經濟：描繪未來的藍圖 - 彭博社

聰明的投資者總是會問很多問題。獲得正確的答案是困難的，尤其是關於經濟未來的答案——以及可能影響你投資組合的風向變化。商業週刊提供了一些幫助，我們認為在2007年塑造投資環境的四個關鍵問題將發揮最大的作用。

我們彙集了58位專家及其最佳估計，進行我們的年度展望調查。概述如下：平均而言，經濟學家們認為經濟對投資者友好，預計從2006年底到2007年底，經濟增長將降至2.6%。這比預計的2006年3.1%的增速稍慢，但他們預測隨着年份的推移，增速會略有回升。經濟放緩將導致失業率輕微上升——儘管幅度不大——從4.5%上升到4.8%。預計到年中，住宅建設的低迷將結束，但到年底，房價仍預計在全國範圍內平均下降1.7%。

對投資者來説，最好的消息是，增長放緩將使核心通脹（不包括能源和食品）得到緩解。預計消費者物價指數將上漲2.5%，而核心CPI預計將下降到2.4%。通脹的温和表現將使美聯儲有空間將目標利率從2006年底的5.25%下調至略低於5%。美聯儲政策的放鬆將恢復更平坦的收益率曲線，預計到年底，10年期國債的收益率也將上升至略低於5%。利潤將繼續增長，但增速將放緩至單個位數，與2006年的高雙位數相比。

總體而言，前景還不錯。當然，沒有任何共識預測是絕對可靠的。那麼，讓我們來看看那些令人困擾的問題。

1 房地產衰退會拖垮經濟嗎？

不太可能。儘管沒有任何如此規模的房地產下滑發生在經濟全面衰退之外，但這次房地產低迷是獨特的。市場只是因投機、過度建設和飆升的價格而自行崩潰，完全沒有來自懲罰性高抵押貸款利率、緊縮信貸或失業率上升的通常推動。因此，房地產衰退仍然侷限於房地產領域。

也就是説，如果沒有2006年第三和第四季度住宅建設削減的直接影響，經濟本可以增長超過一個百分點。而這種拖累將持續到2007年初。“房屋銷售在第四季度觸底，但庫存過剩相當嚴重，住宅建設將進一步下降，”全國住宅建築商協會的戴維·F·賽德斯表示。然而，賽德斯和其他經濟學家認為，這種拖累在上半年將會減輕，建築商將在春末再次開始動工。

間接影響主要集中在房價下跌上，這引發了擔憂。幾乎所有經濟學家都預計，經濟其他領域，特別是消費者支出，將不可避免地產生漣漪效應。2006年支出放緩已經迫使企業調整庫存，這在製造業中表現出新的疲軟——而減產的需要將延續到2007年初。

這些第二輪效應應該是可控的。“住房資產對消費者支出的財富效應將會顯現，但不會超過消費者支出增長的0.5%，”全國房地產經紀人協會的David A. Lereah説。就業和收入的增長，加上股市的收益，將緩解房屋資產的下降。

2 美聯儲的下一步是降息還是加息？

三分之二的經濟學家預計在某個時刻會降息，而我們58位小組成員中只有九位預計會進一步加息。但不要指望美聯儲在今年初採取任何行動。隨着持續緩慢增長的證據出現，2006年底美聯儲最終放鬆的可能性增加。“在庫存和住房調整的壓力下，美聯儲進一步提高利率以危及擴張是瘋狂的，”Putnam Investments的David Kelly説。隨着住房低迷、工廠放緩和消費者支出的適度影響經濟，通脹壓力肯定會減輕。“如果有更多的閒置，通脹問題減輕，利率為什麼要上升？”高盛集團的Jan Hatzius問道。

到目前為止，剔除能源和食品的核心通脹幾乎沒有顯示出回落的跡象。美聯儲偏好的指標在10月份為2.4%，高於其非正式的1%到2%的舒適區。將少數加息者與降息者區分開的是他們對經濟不會放緩到足以使通脹率下降的預期。“我們預計消費者支出將保持強勁，並相信隨着住房和汽車的拖累減弱，整體增長將會加快，”Barclays Capital的Dean Maki説。

事實上，美聯儲官員們繼續對價格壓力，特別是由於緊張的勞動力市場所產生的勞動成本上升，發表強硬言論。然而，勞動力市場和通貨膨脹總是會滯後於經濟放緩作出反應。德意志銀行的凱文·洛根表示：“美聯儲目前對通貨膨脹風險的關注應該會在國內經濟出現一些鬆動後減弱。”實際上，大多數經濟學家預計失業率將在2007年初開始上升。

3 利潤繁榮會轉為蕭條嗎？

利潤放緩是不可避免的，因為收入增長放緩，利潤率縮小。利潤增長最有可能滑落到個位數，但不要期待崩潰。房利美的戴維·伯森表示：“過去20年的所有重組和節省成本的努力正在為美國企業帶來回報。”（FNM）2006年第三季度的企業盈利能力，以實際GDP單位利潤衡量，是四十年來的最高水平。

生產率並沒有像過去的商業週期那樣急劇下降，勞動成本也並不沉重。事實上，法國外貿銀行的斯蒂芬·加拉赫表示，單位勞動成本甚至可能被高估。他指出，勞動補償與利潤表現的關係日益緊密，這一趨勢緩解了傳統的利潤壓縮。“盈利能力通常在經濟進入衰退前的幾年達到峯值，”科梅里卡銀行的達娜·約翰遜表示。（CMA）這意味着在經濟面臨危險之前，利潤增長還有很大的放緩空間。

利潤將支持健康的、儘管較慢的商業投資增長，投資於新設備和設施。由於利潤率仍然很高，企業手中持有鉅額現金儲備，“資本支出仍然應該是最亮眼的領域之一，”全球洞察公司的納裏曼·貝哈拉維什説。

4 全球前景將如何影響美國的前景？

預計將出現兩個關鍵趨勢，這對美國經濟都是有利的：美元將下滑，幫助提升出口和從海外業務中返回美國的利潤。而且，貿易赤字最終將開始穩定，儘管仍處於高位，並且與中國的差距將進一步擴大。

“全球貿易格局的再平衡已經開始，”杜邦公司的羅伯特·施勞茲説。 （DD）歐洲、日本和整個亞洲的經濟正在增強，而美國的增長正在放緩。現在不同的是，海外經濟正在內部增長，更多地受到強勁的國內需求推動，而不是出口，尤其是對美國的出口。“我們不再是最後的買家，世界其他地方似乎正在與美國的增長脱鈎，”梅西羅金融控股公司的黛安·C·斯旺克説。這種脱鈎將為全球復甦提供支撐，並確保美國出口的當前繁榮能夠持續，尤其是在美元走低的情況下。

對美元施加下行壓力的因素將持續存在，因為海外的增長前景更好，利率差異縮小，海外中央銀行繼續收緊政策，而美聯儲則保持不變。歐洲中央銀行仍在加息，而日本銀行即將開始。這些趨勢使得相對於美國的投資，外國投資更具吸引力。此外，“中國已經開始逐步調整其外匯儲備，傾向於日元、歐元和其他非美元貨幣，”羅斯資本合夥公司的唐納德·斯特拉茲海姆説。這提高了人民幣相對於美元的價值，但在中國希望銷售其商品的領域則降低了其價值。

美元會崩潰嗎？“只要增長和利率差異不是太嚴厲，就應該避免危機，”MFR Inc.的約書亞·夏皮羅説。對美元最大的風險將是美國經濟衰退，但如果我們小組的經濟學家對這些關鍵問題有正確的答案，那對投資者來説就沒有什麼可擔心的。

詹姆斯·C·庫珀