傳染病？不，是警鐘 - 彭博社

幾乎每個人都知道上海證券交易所是一個賭場。因此，在中國投機者將股市推高了135%之後，區區9%的下跌算什麼呢？對全球市場來説，這顯然非常重要。在關於政府税收政策轉變的傳聞引發上海拋售的幾分鐘後，投資者開始逃離從墨西哥城到孟買的新興市場。在華爾街，因經濟消息混雜而已經感到緊張的投資者，因中國的消息引發了自2003年3月以來股價最大的一日暴跌。

新興市場的傳染病又回來了？是的，也不是。某些急劇的回調確實是遲來的。“我們已經連續四年在新興市場取得創紀錄的業績，”馬修斯亞洲基金的投資組合經理馬克·W·海德利説。“我們為什麼要期待第五個連續年頭呢？”這些市場的表現一直很平穩，許多人忘記了這些市場仍然不成熟，缺乏一個精明的本地投資者階層來為其提供堅實的基礎。

但不要期待像1990年代末席捲亞洲、拉丁美洲和俄羅斯那樣的全球崩潰重演。確實，一些市場顯然被高估了。委內瑞拉的市場在過去12個月中飆升了79%，而秘魯和越南的市場分別上漲了驚人的158%和182%。外資投資者——在困難時刻往往會迅速撤離——是一個主要因素。在2006年，700億美元湧入發展中國家的股票；而在2002年，就在最新的繁榮之前，20億美元被撤出。

不過，與90年代的繁榮相比，相似之處到此為止。過去，發展中國家因其不負責任的公共財政和國際收支問題而聞名。“現在，這些國家大多數都在追求謹慎的政策，甚至實現了預算盈餘，”國際金融協會全球經濟分析主任基思·薩瓦德説。去年，前40個新興市場的經常賬户盈餘達國內生產總值的3.2%，而2002年為0.5%。

然而，即使我們不再經歷亞洲危機第二部，我們也可能迎來波動之年，特別是如果投資者繼續向中國等市場注入資金，少數參與者的操控可能導致劇烈波動。“上海市場的下跌提醒我們，新興市場股票是一種波動性資產，”艾克塞爾西爾新興市場基金的投資組合經理唐納德·埃萊夫森説。

中國股票顯然準備迎接衝擊。中國的出口繁榮、寬鬆的貨幣政策和鉅額的外資流入產生了巨大的流動性泡沫。即使在下跌9%之後，美國全球投資公司（GROW）的投資組合經理羅密歐·達托爾表示，上海A股的市盈率仍然高達36倍。隨着當局努力將市場拉回現實，中國股票將仍然是高風險的投資。“人們擔心他們會走得太遠，導致整個市場崩潰。”

防禦性投資

在這種緊張氣氛中，投資者撤回資金是個好主意。“這次調整將需要時間來展開，”BCA研究公司新興市場通訊的主編阿瑟·布達吉安説。他表示，中國、菲律賓和阿根廷的股票似乎特別脆弱。然而，儘管股票可能在反彈之前從近期高點下跌約10%，但這遠不及2006年夏季大多數新興市場經歷的25%的暴跌，當時10年期美國國債收益率飆升引發了對全球通脹上升的擔憂。

即使是10%的回調前景，也促使海德利採取防禦性措施。他正在迴避許多印度和中國股票，他認為其中一些股票仍可能下跌50%，而是選擇投資於像韓國銀行這樣的低市盈率股票。“我以前經歷過這種情況，”海德利説。“當音樂停止時，情況就不妙。”

作者：皮特·恩加爾迪奧，克里斯托弗·鮑爾在紐約