專家：2007年增長的去向 - 彭博社

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有時候，判斷市場走向的最佳方式是傾聽在投資人羣的喧囂中個體的聲音。但是誰的聲音呢？我們挑選了五位在牛市和熊市中摸爬滾打了數十年的人士。我們的專家小組包括具有國際視野的人士，以及與各種專業投資者共同工作的人員：一位在對沖基金工作，另一位在英國資產管理公司工作，兩位在美國資金管理公司工作，第五位在研究機構工作。

他們的共識是：投資者在美國股票上應該表現良好，但要想表現更好，他們必須選擇正確的公司並涉足其他市場。不出所料，他們也都有一些顧慮和警告。

傑森·特倫特

“你將在2007年看到一個相當不錯的市場，”戰略研究合作伙伴公司的首席策略師傑森·D·特倫特表示，他最近通過精準的預測提升了自己的信譽。他在今年年初警告説新興市場股票過高；它們在5月暴跌。在過去兩年中，當其他人預測美國盈利增長放緩時，特倫特依然保持信心。這個判斷是正確的：標準普爾（MHP）500指數中的公司每股收益在連續18個季度中以兩位數的速度增長，創下了紀錄。

現在，特倫特預計這一增長速度將隨着整體經濟的放緩而減緩。他預測，2007年標準普爾500公司的盈利將增長約6%，而2006年約為15%。但他也預計經濟放緩將促使美聯儲在5月降低短期利率，這可能會使股票更具吸引力。事實上，特倫特預計投資者將願意為股票支付更高的價格。目前，它們的交易價格約為每股收益的16倍；他預計這一倍數將上升到17倍。總體而言，他表示，到2007年底，標準普爾將達到1,530點，增長近9%。他説：“如果有的話，可能會更高。”

特倫納特承認，他預測的是一個“金髮姑娘”的情景，即經濟增長放緩到足以讓美聯儲放鬆政策，但又不會放緩到扼殺盈利增長的程度。如果情況變得過熱或過冷，他就會錯。

買什麼？他稱之為“世界上最便宜的資產類別”的大型美國股票。尤其吸引人的是那些擁有強大資產負債表和向進行資本投資的企業銷售產品的大型科技公司。微軟公司（MSFT）是他的主要例子。他還建議關注油田服務公司。他表示，即使經濟增長放緩，隨着世界彌補多年來在石油和天然氣勘探方面的投資不足，他們也會受益。他喜歡斯倫貝謝有限公司（SLB），這是該行業的巨頭。作為對低利率敏感的“投機者”，特倫納特推薦了房屋建築商托爾兄弟公司（TOL）。建築商股票已經因為住房低迷而大幅貶值。“即使經濟放緩，[托爾的]高端客户也會處於良好狀態，”他説。

米歇爾·克萊曼

擁有60億美元的管理資產和20年為養老基金和高淨值個人管理資金的經驗，紐約阿姆斯特丹合夥公司創始人米歇爾·R·克萊曼毫不猶豫地表示，她也相信經濟將遵循“金髮姑娘”的情景。她表示，明年經濟將放緩至穩定的2%到2.5%的增速，這將非常適合以當前價格購買股票。“我們已經看到了通貨膨脹的最壞情況，同時，你也有不錯的生產力增長和[利潤]利潤率擴張。”油價正在回落，得益於信息技術、外包機會和勞動成本的緩慢上漲，公司運營效率更高。

克萊曼的樂觀情緒也基於股票估值合理。上一次標準普爾500指數在其最近的1,410附近交易是在六年前，當時該指數公司的收益僅約為今天水平的60%。克萊曼表示，隨着現在有更多的利潤支撐股票，“美國市場的估值相對合理到被低估。”她認為經濟不會放緩到足以削弱收益流。儘管她對高管們在保持收益勢頭方面變得不夠警惕感到謹慎，但她懷疑這種情況會發生。“公司在削減成本和改善運營方式方面仍然非常出色。”

在經濟週期的這個階段，她表示，不要關注那些在經濟加速時 fortunes 上升的公司的股票——它們已經經歷了上漲。相反，尋找那些有更具體故事的公司。例如，克萊曼喜歡美林證券（MER）作為對槓桿收購和交易費用激增的投資。美林還在收穫多年來所做的合併收購的收益。她説，這隻股票“相對便宜。”它的交易價格約為明年收益的13倍，而市場的市盈率為16。

她還喜歡零售商百思買（BBY）因為其在消費電子方面的優勢。由於對平板電視和視頻遊戲平台升級的需求，銷售正在獲得推動。問題是，這隻股票最近的交易價格約為明年收益的17倍——在零售商中並不便宜。

受益於製造業生產力追求的股票是ANSYS Inc.（ANSS）。它製作用於計算機輔助設計的仿真軟件，使公司能夠快速測試虛擬原型。ANSYS的市盈率約為24，雖然利潤每年增長超過20%，所以支付這個價格是合理的，Clayman説。而且這家位於賓夕法尼亞州Canonsburg的公司的銷售額中有超過50%來自國外，她表示這是一個很大的優勢：“一些非美國經濟體明年將比美國增長更快。”

大衞·赫羅

大衞·G·赫羅在芝加哥的哈里斯協會管理的兩個大型Oakmark品牌國際共同基金在過去五年中表現非常好：Oakmark小型國際（OAKEX）年化增長25%，而Oakmark國際（OAKIX）年化增長17%。但赫羅警告説，這些表現並不可持續。“這不是自然的。國際股票的自然增長率大約是12%到13%。”

為什麼現在管理着210億美元的赫羅感覺不到更自信的勝利者？赫羅自稱為“中立”，他説最近的一些收益僅僅是由於自三月以來美元貶值後的貨幣轉換。他認為現在美元的價值不切實際，國際股票普遍“並不便宜”。

但他在藍籌全球公司中發現了價值，他認為這些公司的交易價格大約是其現金流的10倍。這對於財務穩健、回報率高的公司來説是一個不錯的水平，而幾年前這個水平是15。例子包括瑞士的雀巢（NSRGY）、英國的吉百利施韋普斯（CSG）和葛蘭素史克（GSK），以及德國的戴姆勒-克萊斯勒（DCX）。赫羅指出，葛蘭素這家大型製藥公司產生30%的股本回報率，擁有30%的營業利潤率，股息收益率為3.4%。赫羅還喜歡瑞士的諾華（NVS）和日本的武田藥品。這些股票受到政府限制前景的影響，他説，但“所有的負面因素都已經反映在價格中。人們忽視了老齡化人口和不健康生活方式的長期積極因素。”

雀巢和卡德伯裏，糖果和飲料的製造商，是可靠的企業，能夠產生穩定的現金流。赫羅表示，即使其他地方出現金融不穩定，他們的股票也會表現良好。他喜歡戴姆勒克萊斯勒作為一個扭轉局面的故事。由於底特律的克萊斯勒品牌受到美國汽車工業衰退的影響，這隻股票遭受了損失。他認為這種懲罰不會持續，因為克萊斯勒僅佔公司價值的五分之一左右。

赫羅最近的一些成功來自於槓桿收購公司支付的收購溢價。但他對這種情況能持續多久持謹慎態度。他指出，槓桿收購公司和對沖基金吸引了大量資金，進行了槓桿操作，並抬高了資產價格。在某個時刻，回報將會下降，投資者將會逃離，這些基金將不得不解除槓桿並出售他們的股份。“這些資金從這些工具中流出可能會給系統帶來壓力，”赫羅説。“這是需要謹慎對待的事情。”

拜倫·維恩

當這位資深策略師稱自己對美國股票“中立”時，並不意味着拜倫·維恩預見到一個平淡的年份。他預計標準普爾500指數將上漲大約5%到10%，與盈利增長相符。但維恩認為，當考慮到投資者過於自信的風險時，這一前景並不令人滿意。“過於自滿，這讓我感到不安，”他説。“問題在於，沒有人關心恐怖主義、我們在伊拉克的失敗、住房市場可能會變得更糟，或者貿易赤字是不可避免的，因此美元在長期內註定要失敗。”但他承認，今年市場上漲，“我無法忽視這一點。”

維恩，73歲，表示他正在尋找與皮夸特資本管理公司（他去年加入的這家70億美元的對沖基金公司）相悖的機會，他在摩根士丹利（MS）擔任市場智者的20年成功生涯後加入了該公司。他不會透露具體的投資選擇，但他説：“我一般喜歡商品。軟商品——鉀肥、玉米、小麥和大豆——會表現良好。”為什麼？全球經濟增長提高了生活水平，這意味着更豐盛的餐食，更多的穀物飼養的牛肉和雞肉。他還在關注石油投資，儘管與傳統觀點相反，他預測石油價格將達到每桶80美元。維恩也在“逐漸看好醫療保健”領域。由於擔心華盛頓的民主黨可能會以某種方式妨礙盈利前景，市場對這些股票持悲觀態度。然而，維恩預計該行業將因對阿爾茨海默病、心臟病和癌症的進展而煥發活力。

最佳投資可能在海外，尤其是在主要工業化市場。“我認為日本會給我們帶來驚喜，”維恩説。日本股票在2006年通常表現最差，因此它們的價格可能會迅速上漲以追趕。“他們在中國運營了很多設施，並且是亞洲增長的明顯受益者，”他説。

邁克爾·休斯

邁克爾·休斯是倫敦金融城最受尊敬的市場觀察者之一，他是巴林資產管理公司的首席投資官，該公司管理着390億美元的機構和共同基金。在他33年的職業生涯中，他經歷了許多起伏。如今，他對全球經濟前景總體持樂觀態度。但休斯表示，西方國家不會獲得更大的收益。他擔心容易獲得的信貸會推高全球資產價格。

休斯，55歲，表示世界經濟正處於繁榮之中，受益於商品和勞動力價格的下降，這種繁榮有可能持續5到10年。他説，這種有利環境是由中國和印度的工業化以及資本的更大流動性所創造的。明年的經濟領導權將“從西方，特別是美國，轉移到亞洲、東歐和拉丁美洲的部分地區。”他説，中國股票將繼續是不錯的選擇。他還看好日本公司，尤其是小型股，因為它們對強勢日元的暴露較少，因為它們的出口較少。休斯表示，韓國、泰國和越南也會表現良好，但投資這些市場的最佳方式是通過多元化的股票和債券基金。

他補充説，考慮到他預見的長期增長，商品仍然是一個不錯的選擇。他建議使用能夠平衡投資於石油、貴金屬和工業金屬的工具，而不是僅僅關注石油或黃金的基金。

可能會出現什麼問題？休斯認為美元的估值相對合理，但仍可能會急劇下跌，並引發歐洲或日本的報復性行動，結束當前的經濟穩定期。休斯還警告説，由於從企業收購到住房的借貸水平很高，導致可能出現信用市場事故的風險，這可能會破壞全球經濟。這是因為美國使用了大量槓桿，全球許多資產類別都很昂貴。因此，他表示，資產價格貶值的風險很高。

作者：大衞·亨利，斯坦利·裏德在倫敦報道