一個有韌性的世界經濟 - 彭博社

作者：勞拉·D·安德烈亞·泰森

就在幾周前，當全球股市仍在飆升時，數百位商業和政治領袖前往瑞士達沃斯參加年度世界經濟論壇，討論2007年的前景。氣氛樂觀，預測也很美好。強勁的全球增長與低通脹的“金髮姑娘”年是共識。誠然，美國經濟因住房市場的低迷而放緩，但歐洲和日本的增長正在反彈，中國以每年10%的速度持續增長，印度的增長也不甘落後。

樂觀的一個原因是：新興市場佔全球產出的50%以上——這一里程碑在2006年實現——而世界經濟對美國增長的依賴程度遠不如過去十年。反映出這種樂觀情緒的是，在達沃斯接受調查的10位首席執行官中，有9位預測全球經濟在2007年將強勁增長。但這個預測是在2月底以來全球市場遭遇大規模意外損失之前做出的。達沃斯的共識是否錯誤？是否是時候重新評估全球經濟的前景了？我認為不是。

在2007年初，全球金融市場“定價完美”。華爾街享受着50多年來沒有至少2%日跌幅的最長時期。與此同時，企業債務（尤其是高槓杆公司的債務）和新興市場債務的風險溢價處於歷史低位。對風險的胃口受到長期利率降至25年低點和信用衍生品的驚人增長的推動。全球貨幣供應量以自1980年代以來最快的速度增長，導致信貸市場流動性過剩和過度自滿。簡而言之，越來越多的證據表明金融市場準備進行調整。

在中國，跡象比任何地方都更加明顯，股市在一年內從歷史低點飆升至歷史高點。數百萬新的個人投資者，無論年輕還是年長，首次湧向中國流動性差且不成熟的股市，利用銀行貸款、信用卡和退休儲蓄來參與投資。在他出席達沃斯會議幾天後，中國全國人民代表大會的有影響力的副主席張思維警告稱，國家股市存在泡沫，並敦促投資者更加關注風險。他的評論引發了關於可能出台政府政策以遏制市場投機的傳聞，正值黨代會每年三月的會議前夕。這些傳聞似乎在引發大規模拋售股票方面發揮了作用，導致中國股市在2月27日暴跌近9%。

中國過熱市場的修正可能並非完全出乎意料，但它促使幾乎所有其他地方的風險資產價格急劇和突然下降的能力卻是意料之外的。近年來，發達國家金融市場變化之間的相關性顯著增加，因為它們之間的資本流動激增。但中國的股市仍然較小，且與外國投資者隔離，沒有證據表明投資者在其他地區出售資產以彌補那裏的損失。儘管如此，上海的暴跌擾亂了全球市場，導致摩根士丹利（MS）經濟學家斯蒂芬·S·羅奇打趣道：“就像如今世界上的幾乎所有其他事情一樣，全球股市的修正似乎都是在中國製造的。”

事實上，中國股市的暴跌就像是全球投資者的警鐘，促使人們重新評估風險，這增加了信用利差，並使市場波動性迴歸到更正常的水平。但所有這一切發生時，基礎經濟基本面並沒有發生實質性的變化，依然強勁。美國經濟確實放緩，但衰退的可能性很低。儘管結構性問題尚未解決，歐洲正享受着多年來最強勁的增長。日元因日本經濟增長強勁而升值，而中國和印度的增長迅速——可能達到過熱的程度。

總體而言，新興市場經濟體的崛起為自工業革命以來全球供應和全球需求提供了最大的推動力。未來確實存在經濟風險，但這些風險並不是新的。只是投資者現在更加關注這些風險。

在《外部視角》中表達的觀點僅代表貢獻者的意見。

勞拉·D·安德烈亞·泰森，加州大學伯克利分校的商業與經濟學教授，曾在克林頓政府擔任經濟顧問委員會主席。