私募股權偏執 - 彭博社

作者：約翰·K·卡斯特

一些市場評論員表示，私募股權業務的引人注目的增長可能已經使美國資本市場過於飽和，這可能會對投資者造成傷害，並增加企業失敗的風險，從而引發經濟衰退。對於這些悲觀預測，提出了各種原因。其中一個原因是，來自收購基金的強烈需求可能會將股價推高到不可持續的水平，這可能導致崩潰，進而對養老金基金、基金會和學術捐贈以及個人投資者產生不利影響。還有人擔心，將大量企業資產轉移到私人手中，使曾經強大的公司揹負過多債務，增加了這些公司失敗的風險。另一個擔憂是股東價值的毀滅，因為收購基金與企業管理層合作將公司私有化，從而在前公共股東的利益受損的情況下獲得鉅額回報。

我認為這種悲觀的情景是完全錯誤的，私募股權業務仍然有足夠的增長空間，而不會顛覆我們的經濟。確實，私募股權投資在過去五年中增長顯著，甚至呈指數級增長。黑石集團去年籌集了156億美元，今年通過配股又增加了50億美元。德克薩斯太平洋集團在2006年籌集了152億美元，而阿波羅管理公司和貝恩資本分別籌集了101億美元和100億美元。

黑石最近的390億美元 收購了股權辦公室物業信託，顯示出對於這種新型投資者來説，幾乎沒有交易是太大的。如果黑石——以將上市公司私有化而聞名——計劃上市的報道屬實，幾乎沒有人能否認私募股權正準備成為金融格局的一個固定部分。然而，儘管私募股權參與者所積累的資金並不小，但這並不意味着這個行業失控。它們也並不能講述整個故事。

根據道瓊斯（DJ） 私募股權分析師 的新聞通訊，美國私募股權公司在2006年籌集了創紀錄的2154億美元。自2000年以來，私募股權投資者——主要是養老基金、捐贈基金和其他機構投資者，以及一些個人——已向私募股權基金承諾了5550億美元，其中3220億美元尚未投資，根據華美銀行的數據顯示。但這些數字，儘管龐大，仍需放在適當的視角中看待。

例如，那3220億美元的私募股權資本僅略高於微軟（MSFT）的股權市場資本化（3020億美元）和低於埃克森美孚（XOM）的（4250億美元）以及通用電氣（GE）的（3790億美元）。當然，私募股權基金通常會用債務來槓桿其股權資本，因此私募股權的3220億美元的總購買力可能高達8000億美元。這大致相當於通用電氣的總企業價值——市場股權資本化加上債務，減去現金——（7480億美元）並超過第二名花旗集團（C）的（6980億美元）。換句話説，私募股權業務的經濟實力大致與通用電氣的傑夫·伊梅爾特或花旗的查克·普林斯相當。

確實，3220億美元的私募股權大約相當於美國主要交易所所有公司總股權價值20.1萬億美元的1.6%。與美國家庭和非營利組織的淨資產54.1萬億美元相比，私募股權的份額更小——這些個人和實體最終擁有所有金融、房地產和其他資產。雖然這並不是微不足道的金額，但可用私募股權資金的購買力相比之下顯得微不足道。

隨着經濟從衰退中復甦，私募股權收購價格確實有所上升，從2001年的6.1倍EBITDA（息税折舊攤銷前利潤：一種常見的基礎盈利能力衡量標準）上升到2006年的8.6倍，適用於大型交易。債務融資彌補了大部分差距，股權的份額則略有下降。但上市公司支付的收購倍數仍高於私募股權收購者支付的倍數，在像Express Scripts（ESRX）收購Caremark Rx（CMX）這樣的交易中，通常超過10倍EBITDA（13.2倍）。這當然並不意味着私募股權基金在過度支付，也不意味着私募股權的增長正在將估值普遍推向不可持續的水平。相反，我相信私募股權可以在未來許多年中盈利且安全地擴展。

在《外部視角》中表達的觀點僅代表貢獻者的意見。

約翰·K·卡斯特爾是Castle Harlan Inc.的董事長兼首席執行官，這是一傢俬募股權公司。