何時拋售股票 - 彭博社

經紀公司通過告訴人們應該購買哪些股票來謀生。然而，賣出股票則是另一回事。在經紀人的指導下--更不用説商業雜誌--投資者往往像被拋棄的情人一樣，緊緊抓住破損的股票，反覆播放舊的混音帶。

對於投資者來説，翻篇並不容易，但培養賣出紀律是至關重要的。“這關乎於消除情感，”聖路易斯金融規劃公司Moneta Group LLC的合夥人Don Kukla説。“你需要訴諸邏輯來克服這種情感。”

這需要一點知識支持的邏輯。賣出股票的四個明顯跡象是：任何股票，無論其曾經的吸引力如何。遵循這些原則的投資者可以大大減少投資的心碎。

從傳統的基本面開始：收入、收益，以及與之相關的所有倍數和比率。這些是無法忽視的。通用汽車公司（GM ）的股票最近翻了一番--儘管是從24年來的低點開始--可能會讓投資者相信它已經回到了輝煌的生活中。該公司表示，它通過削減其沉重的結構成本來保持這種勢頭。GM的汽車業務在最新季度報告中顯示調整後的淨虧損為1.16億美元--這並不是值得慶祝的理由，但比去年改善了15億美元。而且，該公司似乎準備投資於創新，管理層剛剛宣佈計劃使GM成為首家承諾生產插電式混合動力汽車的汽車製造商。

但這並不改變通用汽車仍然是一個財務爛攤子的事實。儘管在削減成本方面取得了一些進展，但它仍在迅速消耗現金，基本上是在動用儲蓄來支付當前賬單。乏善可陳的汽車銷售和持續對豐田汽車公司（TM）的市場份額損失導致通用汽車在最新季度的自由現金流為負50億美元。這個數據應該會抑制大多數人對公司縮水的204億美元現金餘額的熱情。（通用汽車超過300億美元的債務應該會抑制剩下的熱情。）

“這是一個關於 鉅額養老金和工會成本、激烈競爭以及市場份額下降的故事，”位於芝加哥的投資研究公司晨星（MORN）的股票分析主管帕特·多爾西（Pat Dorsey）表示。“這是一項糟糕的業務，估值過高。”更糟糕的是，他表示，股東將是最後一個能夠獲得公司可能勉強掙出的任何利潤的人。“你真的要告訴我工會和退休人員不會試圖搶奪它嗎？”他問道，並指出通用汽車的養老金和福利負債超過了其股權價值。該股票最近交易價格為30美元。“退出吧，”多爾西説。“它值15美元。”另一個信號：億萬富翁柯克·凱爾科裏安（Kirk Kerkorian），這位激進投資者利用他在通用汽車的10%股份推動削減成本以提升股價，剛剛拋售了他最後的股份。

規則二：始終檢查非傳統估值指標。矩陣投資研究公司的伊萬·費因塞斯（Ivan Feinseth）使用資本回報率來發現問題，這種方法幫助他在過去兩年中超越了市場。定義有所不同；費因塞斯認為資本回報率是公司的税後淨營業利潤除以資本。它顯示了公司如何有效利用股東資金。

考慮户外零售商Cabela’s Inc.（CAB）。在2003年至2006年間，該公司的銷售額增長了36%，利潤增長了46%。問題是：Cabela’s在擴展門店數量上花費過多，以至於在過去三年中其資本回報率減半。“表面上，”他説，“Cabela’s的增長故事很強大。但剝開一層，你會意識到他們並沒有為股東創造真正的利潤。”Feinseth計算出Cabela’s的“經濟增加值”——其收益超過或低於股東在其他地方可以獲得的最低迴報率的金額——從2003年的4300萬美元下降到今天的-1600萬美元。他説，新店為股東帶來的回報正在減少。“他們必須大幅提高利潤率，才能適應所有新的開銷，”他説。Feinseth還擔心公司計劃在未來12個月內開設的門店數量超過過去兩年的總和，儘管其最盈利的銷售來自目錄和互聯網業務。隨着股價接近52周高點，Feinseth敦促投資者撤退。

關注債券分析師的意見也很重要。畢竟，債權人是他們的目標受眾——如果公司必須清算資產，這些債權人優先於股東。信用分析師對現金流和資產負債表趨勢非常敏感，這些趨勢往往會影響公司的股價。“你可以玩弄收益，”紐約資本結構研究公司Gimme Credit LLC的分析師Shelly Lombard説。“但像經營現金流和資產負債表這樣的東西通常不會説謊。”

隆巴德認為汽車零部件製造商美國軸承公司（AXL）的股東應該注意她的警告，稱該公司是一個“即將發生的事故”。在十月份，作為通用汽車主要供應商的軸承公司，發佈了其作為上市公司七年來的首次季度虧損。儘管銷售和生產量急劇下降，股東們仍然主要寄希望於改善成本削減和通用汽車的持續復甦，從而維持股價。隆巴德認為，他們忽視了軸承公司正在借用時間的事實，僅僅依靠6億美元的循環信貸額度來維持生計。其最新季度的淨經營現金流為-2550萬美元，較去年860萬美元大幅下降。“這不是一個可持續的資本結構，”隆巴德説。“最終現金會耗盡。”如果那樣的話，她的債券持有客户仍然會獲得剩餘資產的一部分。股東們可能得不到。

最後，投資者應該始終像逆向投資者一樣思考。華爾街分析師往往齊心協力，在好消息後集體上調股票評級，而在股票已經下跌後再下調評級。擁有逆向賣出紀律——在他們推廣時削減持倉——可以讓你在強勢時兑現收益。

謝弗投資研究公司的託德·薩拉蒙建議逆勢而行，反對微軟公司（MSFT）的樂觀情緒，該公司的股票自六月以來飆升了37%。薩拉蒙表示，在五月份，53%的分析師推薦微軟；而現在這一數字已上升至70%。薩拉蒙回想起2004年，當時對微軟幾乎達成一致的樂觀情緒。該股票最終在一年內損失超過2%，而納斯達克則上漲了近9%。他説：“很多希望再次被注入到這隻股票中，而你不想在高期望時買入。”薩拉蒙表示，圍繞微軟Vista操作系統發佈的樂觀情緒被高估了，而且無論如何，這已經反映在股價中。

這家公司曾經是一顆高飛的明星，現在卻陷入了長期的、時常不穩定的盈利倍數下調中，因為投資者逐漸接受了一個更加穩重的微軟。薩拉莫內表示，他的看跌觀點也得到了微軟異常低的賣空活動的支持。賣空者押注股價會下跌。目前，所謂的賣空興趣僅佔平均日交易量的2.5倍。這一數字較2004年的3.8倍大幅下降，並且比納斯達克當前的賣空興趣比率低了整整一個百分點。這告訴薩拉莫內，市場對該股票的懷疑態度並不足夠。他寧願現在拋售微軟的股票，也不願等到情緒變化使其價格下跌。“你必須小心陷入單向的看漲情緒，”他説。“房間裏的人越多，越需要朝出口走。”

作者：羅本·法爾扎德