石油：迴歸供需關係 - 彭博社

去年七月，當原油價格飆升至每桶80美元時，能源市場的新現實的討論達到了高潮。有些人説，中國和印度將如此貪婪地吸收供應，以至於我們可能再也看不到每桶50美元的價格。還有人指出，組成OPEC的國家終於找到了如何有效地對西方施加壓力的方法，使伊朗和委內瑞拉僅憑揮舞武器就能將價格推高。“數十年的超級趨勢”口號在華爾街的峽谷中迴響。

然後油價崩潰，在一月份觸及50美元，比峯值下跌了35%。事實上，自七月以來，原油的表現比股市低了48個百分點。與此同時，中國的石油需求旺盛，伊朗拒絕核檢查員，委內瑞拉驅逐外國石油投資者，俄羅斯則對鄰國施加能源壓力。

那麼發生了什麼？可以稱之為迴歸正常。那些買入新範式論點的投機者和後來的投資者突然轉身——傳統的石油市場驅動因素重新強勢迴歸。

最大的因素：傳統的供需關係。上週，當能源部表示國內原油庫存接近3.22億桶時，價格下跌，這比上週增加了680萬桶，比五年平均水平高出9.3%。然後，在1月23日，美國宣佈計劃在未來幾十年內將戰略石油儲備的規模翻倍——本質上承諾將供應從市場上撤出，價格隨之上漲。但這並不足以打擊油價看空者，第二天又有報告顯示庫存充盈，他們便發出低吼。結果是：經濟學101的自我修正力量仍然適用於石油。“週期來來去去，”Oppenheimer & Co.（OPY）的石油分析師法德爾·蓋特説。“這是一種商品。沒有任何物理原因使其漲至80美元。”蓋特和其他人表示，石油的真實供需平衡更接近每桶45美元。

未來的跳水

至少目前，庫存過剩已經破壞了投機者輕鬆賺錢的故事。科羅拉多州阿斯彭的能源經濟學家菲利普·K·維爾格爾（Philip K. Verleger Jr.）目睹了金融玩家在現貨市場上低價購買石油、儲存並在期貨市場上籤約以較高溢價出售的無風險賭注。“投資銀行能夠鎖定50%和60%的回報率，前提是他們擁有儲存設施，”他説。現在，鐘擺已經擺向另一邊。根據商品期貨交易委員會的數據，投機者在原油期貨中的總頭寸從8月份的75,000份“淨多頭”（或看漲）頭寸驟降至上週的2,032份“淨空頭”（或看跌）頭寸。一位交易員認為，石油近期暴跌的猛烈程度意味着更多同行開始認同“有人遇到麻煩”的觀點。他補充道：“如果我們再出現一個阿馬蘭特（Amaranth Advisors），我不會感到震驚，”指的是一家在9月份因對天然氣期貨進行不當投資而崩潰的數十億美元對沖基金。韋登公司（Weeden & Co.）的資深石油行業分析師查爾斯·T·麥克斯韋（Charles T. Maxwell）表示：“通常，這會走向極端。有人受傷，更多人會説是時候收拾行李回家了。”

其他金融機構正在 scrambling 調整。富達投資（Fidelity Investments）的690億美元Contrafund（FCNTX ）是美國最大基金公司最大的共同基金，拋售了導致該基金去年落後於標準普爾500指數四個點的能源滯後股。德意志銀行（DB ）和巴克萊PLC（BCS ）等公司曾將其名字與重油交易所交易基金（ETFs）掛鈎，現在必須面對這一資產類別創下兩年來的低點。“人們曾蜂擁進入商品ETF，”位於聖路易斯的A.G. Edwards & Sons（AGE ）的市場分析助理主任比爾·奧格雷迪（Bill O’Grady）説。“現在，25%的回調讓他們感到非常害怕。”

儘管快速行動，O’Grady的統計研究發現，最近的商品牛市與傳統觀點相反，實際上是非常週期性的——事實上，它只是一個在100年商品價格（經過通貨膨脹調整）下降趨勢中的微小波動。“這種商品行情會是永久性的想法一直在投資者中迴響，”他説，“直到它不再如此。”

另一個似乎正在恢復的油市驅動因素是：OPEC，最近表現出其經典的無效傾向。根據美國銀行（BAC）的研究，OPEC的出口收入預計將在2007年第二季度驟降至約840億美元，低於2006年第三季度1260億美元的峯值。為了彌補意外的短缺，OPEC以超過三年來最快的速度出售美國國債。上週，沙特石油部長對卡特爾成員希望召開緊急會議以應對油價的願望表示反對。OPEC在2006年底承諾從11月1日起每天減產120萬桶，並在2月1日之前再減產50萬桶，但這一承諾並未得到落實，主要是因為卡特爾尚未兑現承諾的第一部分。“如果你連第一次減產都沒有完成，怎麼可能再減產呢？OPEC不能再僅僅通過口頭來影響市場了，”Gheit説。

未來油價將走向何方，誰也無法預測。儘管如此，這並沒有阻止供需學派享受一絲 vindication。“有時候我覺得自己像個班級小丑，”Benchmark Co.的石油和天然氣分析師Mark Gilman説，談到當油價達到78美元時他懷疑的反應。“突然間，我的想法不再那麼好笑了。”

作者：羅本·法爾扎德，彼得·科伊