誰會被撕碎？ - 彭博社

煤礦中的金絲雀正在迅速倒下。在經歷了多年的輕鬆盈利後，價值1.3萬億美元的次級抵押貸款行業發生了劇烈轉變：至少25家向信用歷史不良的借款人發放抵押貸款的次級貸款機構已經退出了這個行業，宣佈破產，公佈重大損失，或將自己掛牌出售。而這僅僅是在過去幾個月內。

現在有證據表明，痛苦正在蔓延到廣泛的對沖基金、商業銀行和投資銀行，這些機構買賣、重新包裝並投資於風險較高的次級貸款。根據 Grant’s Interest Rate Observer 的吉姆·格蘭特的説法，市場開始意識到問題的嚴重性，進入他所稱的“認知階段”。韋克菲爾德公司（Wakefield Co.）的負責人特里·韋克菲爾德表示：“這將是前所未有的崩潰。數十億將會損失。”

對沖基金，這些自由放任、監管較少的投資池，似乎特別脆弱。 商業週刊瞭解到，7億美元的卡林頓資本（Carrington Capital）和30億美元的綠光資本（Greenlight Capital）可能因與新世紀金融（New Century Financial）複雜的交易而遭受重創，這是一家主要的次級貸款機構，其股票在四周內暴跌了84%，並且正在接受司法部的會計調查。成立於兩年前的40億美元基金Magnetar Capital也可能處於不穩定狀態。問題是，還有多少其他機構可能在遭受損失？“這是一個非常不透明的行業，所以沒有人真正知道，”穆迪經濟網（Moody’s Economy.com Inc.）的首席經濟學家兼聯合創始人馬克·M·贊迪説。“我猜如果你看看頂級對沖基金，他們承擔了大部分風險。”

並不是説大型商業和投資銀行會毫髮無損。花旗集團（C ）和Countrywide Financial（CFC ）已經提高了他們的損失估計，並警告信用問題。桑福德·C·伯恩斯坦分析師布拉德·亨茨預測，次貸危機將導致貝爾斯登、雷曼兄弟、高盛（GS ）、美林證券（MERR ）和摩根士丹利（MS ）的收益減少。

在對沖基金中，格林威治（康涅狄格州）的Carrington似乎特別脆弱。該基金由前花旗集團（C ）銀行家布魯斯·M·羅斯管理，成立於2003年，最初由新世紀提供2500萬美元的種子資金，新世紀擁有約35%的股權。分析師表示，貸方與對沖基金之間如此緊密的聯繫是非常不尋常的。Carrington專注於將次級抵押貸款轉化為稱為擔保債務義務（CDOs）的複雜債券，並將其出售給其他投資者。不出所料，新世紀是Carrington最大的供應商之一，在最近的一筆交易中提供了17%的貸款。另一個主要供應商是Fremont General，該公司表示計劃退出次貸業務。

隨着Carrington即將失去來自兩家主要供應商的貸款，該基金（將花旗集團視為投資者）似乎陷入困境。羅斯表示，他預計次級貸款市場將再次回暖，並正在與幾家貸方洽談購買抵押貸款。“我們對新世紀作為一個企業實體沒有任何風險，”他説。“我們的交易表現優於市場上幾乎所有的東西。”

一個明顯的失敗者是戴維·艾因霍恩，對沖基金綠光資本的經理，他在去年三月努力進入新世紀的董事會時，對次貸行業進行了一個時機不當的大賭注。綠光資本通常每年都能實現兩位數的收益，但今年下跌了約2.5%；其在新世紀的股份，從年初的1.09億美元縮水至2100萬美元。艾因霍恩在新世紀董事會的席位禁止他出售股份，即使這家貸款機構警告稱將重述大部分2006年的收益結果，並表示聯邦檢察官正在調查其會計問題。艾因霍恩通過一位發言人拒絕發表評論。

華爾街的一些人指出，馬格尼塔爾的時機也很糟糕，因為它在去年進入次貸市場時，正值次貸貸款的承保質量迅速惡化。目前，馬格尼塔爾沒有表現出任何外部的麻煩跡象。一位熟悉該基金的人表示，它採取了措施來減少對次貸市場的暴露，而馬格尼塔爾的一位發言人表示，該基金運作良好。

如果評級機構開始下調抵押貸款支持證券的評級，其他曾在此類證券上大肆投資的對沖基金將受到嚴重打擊，這種情況被廣泛預期。這可能會導致它們的價值暴跌。“這確實是一個壓力情景，”惠譽評級公司的住宅MBS集團聯席負責人格倫·T·科斯特洛説。克萊頓控股公司的債券監測負責人凱文·J·卡諾夫補充道：“對沖基金對其投資感到非常緊張。”

但這些降級可能不會立即到來。觀察人士表示，評級機構可能依賴於一些模型，這些模型並未充分考慮最近在奇異抵押貸款（如僅付利息貸款）方面的爆炸性增長。標準普爾公司美國住宅抵押貸款支持證券組的董事總經理蘇珊·巴恩斯表示：“我們的模型不斷調整和增強。”惠譽的科斯特洛補充道：“我們預期損失會越來越高，這是一種明顯的趨勢。”

商業和投資銀行在抵押貸款業務中也有許多觸角。在房地產繁榮期間，他們通過將貸款打包成池並出售給投資者賺取了豐厚的費用。隨着次級貸款機構和投資者收縮市場，這一市場正在萎縮，銀行則面臨着風險貸款。

向上遊走

越來越多的討論表明，許多公司，特別是高盛集團，因基於ABX次級指數的交易遭受了鉅額損失。作為市場做市商，大銀行被迫承擔客户的空頭交易，或押注該指數會下跌。當該指數在年初的前10周內暴跌34%時，銀行遭受了損失。高盛將在3月13日公佈第一季度財報，並且是ABX市場的重要參與者，但拒絕對此發表評論。

在另一起糟糕的時機事件中，花旗集團在2月28日披露，最近將其在新世紀的股份提高到超過5%，在新世紀透露聯邦檢察官的調查前幾周增持了約100萬股。花旗集團拒絕對此發表評論。

最大的擔憂是麻煩將向上遊蔓延。在繁榮期間用於次級抵押貸款的那些可疑貸款做法，也被用於常規或“優質”抵押貸款——其中包括低或零首付款、寬鬆的貸款與價值比率，以及具有低前期付款但後期膨脹的奇特抵押貸款。雖然次級貸款佔去年發放抵押貸款的20%，但瑞銀的David Liu估計，去年發放的貸款中有40%“顯示出許多壓力跡象。”紐約大學斯特恩商學院的經濟學教授諾里爾·魯比尼表示：“優質借款人在2007年開始感受到財務壓力的風險不容小覷。”

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作者：Mara Der Hovanesian 和 Matthew Goldstein，Spencer E. Ante 在紐約