在卡夫的廚房裏温度剛剛升高 - 彭博社

正如卡夫食品公司（KFT）曾經提醒消費者，美國的奶酪拼寫為k-r-a-f-t。最近，這些字母拼寫的卻是別的東西：挫折。自從奧馳亞集團公司（MO）在2001年中期剝離了卡夫的少數股權以來，這家包裝食品巨頭的股價僅上漲了12.6%，落後於其同行羣體，即標準普爾500指數，甚至還不及銀行存款證。

現在，卡夫首席執行官艾琳·B·羅森菲爾德面臨着越來越大的壓力，要求她為股東提供更具吸引力的投資。1月31日，奧馳亞表示將於3月30日向股東分配其在卡夫剩餘的88.6%股份。奧馳亞可能對一個表現不佳的公司感到滿意；至少，卡夫的穩定性幫助平衡了奧馳亞香煙業務的不確定性。但外部股東通常希望看到快速的結果。位於芝加哥的梅西羅金融控股公司的一隻大型價值基金的共同經理蒂莫西·G·尤因去年秋天出售了其所有的20萬股卡夫股票。“我們就是沒有看到太多的上升空間，”他説。

羅森菲爾德承認卡夫需要進入更高的檔次。“是時候增長了。我們的投資者告訴我們這一點，我也同意他們的看法，”她説。“但這不是極限改造：家園版，不會在60分鐘內解決。我們還有一些基礎工作要做。”

從短期來看，事實上，卡夫的業績可能會受到影響。分析師表示，53歲的羅森菲爾德去年6月從百事公司（PEP）被引入，她曾是其Frito-Lay部門的首席執行官，必須增加在市場營銷、研發和信息技術上的支出，以彌補過去支出不足的問題。卡夫在2007年還將不得不為原材料支付比2006年高出4.9%的費用，後者在2006年受益於小幅成本下降，分析師埃德加·羅施（Edgar Roesch）來自美國銀行證券（BAC）。此外，近15億股卡夫股票的突然釋放預計將淹沒需求。

2007年的高支出應使回報保持接近持平。瑞士信貸（CS）的分析師大衞·納爾遜預測，卡夫在2007年將淨賺31億美元，或每股1.90美元，銷售額為351億美元。納爾遜對卡夫股票在未來12個月的目標價為每股31美元，與其在5年半前首次公開募股時的開盤價相同。

當然，卡夫有很多優勢。這家位於北菲爾德（伊利諾伊州）的公司是美國最大的包裝食品製造商，全球僅次於瑞士的雀巢（NSRGY）。在200個美國家庭的廚房中，幾乎每個家庭都能找到一款卡夫產品。其品牌包括奧斯卡·邁耶、波士頓和納比斯科。有六個品牌的年銷售額超過10億美元，而50個品牌的銷售額超過1億美元。該公司也取得了一些新的成功。分析師羅施估計，其在2005年初推出的南海灘飲食系列產品的銷售額去年達到了3.5億美元。其加州比薩廚房的冷凍比薩也銷售良好。

變得陳舊

問題是，其他老品牌如Velveeta、Maxwell House和Jell-O正在下滑。像它的競爭對手一樣，卡夫已經擴展了產品線，以最大限度地利用其暢銷產品。但這一策略可能已經走到了盡頭。例如，該公司已經銷售14種口味的奧利奧餅乾。分析師們問，第15種可能帶來多少人氣？羅森菲爾德同意：“我們需要重建我們的產品線。”

在艾爾特里亞的領導下，管理層通過收購，例如2000年以189億美元收購納比斯科，來克服內部增長緩慢的問題。羅森菲爾德表示，現在卡夫將能夠更好地利用其價值578億美元的股票進行更多收購。她已經開始出售非核心或表現不佳的品牌；1月23日，卡夫以2億美元出售了其增長緩慢的Cream of Wheat品牌。分析師表示，其他可能出售的品牌包括奧斯卡·邁耶、普蘭特堅果和格雷·普蓬芥末。

分拆背後的初衷可能是為了消除艾爾特里亞煙草業務對卡夫的潛在影響，但現在艾爾特里亞似乎通過出售卡夫的其餘部分在為其投資者謀福利。不過，卡夫的股東可能需要一段時間才能看到分拆的收益。

邁克爾·阿恩特