國民生產總值的三分之二，因此七月的支出水平幾乎可以確保自1990年第三季度以來實際國民生產總值的首次增長。

但是購物者能否繼續以如此高的速度消費？跡象並不樂觀。收入增長遠低於支出增長的速度。儲蓄緩衝很薄弱。住房的反彈也顯示出疲態（圖表）。

此外，消費者仍然擔心工作安全。而且這是有理由的。會議委員會的求職廣告指數在七月降至八年來的最低點。除非就業和收入增長表現出更多的活力，否則消費者在重要的假日購物季節開始時不會有很好的心情。

在七月，購物者在商店裏花費了相當多的時間。經過通貨膨脹調整後，消費者支出增加了0.4%。耐用商品的實際支出強勁增長了1.1%，汽車、電器和傢俱的銷售大幅上升。非耐用商品的支出激增了0.7%，服裝和食品銷售都有所上升。七月服務支出下降了0.1%。但這主要是由於能源使用的減少。服務需求仍然保持在穩步上升的軌道上。

税收佔據更大份額

但儘管購物者似乎願意消費，他們的錢包卻很薄弱。個人收入在七月份下降了0.1%，工資和薪金下降了0.3%。在調整通貨膨脹和税收後，實際可支配收入比一年前的水平低0.7%。而且，實際收入可能會進一步縮水，因為創紀錄的州和地方税收上漲將在未來幾個月削減收入。即使在這些上漲之前，經濟已經承受着創紀錄的税負。在截至上個季度的年度中，聯邦、州和地方的收入——不包括聯邦對州的撥款——佔國內生產總值的32.7%。這是戰後時期四個季度中最高的税負。税收負擔通常在經濟衰退期間下降，但這一次卻上升了。

在一月份觸底後，實際可支配收入自那時以來以年率2.2%的速度增長。但消費者支出增長超過了兩倍，增幅為4.9%。這種差異正在侵蝕儲蓄，作為可支配收入的百分比，七月份的儲蓄率降至3.7%，而六月份為4.1%，一年前為4.7%。

消費者在經濟衰退期間通常會減少儲蓄，但在1990-91年的經濟衰退之前，他們的儲蓄已經很少。現在的儲蓄率遠低於任何過去復甦初期的水平。

儲蓄的下降——加上利率的下降——導致利息收入急劇下降。這種收入已經連續七個月下降，比去年七月份的水平低1.2%（圖表）。這是戰後時期最大的下降，也是利息收入增長出現負增長的第二次。隨着利率進一步下降，這種收入可能會進一步縮水。

較低的利息收入將與更高的税收和緩慢的就業增長結合在一起，抑制個人收入在今年剩餘時間的增長。而且現金減少將進一步擠壓家庭資產負債表。

新房可能會空置

脆弱的消費者財務狀況已經擾亂了住房復甦。新建單户住宅的銷售在七月大幅下降了8.5%，年銷售率降至472,000套。儘管抵押貸款利率降低，買家因就業擔憂和可負擔性問題而保持觀望。

除非需求回升，否則建築商將面臨房屋過剩的局面。由於春季住房復甦的強勁，建築在這個夏季有所回升。七月，總建築支出躍升了1.6%。這一增長主要由單户住宅的支出推動，增幅達到5.1%。

即便七月的躍升，建築在第三季度開始時與第二季度的速度幾乎沒有變化。此外，房屋建築商在八月報告的買家數量也減少，因此建築活動可能在上個月回落。如果是這樣，建築行業可能會對本季度的經濟增長造成拖累。

工業活動目前仍然活躍

關於住房復甦的新問題，加上八月汽車銷售的下降和消費者基本面不佳，威脅到製造業的復甦。可以肯定的是，工廠在夏末的表現還不錯，但如果消費者開始收縮，秋季可能會更加艱難。

商務部報告稱，七月工廠訂單躍升了6.2%，是20年來的最大增幅，而全國採購管理協會表示，八月的訂單仍然強勁。

訂單強度幫助提升了採購經理人指數，這是一項綜合衡量制造業活動的指標，在八月份達到了54.8%。這一讀數是自1988年12月以來的最高水平，該指數現在已經連續第三個月超過50%，這是工廠部門擴張與收縮的分界線。

工廠訂單的增長在七月份的領先指標指數中產生了顯著影響。消費品訂單、資本品預定和未完成訂單是該指數中11個指標中的三個，它們幾乎貢獻了七月份1.2%的躍升。這是連續第六次增長（圖表）。

領先指數的持續上升對復甦前景是個好兆頭，但訂單幾乎可以肯定會在八月份回撤一些七月份的增幅。飛機預定的過度增加和商務部季節性調整的特殊情況幫助提升了七月份的數字。

此外，製造商的庫存現在似乎與需求保持了舒適的平衡。製造商的庫存在七月份下降了0.6%，這是過去八個月中的第七次下降（圖表）。由於出貨量在上升，庫存與銷售的比率在七月份降至1.57。由於需求下降，庫存與銷售的比率在經濟衰退期間急劇上升，表明庫存水平高於預期。但在七月份，該比率大約與去年六月相當，即經濟衰退開始之前的水平。

根據這一指標，庫存並不算過低，以至於製造商需要加快生產以避免無法滿足需求。相反，目前的生產速度足以滿足出貨的節奏。除非需求上升，否則產量在這個秋季不太可能比夏季增長得更快。然而，反之，如果需求減弱，產量也可能放緩。

底特律可能已經提供了一個案例。第三季度的汽車生產計劃年率為650萬輛。這將比第二季度的530萬輛大幅增長。然而，在八月份汽車銷售下滑後，底特律表示已將本季度的生產削減至僅約590萬輛。經濟學家曾預計汽車產量的提升將為本季度的實際國民生產總值增長增加多達2個百分點。現在，潛在影響已減半。

儘管如此，第三季度的國民生產總值增長似乎已經穩操勝券。汽車和其他商品的生產將增加國民生產總值，即使產出最終進入庫存。如果消費者在八月和九月稍微收縮支出，七月的高消費水平也能確保季度支出的增長。然而，保持第四季度國民生產總值在正增長區間可能會是一個更大的挑戰。