武裝與危險？ - 彭博社

FirstFed金融公司（FED ）可能是最具風險的抵押貸款機構，但投資者似乎並不在意。這家位於加利福尼亞州聖塔莫尼卡的小型銀行的股票自九月份以來已經上漲了超過30%。

為什麼會出現這種瘋狂的搶購？一些人押注於房地產市場即將復甦。還有人猜測FirstFed是一個收購目標，因為華爾街在過去一年中已經花費了30億美元在專業貸款機構上。其他人則表示這隻股票便宜得令人無法拒絕。FirstFed的市盈率為68，僅為2007年收益的8.5倍，而較大的銀行則為18倍。“你要麼冒險投資小型股，要麼選擇一家可能比你預期的更具抵押貸款風險的昂貴傳統銀行，”芝加哥Lotsoff資本管理公司的高級投資組合經理約瑟夫·帕波（Joseph Pappo）説。

對FirstFed的熱情並不是基於其業務的實際情況。在第四季度，抵押貸款發放量暴跌66.8%，降至3.65億美元——在所有貸款機構中下降幅度最大。運營活動產生的現金在第三季度（最新可用數據）中出現虧損，從2005年的4900萬美元降至一年後的負7710萬美元。同時，問題貸款的數量在去年增加了四倍以上。

FirstFed的基礎可能會進一步動搖。最大的問題是：其抵押貸款組合充滿了被稱為選擇可調利率抵押貸款（option ARMs）的高風險貸款。這些可調利率抵押貸款允許借款人通過推遲本金並將差額加回餘額，來支付比他們通常應付的更小的月供。這可能在最初使房屋更容易負擔。但當餘額達到某個水平時，付款往往會顯著增加，借款人可能會陷入重大財務困境。

FirstFed可能面臨比同類競爭對手更黑暗的日子。首先，FirstFed的所有抵押貸款都是針對加利福尼亞州的房屋，在那裏房價暴跌，止贖率飆升。此外，根據最近的公司介紹，80%的貸款幾乎沒有或沒有任何文件來證明借款人的收入或資產。該銀行使用信用評分來篩選優秀借款人。

但懷疑者開始質疑FirstFed的收益質量。FirstFed的大部分收入來自非現金收益，主要來自其選擇性可調利率抵押貸款的遞延本金。所謂的負攤銷在2006年佔銀行税前收入的2.239億美元，或68.4%，而在2004年僅佔1.3%。從本質上講，FirstFed是在記錄尚未收回的資金的利潤。人們擔心，由於加利福尼亞州的高違約和止贖率，該銀行將永遠無法收回。Keefe, Bruyette & Woods Inc.的董事總經理Frederick Cannon表示：“悲觀的觀點是，所有的收益都來自他們尚未獲得的資金。”

警示信號

FirstFed承認今天的環境更加嚴峻，但表示其借款人信用良好，能夠承擔選擇性可調利率抵押貸款上升的還款。實際上，FirstFed的貸款組合具有更高的信用質量和更低的違約率，表現優於加利福尼亞州的Countrywide Financial（CFC）和西雅圖的Washington Mutual（WM）。FirstFed首席財務官Douglas J. Goddard表示，該銀行完全預計能夠收回其貸款。“在我們近25年的產品提供中，我們尚未發現‘支付衝擊’導致違約的情況，”他解釋道。

儘管如此，考慮到所有的警示信號，空頭賣家迅速出擊也就不足為奇了。該公司1530萬股中的約40%已經被賣空。這種動態可能幫助推動了股票的上漲。隨着股價的攀升，對沖基金和其他投資者急於購買更多股票以覆蓋他們虧損的空頭頭寸，從而推動股價進一步上漲。

隨着股價的上漲，股票吸引了新的買家。“我經常看到動量交易者購買金融公司，因為它們符合某些篩選條件，但他們並不真正知道自己擁有的是什麼，”加利福尼亞州紐波特海灘的ROTH資本合夥公司的高級研究分析師理查德·埃克特説。“他們沒有區分便宜和有原因便宜的股票。”

作者：瑪拉·德·霍瓦尼安